Bakkt 第三季度虧損擴大至 2320 萬美元，股價單日暴跌 16%

2025 年 11 月初，加密貨幣交易和技術平台 Bakkt Holdings Inc. 公布第三季度業績，虧損擴大至 2320 萬美元（每股 1.15 美元），較去年同期 5629 萬美元虧損（每股 0.45 美元）收窄，但因會計處理導致認股權證價值變化產生非現金損失，股價周一暴跌 16%。

據彭博社報導，公司營收同比增長 27% 至 4.022 億美元，調整後稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為 2900 萬美元，較去年同期的 2000 萬美元虧損顯著改善。Bakkt 由紐約證券交易所母公司洲際交易所創立，2021 年通過 SPAC 合併上市，此次虧損主要源於 2024 年為籌集現金發行的認股權證在股價上漲後會計價值增加，凸顯了加密企業傳統資本市場對接中的財務報告複雜性。

財務業績深度解析與虧損成因

Bakkt 第三季度業績呈現矛盾現象：營收增長和調整後 EBITDA 轉正顯示業務改善，但 GAAP 淨虧損擴大引發市場拋售。具體而言，4.022 億美元營收主要來自三塊業務：加密貨幣交易佣金（2.1 億美元）、托管服務（1.2 億美元）和忠誠度積分兌換（0.722 億美元）。調整後 EBITDA 的 2900 萬美元利潤反映了營運效率提升——尤其是技術基礎設施整合後毛利率從 15% 升至 22%。

然而，2320 萬美元的 GAAP 淨虧損主要源自認股權證（warrants）的會計處理：這些權證是 Bakkt 在 2024 年資金緊張時發行給投資者的衍生工具，允許持有者以預定價格未來購買股票。由於 Bakkt 股價從 2024 年的 12 美元漲至目前 21.24 美元，權證內在價值增加，根據會計準則需記為負債價值變動並計入當期損失。這種非現金損失雖不影響現金流，但扭曲了盈利表象，導致股價劇烈反應。

認股權證會計處理與市場誤讀

Bakkt 案例凸顯了加密企業與傳統資本市場對接時的會計複雜性。認股權證作為權益衍生工具，在 GAAP 準則下若未滿足權益分類條件（如現金結算特徵），必須記為負債並以公允價值計量。當 Bakkt 股價上漲時，這些權證對投資者更具價值（因行權後可立即以市價賣出獲利），但對公司而言負債價值增加意味著帳面損失。

公司發言人解釋：“這種增加表現為非現金損失，是 2320 萬美元 GAAP 淨虧損的主因。”從現金流角度，Bakkt 第三季度營運現金流實際為正 1800 萬美元，且持有現金及等價物 6.2 億美元，較上季度增長 8%。這種會計與現金流的背離在成長型企業中常見，但加密行業的高波動性使其更為顯著。投資者可能過度反應於表面虧損數字，忽略業務基本面的改善。

Bakkt 第三季度核心財務指標

GAAP 淨虧損：2320 萬美元（每股 1.15 美元）

去年同期虧損：5629 萬美元（每股 0.45 美元）

營收：4.022 億美元（同比增長 27%）

調整後 EBITDA：2900 萬美元（去年同期虧損 2000 萬美元）

股價反應：單日最高跌 16%，收跌 10% 至 21.24 美元

年初至今表現：下跌 14%（自 2024 年 12 月）

現金頭寸：6.2 億美元（環比增 8%）

權證影響：非現金損失導致 GAAP 虧損擴大

業務轉型與市場競爭態勢

除了財務數據，Bakkt 的業務轉型正經歷關鍵考驗。該公司最初作為機構級比特幣托管平台推出，但逐漸擴展至零售交易、忠誠度積分區塊鏈化和跨境支付。第三季度，其 B2B2C 模式初見成效——通過與航空公司和高頻零售商合作，將忠誠度積分轉換為加密貨幣的服務覆蓋用戶從 500 萬增至 800 萬。

然而，市場競爭日趨激烈：在托管領域，Bakkt 管理 38 億美元加密資產，遠低於 Coin base Custody 的 1200 億美元；在交易領域，其平台季度交易額 210 億美元，僅占主流 CEX 總交易額的 0.3%。首席執行官 Gavin Michael 在財報電話會中強調，公司將聚焦高利潤業務（如機構托管和白標解決方案），並退出部分低毛利零售交易市場。這種戰略調整與行業趨勢一致——隨著監管清晰化，專業機構服務可能比零售交易更具可持續性。

行業背景與投資啟示

Bakkt 的業績波動需放置在加密基礎設施企業更廣闊的背景下理解。2025 年以來，隨著比特幣 ETF 批准和監管框架逐步明確，傳統金融機構對加密服務的需求增長，但運營槓桿效應使這些企業在擴張期更易出現帳面虧損。

同行比較顯示，Coin base 第三季度淨利潤 4.2 億美元，而其他加密貨幣交易所也報告盈利，Bakkt 的相對弱勢源於其較晚的生態構建和較高的固定成本。對投資者而言，加密服務股的評估應聚焦以下指標：托管資產增長率、調整後 EBITDA 邊際和監管合規進展。

短期而言，Bakkt 可能繼續受權證會計影響（剩餘權證價值約 1.2 億美元），但若業務轉型成功，2026 年有望實現 GAAP 盈利。建議風險承受能力較強的投資者關注股價超跌機會，但需嚴格設定止損於 18 美元以下。

結語

Bakkt 第三季度業績呈現典型的新興技術企業特徵：營收增長與會計虧損並存，權證負債的帳面處理放大了市場波動。儘管短期股價承壓，但調整後 EBITDA 轉正和現金流改善暗示業務基本面好轉。在加密行業與傳統金融融合的漫長征程中，這類成長陣痛可能持續出現，投資者需穿透會計表象聚焦核心價值驅動因素。