風險被錯誤定價，因為市場認為比特幣比房地產風險更高。

實際上，Strategy 的償付能力遠高於市值排名中緊鄰其前後的兩家房地產投資公司。

舊有的風險範式是錯誤的。

傳統金融將：

房地產視為「安全、現金流充足的資產」，

比特幣則被視為「波動性高的投機工具」。

這種思維模式已經落後70年。

Strategy (MSTR) 的資產負債表明確證明了這一點。

當 Realty Income (O) 和 Digital Realty (DLR) 承擔著龐大、難以轉移、對利率高度敏感的負債時，Strategy 則擁有：

✔ 650,000 枚比特幣
✔ 超過600億美元的流動儲備
✔ 75年以比特幣支付股息的覆蓋能力
✔ 21個月以美元支付股息的覆蓋能力
✔ 僅約82億美元的債務
✔ 淨槓桿率僅11%**

這絕不是「垃圾級」的公司特徵。

這是現代史上擁有最高超額抵押與儲備的企業資產負債表。

而這兩家房地產公司 Realty Income 和 Digital Realty，儘管擁有投資級評級，但它們結構性地承受著：

利率上升
租戶集中風險
資產貶值
再融資風險
信貸市場流動性
區域性經濟衰退
自然災害
資產物理損耗
租約重談壓力

比特幣完全沒有這些風險。

償付能力比較：

Strategy vs Realty Income vs Digital Realty

Strategy (MSTR)

比特幣儲備：約603億美元
債務：82.4億美元
優先股：約78億美元

比特幣股息覆蓋年數：74.7
美元股息覆蓋月數：21.4
淨槓桿率：11%

比特幣全天候交易，即時結算，具備全球流動性，且無違約風險。

這意味著 Strategy 的儲備：

不會被交易對手損害
不會被沒收
不會被凍結
不會因再融資而提高利率
不會折舊損耗
不存在「空置風險」
不會有欠租租戶
無需維護
不會因供需失衡而崩潰
不會被地方房產制度徵收重稅

就純粹償付能力而言，Strategy 完全屬於不同級別。

Realty Income (O)

信用評級：A- / A3 / BBB+
債務：約$29B
槓桿率：約5.4倍EBITDA
資產：實體房地產
現金儲備：相對負債較低
市值：約$53B

儘管被認為「安全」，Realty Income：

每隔數年必須再融資數十億
受制於利率波動
租戶可能違約
資產價值可能下跌
有營運開支
必須維修、修繕及現代化建築
資產無法輕易變現，伴隨高額摩擦成本
地理高度集中
運作於結構性脆弱且受利率影響的產業

房地產既不具流動性，也不無對手方風險。

這是全球最受利率影響的行業之一，因此2022-2024年收益率上升重創REIT估值。

儘管評級為A-，其償付能力遠遜於Strategy。

Realty Income 有：

高絕對債務
高淨債務
再融資風險敞口
利率敏感
長期利息承諾
無法轉移的抵押品
依賴租戶現金流

Strategy 則有：

債務低於儲備價值的1/7
無再融資斷崖風險
不依賴營運現金流
可如貨幣交易的流動抵押品

這就是為什麼「B-評級」毫無意義。

它採用了舊世界的評估指標，這些指標並不適用於比特幣。