十億用戶、百人團隊——Telegram的營運模式看似極端，卻支撐起一個加密生態的重要節點。

最新數據顯示，2025年上半年Telegram營收達8.7億美元，同比增長超過65%。這個增速背後的結構值得關注：近三分之一的收入（約3億美元）來自Toncoin相關的排他性協議，廣告收入1.25億美元，付費訂閱則貢獻了2.23億美元，這塊業務的增速最快，同比增長88%。

但這裡有個扎心的地方。營運利潤雖然接近4億美元，公司卻錄得2.22億美元的淨虧損。原因是啥？Toncoin貶值了。這意味著那筆來自協議的巨額收入，在資產縮水面前打了折扣。

Telegram的野心並未減弱——2025年營收目標鎖定在20億美元。只是IPO的節奏被法國那邊的訴訟給踩了刹車。這邊在加速商業化，那邊法律風險也在積累，這盤棋怎麼下，市場都在看。