以太坊價格崩潰可能危及$800 億美元的資產

資料來源：CryptoNewsNet 原文標題：以太坊價格崩盤可能危及$800 十億資產 原文連結： 根據意大利銀行的一份研究報告，以太坊價格崩盤可能破壞區塊鏈的結算能力，並凍結超過$800 十億的資產。

該論文由中央銀行資訊技術總局的Claudia Biancotti撰寫，描述了一個傳染擴散情境，即ETH價格崩盤導致區塊鏈安全基礎設施退化至失效的地步。

這樣的崩潰將使代幣化股票、債券和穩定幣被困並受到威脅，這些資產正被主要金融機構越來越多地放置在公共帳本上。

本質上，該論文質疑在公共區塊鏈上發行的受監管資產是否能免受底層加密貨幣波動的影響。像以太坊這樣的無許可網絡的結算層的可靠性，與未背書代幣的市場價值密不可分。

驗證者經濟陷阱

該論文的核心論點在於傳統金融市場基礎設施與無許可區塊鏈之間的根本差異。

在傳統金融中，結算系統由受監管的實體運營，這些實體受到正式監督、資本要求和中央銀行的支援。這些實體以法幣支付，以確保交易在法律和技術上都能完成。

相較之下，以太坊網絡依賴一個去中心化的“驗證者”團隊。這些是獨立運營者，負責驗證和最終確認交易。然而，他們並沒有法律義務為金融系統服務，且動機主要是追求利潤。

驗證者需為硬體、網路連接和網絡安全支付實際成本，但他們的收入主要以ETH計價。即使質押收益在代幣層面保持穩定，ETH美元價格的“實質性且持續”的下跌也可能抹殺這些收益的實體價值。

如果驗證交易的收入低於運行設備的成本，理性運營者將會關閉。論文描述了一個可能的“價格下跌螺旋”，伴隨著持續的負面預期，質押者為避免進一步損失，紛紛拋售持有的資產。

出售質押的ETH需要“解除質押”，這實際上會使驗證者失效。在極端情況下，“沒有驗證者意味著網絡不再運作”。在這種情況下，結算層將實質停止運作，使用者可以提交交易，但永遠不會被處理。鏈上的資產將變得“無法移動”，無論其鏈外信用狀況如何。

安全預算崩潰時

這一威脅不僅僅是處理中斷的問題。價格崩盤將大幅降低惡意行為者劫持網絡的成本。

這一脆弱性通過“經濟安全預算”概念來描述——即為進行持續攻擊所需的最低投資，控制超過50%的活躍驗證能力即可操縱共識機制，實現雙重支付和特定交易的審查。

以太坊的經濟安全預算不是靜止的；它會隨著代幣市場價格波動。如果ETH價格崩盤，破壞網絡的美元成本也會同步下降。同時，隨著誠實驗證者退出市場以止損，活躍質押總量縮減，進一步降低攻擊者取得多數控制權的門檻。

論文描述了一個扭曲的逆向關係：當網絡原生代幣的價值接近零時，攻擊基礎設施的成本也會大幅下降，但由於其他有價值資產的存在，攻擊的動機可能反而增加。

“安全”資產的陷阱

這一動態對於在以太坊網絡上繁衍的“實體資產”(RWAs)和穩定幣構成了特定風險。

目前，以太坊上擁有數百萬資產，總市值超過$800 十億，包括兩個最大美元支持穩定幣的合併市值約$140 十億。

在ETH幾乎失去所有價值的情況下，該代幣本身對於高級攻擊者來說幾乎無吸引力。然而，基礎設施仍會存放數十億美元的代幣化國債、公司債和法幣支持的穩定幣。

這些資產將成為主要攻擊目標。如果攻擊者控制了受損的鏈，他們理論上可以通過將這些代幣發送到交易所出售換取法幣，同時將其轉移到另一個鏈上不同錢包，實現雙重支付。這將直接將震盪帶入傳統金融體系。

如果發行者、經紀商或基金有法律義務以面值贖回這些代幣化資產，但鏈上所有權記錄被破壞或操縱，金融壓力將從加密貨幣市場轉移到現實世界的資產負債表。損失不僅限於投機性加密交易者，“尤其是在發行者被法律約束以面值償付的情況下”。

無法緊急退出

在傳統金融危機中，恐慌常會引發“資金避險”，資金從困境中轉向穩定的場所。然而，在區塊鏈基礎設施崩潰時，這種遷移可能變得不可能。

對於持有在失敗的以太坊網絡上的代幣化資產的投資者來說，資金避險可能意味著將資產轉移到另一個區塊鏈。但這面臨重大障礙：

第一，跨鏈橋（用於在區塊鏈間轉移資產的協議）經常受到黑客攻擊，且可能無法應付大規模的恐慌性撤離。這些橋可能遭受攻擊，且不確定性上升可能導致資產“被投機”，甚至使“較弱的穩定幣”脫鉤。

第二，去中心化的生態系統使協調變得困難。不同於可以暫停交易以平息恐慌的中心化交易所，以太坊作為一個全球系統，激勵衝突較多。

第三，大量資產可能被困在DeFi協議中。約有$85 十億美元鎖定在DeFi合約中，許多這些協議作為自動資產管理器，具有治理流程，無法立即對結算層失效作出反應。

此外，論文指出，缺乏“最後貸款人”機制。在加密生態系統中，雖然以太坊內建機制可以限制驗證者退出速度——每日約限制在3600次退出——但這些只是技術上的限制，並非經濟上的支撐。

作者也駁斥了大資金操控者通過“大規模買入”來穩定ETH價格的想法，認為在真正的信心危機中，這幾乎“不可能奏效”，因為市場可能會攻擊救援基金本身。

一個監管困境

意大利銀行的論文最終將這一傳染風險框架為一個迫切的政策問題：無許可區塊鏈是否應被視為關鍵的金融市場基礎設施？

儘管一些公司偏好由授權實體運營的許可鏈，但公共鏈的吸引力依然強烈，因為它們具有廣泛覆蓋和互操作性。以太坊和Solana上的代幣化貨幣市場基金，展示了公共軌道上早期傳統金融活動的範例。

然而，分析指出，將這些基礎設施引入，伴隨著一個獨特的風險：即“結算層的健康狀況與投機性代幣的市場價格掛鉤”。中央銀行“不能指望”僅為了維持結算基礎設施的安全而支撐私營發行的原生代幣價格。

相反，監管者可能需要對背書資產的發行者施加嚴格的業務連續性要求。最具體的建議是，要求發行者維護鏈外所有權數據庫，並指定一個預先選定的“應急鏈”。這樣在底層以太坊層失效時，理論上可以將資產轉移到新網絡。

若沒有這些保障，金融系統可能會在一個投機性加密資產崩潰時，陷入停擺，阻礙合法金融的正常運作。