Costco的商業模式如此具有韌性原因何在？股票投資者的三個關鍵洞察

為何好市多挑戰傳統零售經濟學

好市多 (NASDAQ: COST) 已成為全球第三大零售商，2025財年淨銷售額達到 $270 十億，這個地位通常只屬於追求每一個百分點商品毛利的公司。然而，好市多的運作方式完全不同。2026年第一季商品毛利率僅為11.3%，公司刻意將從庫存銷售中獲利的優先級降低。這種反直覺的做法實際上展現出更可持續的競爭優勢。

推動好市多的真正盈利引擎不是商品，而是會員。上季度有8140萬會員，帶來13億美元的會員費收入，好市多建立了一個高毛利、循環收入的商業模式，競爭對手難以模仿。會員數年增長5.2%，全球續約率接近90%，顧客忠誠度可見一斑。會員感受到頻繁光顧的必要性，以證明年費的價值，進而推動穩定的同店銷售成長，這是傳統零售商所羨慕的。

規模作為不可破壞的護城河

少數企業擁有好市多所培養的持久經濟護城河。其基礎是：非凡的規模結合無情的庫存控制。一般超市約存有30,000個SKU，而好市多每個倉庫僅約有4,000個。這種激進的限制反而成為戰略武器。

專注於少量商品的大量採購，使好市多擁有前所未有的議價能力。批量購買的議價力轉化為成本節省，這是較小競爭者難以達成的。更重要的是，這形成一個正向循環：銷售擴大，成本優勢加深。供應商越來越依賴好市多的業務，進而提供更多讓步。這個良性循環持續擴大競爭差距，使對手幾乎不可能匹配好市多的日常價格。

估值問題：溢價還是合理價值？

好市多的股價從2025年2月的高點下跌了21%，但這一跌幅發生在公司運營表現穩健、競爭力未見削弱的情況下。目前股價的市盈率為45.7倍，比標普500指數高出81%。對於重視安全邊際的價值投資者來說，這個價格似乎偏高，風險較小。

然而，從另一個角度來看，好市多的財務走勢令人振奮。2015年至2025財年，淨利潤激增241%。公司每年新增約25個新據點，擴展可觸及市場，同時利用現有的運營專長。有分析師認為，好市多的耐久性、可預測性以及類堡壘的競爭地位，支持其持續獲得較高估值。

核心問題是：市場是否會給予好市多合理的估值，還是這家優質企業將永遠維持溢價？歷史顯示，好市多的股價可能永遠不會提供傳統價值指標所暗示的便宜入場點，因此，時間點不如對商業模式的信念來得重要。