比特幣ETF資金的病毒式傳播正在形成一個新的2年週期

比特幣正逐步擺脫歷史性的4年半減期週期。但這並不代表市場週期已經消失。反而，“病毒式”意義已經從根本上改變。過去的病毒式傳播是由新聞和FOMO驅動，吸引散戶投資者的心理現象；如今，機構基金經理的資金流動已演變成主導市場的機制。

從供應枯竭到資金流動：比特幣市場的本質已改變

傳統的比特幣週期具有明確的結構。減半會減少新礦供應，進而壓迫弱勢礦工退出市場。結果是新比特幣的邊際成本上升，熱衷投資的投資者在這個可預測的減半故事中產生心理上的追逐。這種自我實現的循環曾經是：提前布局 → 價格暴漲 → 媒體大肆報導 → 散戶FOMO → 杠桿熱潮 → 暴跌，反覆循環。

但現在的比特幣市場已不同。機構資金大量流入，使供應因素的重要性大幅降低。如今，ETF資金流動比減半故事更能強烈左右價格走勢。

基金經理的1-2年評估週期成為新規則

機構資產管理公司不再以4年為基準來評估比特幣的收益率。大多數會以1-2年為單位來檢視投資組合。基金經理在投資委員會前需達到的目標收益率約為年化25-30%，因此他們會嚴格監控自己的比特幣持倉是否達到這一目標。

2024年，比特幣漲幅超過100%。以Michael Saylor提出的未來20年年均30%的成長率來看，這相當於在1年內完成了2.6年的績效。然而，從2025年初到(2026年1月)，情況則不同。比特幣目前較年初下跌7%，價格為$89.01K，過去一年下跌了-12.83%。

資金流動的病毒式傳播決定了獲利了結

基金經理的決策主要由三個重要因素影響。第一是“所有人持有相同資產”的共同所有者風險。當所有機構同時買入或賣出比特幣時，流動性集中在單一方向，價格波動會劇烈放大。第二是與年初相比的盈虧狀況。尤其是對沖基金，因為費用在12月31日結算，年底前基金經理會更敏感地反應，為了實現收益或彌補損失。第三是未來的機會成本。

從2024年10月比特幣達到$70,000，到11月漲至$96,000，期間機構投資者的資金流入達到高峰。之後，除了(3月外，從2025年1月到現在，幾乎所有ETF的淨資金流都是負的。這意味著什麼？

2024年底進場的投資者，將在2026年底這個兩年績效評估週期的關鍵時刻面臨抉擇。如果未達到預期收益，他們明年就必須實現80%以上的收益，或在未來兩年內達到50%以上的漲幅。這在現實中很難做到。因此，理性的基金經理可能會選擇現在獲利了結，或轉向其他更高收益的機會。

轉折點：$84,000-$91,000的機構投資者決策

比特幣目前在ETF推出後的總成本價$84,000這一重要價格水平附近震盪，接近$89.01K。這不僅是技術阻力位，更是數千個機構投資組合的平均進場成本。

若再下跌10%，比特幣ETF管理的資產規模可能回到年初水平。屆時，“這筆投資沒有效果”的信號將傳遍整個市場。反之，若在此反彈，“兩年週期再次啟動”的病毒式心理將變得更強烈。但兩年週期與過去的4年週期不同，它更難預測，且會根據機構投資者的收益目標和成本基礎瞬間反轉。

比特幣的未來：病毒式傳播不如資本效率主導

4年週期已經確定結束，但新的週期，更準確地說是“動態的2年週期”，正左右比特幣的價格。這個週期不是由像減半這樣的機械性供應因素驅動，而是由基金經理的年化收益目標和獲利時點所影響。

有趣的是，如果比特幣的價格不漲不跌，只是橫盤，最終對機構投資時代的比特幣來說是有害的。因為基金經理在收益低於30%時會撤資。資產管理本身是關於“相對機會”的事業，當比特幣陷入盤整，資金會流向其他更高收益的機會。

最終，比特幣市場的新病毒式傳播不再是供應枯竭和心理FOMO，而是機構資金流動與成本基礎背景下的資本效率。理解這一點的投資者，應該關注的不是減半日曆，而是基金經理的投組調整時點。這也是2年週期時代比特幣投資的核心。