Metaplanet 檢視比特幣累積策略：背後的深思熟慮

當比特幣 (BTC) 目前在91.33K美元，24小時內下跌1.81%，市場正見證數字資產庫存公司之間的明顯分化。在行業巨頭Strategy剛宣布再購10.624 BTC，花費近10億美元之際，日本上市公司Metaplanet，常被比作“Strategy的亞洲版”，則有不同的考量。自2025年9月底起，該公司已停止增加比特幣持有量，這是一個經過深思熟慮且非匆促的決策。

行業全景：數字資產庫存競賽的分化

整個DAT (Digital Asset Treasury)行業正經歷一個考驗階段。市場數據顯示，比特幣庫存公司的總市值已從1500億美元大幅降至735億美元，下降近50%。大多數公司在此領域的市值/淨資產比率低於1。

美國和加拿大的DAT公司股價平均下跌43%，甚至有些公司市值損失超過99%。分析師用“達爾文階段”來描述當前的市場篩選——不適應的商業模式將被淘汰，只有經過深思熟慮的公司才能存活。

財務壓力：估值比率與會計風險

Metaplanet目前持有超過30,000 BTC，總價值約27.5億美元，平均每枚數字貨幣成本為108,000美元。由於比特幣價格調整，公司已在帳面上記錄未實現損失超過5億美元。

市值與淨資產比率已達0.99，這一“跌破帳面價值”的現象引發實務考量。此前，憑藉積極累積比特幣的策略，股價從2024年4月的20美元升至2025年6月的1,930美元高點。儘管此後下跌70%，但全年仍錄得20%的增長。

CEO Simon Gerovich公開反駁，基本面與股價並不總是同步。然而，他曾在9月警告，當淨資產價值低於市值時，增發股票將“破壞股東的數學”，造成價值損失。

日本保守的會計準則也帶來壓力。為避免進一步放大未實現損失，公司已考慮策略性暫停增購。

從積累到優化：新策略的探索

這次暫停並非失敗，而是進入更進一步策略前的防禦姿態。第三季財報顯示，營收達到2.401兆日元 (增94%)，營業利潤1.339兆日元 (增64%)。特別是期權業務貢獻1,628萬美元營收，增長115%，足以覆蓋運營成本。

Metaplanet正透過多渠道升級資本結構：

新數字信貸工具：公司準備推出“Mercury”和“Mars”，其中Mercury提供4.9%的日元收益率，是日本標準存款利率的10倍。這是吸引國內投資者尋求收益工具的明智考量。

債務融資：公司已從5億美元的信貸額度中借入1.3億美元，用於購買比特幣，而非在估值不利時發行新股。

優先股：Metaplanet計劃於12月22日召開特別股東大會，討論發行優先股，模仿Strategy的可轉換債券模式。

本土優勢：在日本的獨特地位

Metaplanet受益於日本市場的幾個特殊因素：

隨著日元持續貶值，比特幣成為有效的通膨避險渠道，幫助國內投資者保護購買力。

個人儲蓄帳戶免稅制度吸引了63,000名國內股東。若透過此帳戶購買Metaplanet股票，投資者可享受稅收優惠，避免直接持有加密貨幣時的55%稅率。

國際機構的認可也在增加——Capital Group持股升至11.45%，成為最大股東。前五大股東還包括MMXX Capital、Vanguard、Evolution Capital、Invesco Capital。

截至12月15日，Metaplanet的市值已超越Kioxia Holdings (記憶體晶片製造商)，兩個月內漲幅達400%，甚至超越Screen Holdings和Tokyo Metro。

未來風險

儘管機會存在，Metaplanet仍需考慮潛在威脅。

被剔除指數的風險：自今年2月被納入MSCI Japan以來，若比特幣資產比重過高，可能面臨被剔除的風險。這將引發被動基金的拋售潮。

日本稅制改革：日本金融廳正計劃於2026年修訂稅制，將加密資產的稅率由累進55%調整為統一20%，與股票相同。若實施，將大大削弱投資者購買Metaplanet股票而非直接持有加密貨幣的動力。

展望：行業的成熟

Metaplanet的暫停決策標誌著從激烈積累轉向風險控制的轉變。這不是失敗，而是根據市場實際情況做出的策略性考量。

專家認為，僅以市值/淨資產比率來估值DAT公司是不充分的，因為未考慮企業的生命週期。未來將見證庫存公司之間的明顯分化——像Metaplanet這樣具有深思熟慮策略的公司將保持競爭力，而只盲目積累的公司可能面臨困難。

12月22日的股東大會結果將是公司中長期方向的重要指標，決定這次暫停是暫時的防禦還是全面轉型的開始。