加密货币的永续战争升温：Aster 和 Lighter 如何挑战 Hyperliquid 的主导地位

来源：Blockworks 原文标题：修复加密行业破碎的投资者关系 原始链接：https://blockworks.co/news/fixing-investor-relations

宏观经济重申其影响力

美联储如预期降息25个基点，但同时暗示未来政策将更加紧缩，预计明年仅会有一次降息。这一指引足以让比特币从早期的强势中回落，并强化了流动性并没有像许多人希望的那样快速开放的想法。

市场昨天明显出现比特币与主要基准指数的分化。比特币收盘下跌0.73%，而黄金、标普500和纳斯达克分别上涨0.57%、0.53%和0.22%。官员们指出，劳动力市场降温，通胀仍高于目标，且增长预期坚挺。信息很明确：流动性并没有预期中的那么快开放。

在加密行业各部门，表现喜忧参半。L2和Memes分别上涨1.70%和1.27%，而AI和DePIN则分别下跌-3%和-4%。比特币徘徊在90,000美元左右，市场似乎陷入了中立状态。

永续合约战争升级

HYPE是否正在失去动力？该代币在过去七天内表现不佳，跌幅达-20%，而比特币仅下跌-3%。最明显的原因是竞争加剧。

表现的高峰几乎与Aster的推出同步，Aster迅速夺取市场份额并吸引了大量关注，远离了Hyperliquid。从九月中旬开始，Hyperliquid的永续合约交易量份额已从49%下降到今天的19%。大部分流失的份额转向了Aster和Lighter，其中Lighter自十月中旬以来，周交易量甚至略微超过Hyperliquid。

然而，仅凭成交量并不能全面反映情况。将每周成交量与未平仓合约进行比对，Lighter和Aster的比率远高于Hyperliquid。高比率意味着持仓周转更快，通常也代表由挖矿激励驱动的活跃度。Lighter即将推出代币发行，这将首次提供关于其活动可持续性与“挖完即走”之间的真实数据。

Lighter在手续费方面占优势，没有做市商/ taker手续费，永续合约聚合平台的崛起也可能推动更多资金流向低手续费的平台。然而，深度和市场选择同样重要，Hyperliquid在这两方面仍占优势——尤其是在推出股票永续合约市场并取得良好早期反响之后。

近期的逆风因素，如团队解锁和自动减杠杆设计的担忧，影响了短期情绪。即便如此，核心基本面依然强劲。Hyperliquid每周稳定产生$10 百万至$20 百万美元的收益，用于回购代币。很少有协议能拥有如此强大的实际经济引擎。

永续合约主导权的真正竞争才刚刚开始，未来几个月将揭示谁在构建持久的优势，谁只是乘着激励浪潮。

弥合投资者关系差距

加密行业发展迅速。曾经的纯投机基础设施市场已演变为多元化、创收的产业链。2025年，协议每月收入（不包括稳定币）平均达到(百万，比2024年的)百万增长了133%。

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在全球去中心化网络的协作能力推动下，行业实现了前所未有的增长。Hyperliquid成为首个达到(亿美元年化收入的团队，Tether以)亿美元的估值融资，而Axiom在推出不到六个月后就达到了$1 百万的月收入。行业每月融资额范围从$500 百万到$63 十亿不等。

然而，尽管如此，行业变得比以往任何时候都更难导航，特别是对于希望多元化资产类别的传统金融投资者来说。这些资产大多已成为基于所有权的、类似现金流生成企业的模式，但其独特的加密特性使尽职调查变得极为困难。

以Pendle Finance为例，这是一家专注于固定/可变利率掉期收益优化的平台。传统利率衍生品行业每天交易7.9万亿美元。然而，将其理解扩展到加密领域涉及许多复杂细节：

• USDe的主导地位$500 收益率和展期率$2
• 定价能力与投票锁仓代币经济学
• 协议整合与链特定依赖
• 奖励激励结构

这种复杂性几乎延伸到当今快速变化环境中的每一款产品。如何解释CLOB模型与GLP模型的优势？如何阐述模块化借贷与一体化借贷的取舍？不同用户获取模型的粘性有多大？这是否导致许多协议的交易估值相较传统金融资产出现巨大折让？

对于专业配置者而言，工作流程基本上已经崩溃。关键信息被限制在多个仪表盘、GitHub页面和私有沟通渠道中。这种碎片化带来了三大准入障碍：

• 碎片化：缺乏权威的尽职调查来源。数据、文档、治理和研究散落在不同平台。
• 数据可靠性：公共聚合器经常不一致或标注错误。没有标准化定义，一次错误输入就可能破坏整个投资逻辑。
• 翻译层：大部分资料为加密本地化编写，缺乏对投资委员会所需指标（如收入、留存、单位经济和现金流）的翻译。

为了弥合这一差距，一个新的投资者关系平台正与Solana基金会合作推出。该平台旨在专业化发行人和资本之间的连接，用一个标准化环境取代当前碎片化的工作流程。它专注于用高保真链上指标替代开放式聚合器，将治理活动转化为投资委员会可用的研究资料，并集中发布路线图更新，实现团队与投资者的直接沟通。

该平台的使命是打造一个更广泛的生态，帮助加密本地化项目有效与资本配置者和投资者沟通，首个合作对象为Solana，因为其具有高用户活跃度和现金流生成应用的交集。