风险被错误定价，因为市场认为比特币比房地产更具风险。

实际上，Strategy的偿付能力远超其市值排名前后紧邻的两家房地产投资公司。

旧有的风险范式是错误的。

传统金融认为：

房地产是“安全、现金流稳定的资产”，

比特币则是“波动性极高的投机性工具”。

这种思维模型已经落后70年了。

Strategy (MSTR) 的资产负债表无可置疑地证明了这一点。

而Realty Income (O) 和 Digital Realty (DLR) 则背负着巨额、不可转移且对利率高度敏感的负债，Strategy则拥有：

✔ 650,000枚比特币
✔ 超过600亿美元的流动储备
✔ 75年比特币分红覆盖
✔ 21个月美元分红覆盖
✔ 仅约82亿美元的债务
✔ 净杠杆率为11%**

这绝不是“垃圾级”实体的特征。

这恰恰是现代史上抵押率最高、储备最充足的企业资产负债表的典范。

而那两家房地产公司Realty Income和Digital Realty，尽管拥有投资级评级，但在结构上却暴露于：

利率上升
租户集中
地产贬值
再融资风险
信贷市场流动性
局部经济下行
自然灾害
资产物理损耗
租赁重谈压力

比特币完全不承受这些风险。

偿付能力对比：

Strategy vs Realty Income vs Digital Realty

Strategy (MSTR)

比特币储备：约603亿美元
债务：82.4亿美元
优先股：约78亿美元

比特币分红覆盖年数：74.7年
美元分红覆盖月数：21.4个月
净杠杆率：11%

比特币全天候交易，即时结算，全球流动性，无违约风险。

这意味着Strategy的储备：

不会被对手方损害
无法被没收
无法被冻结
无法以更高利率再融资
不会贬值
没有“空置风险”
不会遇到拖欠租金的租户
不需要维护
不会因供需失衡而崩溃
不会被地方地产税政政治性剥夺

就纯粹偿付能力而言，Strategy处于完全不同的级别。

Realty Income (O)

信用评级：A- / A3 / BBB+
债务：约$29B
杠杆：约5.4× EBITDA
资产：实体地产
现金储备：相较负债较低
市值：约$53B

尽管被视为“安全”，Realty Income：

每隔几年就要再融资数十亿美元
受制于利率变化
有可能出现租户违约
持有的地产可能贬值
有运营开销
必须维护、修缮、升级楼宇
变现资产成本极高
地域高度集中
处于结构性脆弱、对利率敏感的行业

房地产既不流动，也非无对手方风险。

这也是为什么2022–2024年收益率上升重挫REIT估值的根本原因。

尽管有A-评级，其偿付能力远逊于Strategy。

Realty Income存在：

高绝对债务
高净债务
再融资压力
利率敏感性
长期利息承诺
不可转移的抵押品
依赖租户现金流

Strategy则具备：

债务仅为储备价值的1/7
无再融资断崖风险
无经营现金流依赖
以货币方式交易的流动性抵押品

这就是“B-评级”毫无意义的原因。

它引入了不适用于比特币的旧世界指标。