超額認購 17 倍，Solana 背書，新項目 Avici 潛力如何？

作者：zuccy

原标题：The Case for Avici

穩定幣與新銀行是過去這一周期中備受矚目的兩大主題。Solana 生態新銀行專案 Avici 正希望切入這一敘事，並計劃通過一系列即將上線的功能，在競爭中形成差異化。

目前，Avici 主要提供信用卡及虛擬法幣（歐元與美元）銀行帳戶服務。除了這些基礎功能外，專案方還計劃推出無抵押貸款和住房抵押貸款產品，這些業務將依託鏈上資金池，並引入用戶信用評分體系。

該測試產品允許用戶生成卡片和法幣帳戶，這些帳戶可以使用加密貨幣充值。

目前，Avici 允許用戶存入來自 Solana 以及眾多 EVM 網絡的加密資產。1Avici 正在運行一項推薦計畫，被推薦人購買卡片可享受 10% 的折扣，推薦人可獲得該折扣 10% 的 20% 作為獎勵。考慮到該產品仍處於測試階段，這一激勵計畫帶來了強勁的使用數據。

Avici 目前尚未公開其用戶使用行為和收入的統計數據，不過他們此前曾在社群更新貼文中分享過一些數據切片。

截至 2025 年 11 月 5 日，Avici 擁有超過 8,290 名月活躍用戶（MAUs）和 5,700 張已啟用的卡片。

雖然功能仍然有限，但他們成功地建立了一個活躍用戶基礎。在 11 月的更新中，他們指出過去一個月的消費總額約為 60 萬美元，涉及 17,400 筆交易。自成立以來，Avici 已記錄了 160 萬美元的消費總額和 210 萬美元的信貸創造。信貸創造指的是以存入的 USDC 抵押品擔保的信貸額度。儘管數據稀疏，但消費總額和信貸創造總額在社群更新期間都有明顯的增長。如標準化圖表和表格所示，這兩個指標在更新週期之間分別增長了約 23% 和 50%。與此同時，交易量也有所增加，但程度較小，表明平均支出金額有所提高。

經濟模型

Avici 目前依賴於三個主要收入來源：卡片銷售、交換費收入（interchange revenue）以及出入金費用。

用戶可以為實體或虛擬卡選擇兩種不同類型的信用卡（白金卡或簽名卡）。每種卡片附帶的權益遵循 Visa 提供的權益。Avici 估計交換費收入介於 1.5% 到 2% 之間。該費率的大部分並非由 Avici 捕獲，而是由卡片服務提供商捕獲。

最後，Avici 對創建虛擬銀行帳戶收取一次性費用，並對每筆交易收取一筆出入金費用。Avici 使用 Nimbus LLC dba Third National 作為他們的發卡合作夥伴。他們的虛擬銀行帳戶合作夥伴最初是 Bridge（Stripe 的一家公司），但他們最近已更換為新的合作夥伴。該新合作夥伴尚未公開披露。

當前的收入來源及對應的值如表格所示。

據估計，除交換費和出入金費用外，Avici 捕獲了所有收入來源的大部分收入。在歐盟，信用卡的交換費上限為 0.3%，在美國平均為 2%。據此可以肯定地說，Avici 捕獲了交換費收入約三分之一的收入。出入金費用顯示為 0.8%，但其合作夥伴的網站顯示費用約為 1%。Avici 及其合作夥伴很可能達成了較低的費用協議，但由於這並未公開，因此假設 Avici 在此處的收入捕獲極少。

Avici 創始人在 11 月的更新中表示，他們在 10 月份的收入已達到 30,000 美元。這相當於每次卡片啟用（5,708 張卡片啟用）產生約 5.3 美元的收入，或每位月活躍用戶（8,290 MAUs）產生 3.6 美元的收入。即使假設所有卡片啟用都是價格較低的白金卡類型，並且 90% 的客戶選擇了價格較低的虛擬卡，這也意味著每次卡片啟用仍能產生約 14 美元的收入。在沒有更多數據的情況下，很難確定實際的提成比例。

隨著應用中增加更多功能，Avici 希望為其業務增加更多收入流。這些包括企業帳戶、錢包互換費用、私人交易費用、新卡類型費用、來自儲蓄和抵押貸款金庫的一部分收益，以及對其信任評分基礎設施的貨幣化。

代幣經濟學

Avici 此前通過 MetaDAO 進行了首次代幣發行（ICO），計劃銷售 1,000 萬枚 $AVICI 代幣，目標融資 200 萬美元。本次發售最終超額認購約 17 倍，融資額度也因此上調至 350 萬美元。

除售出的代幣外，另有 290 萬枚代幣被預留用於提供流動性。

因此，代幣的初始流通量為 1,290 萬枚。在代幣生成事件（TGE）時，這意味著每個代幣價格為 0.35 美元，完全稀釋估值（FDV）為 451.5 萬美元。

專案團隊未分配任何代幣，而是選擇每月僅領取 10 萬美元的團隊津貼。該津貼額度或任何支出的調整，均須通過 MetaDAO 上的 futarchy（基於預測市場的治理機制）進行投票批准。若未來需要為團隊成員增發代幣或作其他用途，也須遵循類似的治理機制並通過 futarchy 批准。

由於 $AVICI 的 ICO 通過 MetaDAO 進行，Avici 的知識產權也完全歸屬於專案實體所有。這一安排確保了專案資金無法通過知識產權等法律漏洞被轉移。

截至 12 月 3 日，Avici 的財庫持有 260 萬美元資金，按當前支出限制計算，可維持兩年以上的營運。隨著業務擴展與人才引進，預計其月度津貼將相應提高，而 DAO 社群很可能視其為積極發展並予以批准。

競爭格局和市場定位

新銀行領域整體競爭激烈，少數公司主導著該領域。這些公司包括 Revolut、Monzo、Nubank、SoFi、N26 和 Wise。這些新銀行都擁有數十億美元的估值，並提供從卡片到經紀帳戶再到抵押貸款和個人貸款信貸額度等多種服務。

在加密新銀行方面，Holyheld、Gnosis、EtherFi、Kast、Payy 和 UR 等公司是市場領導者。這些專案至少都提供自託管卡片，用戶可以用其錢包餘額進行充值。然而，與傳統的對應方不同，加密新銀行由於缺乏個人加密資產與其通過就業和歷史付款記錄得來的信譽數據之間的關聯，因此無法提供信貸額度。

Avici 的願景是使加密新銀行更接近能夠提供信貸額度的傳統新銀行。他們認為，前進的道路是通過使用零知識（ZK）數據計算客戶信任評分，並接入去中心化資本池來實現抵押貸款和商業貸款。在他們的文件中，他們概述道：

「大多數新銀行無法在不依賴中心化資金池的情況下提供傳統商業貸款或信貸額度。這就是為什麼，當你需要 10 萬至 30 萬美元的抵押貸款來購買房屋時，你仍然會走進一家大型銀行，而不是你日常使用的那家新銀行。」

Avici 預見到一個未來，加密用戶將依賴他們進行日常銀行服務，並相信確保實現這一目標的唯一方法是使用戶能夠利用傳統銀行提供的全套服務。這可能是 Avici 商業模式最大的差異化因素。在最近的產品預告中，Avici 展示了通過 ZK 信任評分在其平台上辦理抵押貸款的影片，這些信任評分依賴於客戶的 FICO 評分或 Plaid 帳戶。這種工作流程在以下模型圖中有所展示：

如果 Avici 能夠兌現這些承諾，並將其 ZK 信任評分 SDK 貨幣化，他們將為其業務增加更多有利可圖的收入來源。

市場進入策略和整合

新銀行通常將未被傳統銀行系統充分服務的人群作為其市場進入策略的目標。這樣做可以使他們建立一個具有高留存率的用戶群。在 11 月 5 日的更新中，Avici 提到他們的支出留存率約為 70%。這比銀行領域的平均留存率低約 12%，比數位銀行領域的平均留存率低 20%。然而，可以合理地假設 Avici 的數據因客戶進行測試性購買而嘗試產品而偏低。這個指標需要繼續監測以觀察其穩定下來的水平。

Avici 計劃專注於其現有消費者，以及關注服務欠發達的地區。在官方文件中，Avici 表示希望「在那些人們擁有財富但仍需支付 20–25% 年化收益率（APY）才能獲得房屋抵押貸款的地區，拓展市場進入策略。」他們概述了在實施抵押不足貸款之前進行分銷的需求，以此證明他們決定專注於卡片/新銀行業務策略的合理性。

風險

合作夥伴

如前所述，Avici 的卡片由 Nimbus LLC dba Third National 發行。Third National 持有由波多黎各金融機構專員頒發的匯款人執照。銀行識別碼（BIN）記錄顯示，Nimbus LLC 擁有四個與 Visa 卡發行相關的 BIN。關於出入金和虛擬銀行帳戶合作夥伴的資訊較少，因為截至撰寫本備忘錄時，該合作尚未公開披露。然而，該合作夥伴是一家穩定幣基礎設施公司，最近被一家大型加密支付公司收購。

儘管這兩個合作夥伴看起來都是真實且值得信賴的，但此前有大量金融科技公司因合作夥伴承擔風險而倒閉的案例。Synapse 的破產導致許多依賴其進行存款管理的金融科技公司倒閉，引發了持續的法律問題。依賴 Synapse 的金融科技公司，如 Yotta、Juno 和 Copper，眼看著客戶存款蒸發，不得不關閉或轉向新的商業模式。因此，隨著 Avici 的持續擴張，其合作夥伴被視為一個巨大的潛在風險。

監管和稅務

監管合規性對金融科技公司至關重要。Avici 在用戶選擇其卡片和虛擬銀行帳戶計畫時進行數位 KYC 驗證。然而，繞過這些系統並非不可能，出售 KYC 帳戶以獲取微不足道的金額是常見的，尤其是在加密領域。如果此類問題曝光並受到監管執法，像 Avici 這樣的小公司很可能無法承受這些行動的衝擊。

他們的抵押貸款/貸款服務還帶來了無數新的監管複雜性。該服務必須遵守消費者借貸法律，以及針對其 ZK 信任評分服務的數據隱私法律。合規支出在歐洲、中東和非洲（EMEA）金融公司收入中占到約 20%，並且大多數公司的合規支出逐年增加。隨著更多產品服務進入 Avici 的套件，他們很可能必須通過治理投票動用其資金庫，以確保合規和法律支出。

除了合規支出外，通過其平台進行的非法活動，例如逃稅，將不可避免地發生。儘管在當前政府下，美國對加密貨幣的監管執法力度很小，但公然的非法活動對 Avici 構成了巨大風險。

複雜性

在加密貨幣的歷史中，人們嘗試了無數次的抵押不足貸款迭代，但沒有一次成功地服務於個人。像 Wildcat Finance 和 Maple Finance 這樣的協議通過向經過審查且值得信賴的加密機構提供抵押不足貸款，找到了一些產品與市場的契合度（PMF）。然而，即使是這些貸款也因風險管理不善而出現違約。在個人方面，3Jane 正在探索利用傳統信譽指標來提供抵押不足貸款，但其長期可行性仍有待觀察。Avici 正試圖打入一個歷史上鮮有成功的領域。如果 Avici 未能兌現其貸款服務承諾，那麼它就僅僅是另一家提供卡片和虛擬法幣帳戶的加密新銀行。

投資論證

自其 TGE 價格 0.35 美元以來，$AVICI 已經升值了大約 20 倍，目前價格約為 7.06 美元（約 9,100 萬美元 FDV）。基於 10 月份 30,000 美元的現有收入數字，如果不能迅速推出其貸款服務，其當前的經濟模型是否可行尚不清楚。然而，監管障礙很可能會阻礙這種快速推出。除此之外，除了投機之外，該代幣的作用尚不明確。他們可能會選擇用未來的收入進行回購，以與持有者分享一部分收入，但這只是猜測。

加密新銀行領域已經找到了明確的產品與市場的契合度，消費總額正在爆炸性增長，如下圖所示：

至少，Avici 是一款提供卡片和虛擬法幣銀行帳戶的加密新銀行產品。該領域缺乏可供個人投機於該領域增長的工具。

Solayer Pay、Gnosis 和 EtherFi 等一些產品擁有流動性可交易代幣。然而，這些產品大多不是純粹的新銀行專案，而是將其他產品組合到其服務中。儘管如此，它們的估值仍然比 Avici 大一個數量級（$LAYER (Solayer) 的 FDV 約為 2 億美元，$GNO (Gnosis) 的 FDV 約為 3.9 億美元，$ETHFI (EtherFi) 的 FDV 約為 8.8 億美元）。

儘管尚處早期，但從估值角度看，Avici 目前似乎相對被低估。不過，市場對其代幣價值積累的邏輯仍缺乏清晰理解。

一旦這一點得到釐清，並有更多營運指標公布，我認為 Avici 在當前估值（90-100 百萬美元）附近甚至略高的位置，會是一個值得關注的買入機會。需要密切關注的關鍵指標包括用戶平均支出和月活躍用戶數。

如果增長持續，並且 Avici 能在 2026 年第二季度前推出其貸款產品（即使規模有限），其估值有望快速得到修復。他們的最終願景頗具野心，若能實現，將在眾多加密新銀行中脫穎而出。