加密市场变得更加艰难：轻松赚钱的时代结束

来源：Blockworks 原标题：Links：交易、估值与加密货币“黄金时代”的终结 原始链接：https://blockworks.co/news/links-trading-valuations-golden-age

加密货币黄金时代已结束

通讯作者Zeneca利用自己作为前扑克玩家的视角宣称，加密货币的轻松赚钱黄金时代已经结束：“从现在开始，只会变得更难，”他警告说。

Zeneca在2003年开始用真钱玩扑克时，他说“平均水平的技巧非常低”，因此，“基本策略”就能赚到钱。然而，从那时起，游戏逐渐专业化，到2010年，靠扑克赚钱需要学习数学、统计和博弈论。

如今，游戏变得如此高效，为了有任何盈利的机会，你必须学习由AI解算器理论上完美的扑克玩法。

这种演变反映了股市的发展。在1990年代，只要比你的竞争对手快一点或多留意一点，就能在股票市场赚钱。如果你看到关于某个公司的正面头条，你有几秒钟的时间买入股票，几分钟后可能就能卖出获利。

但股票市场的专业化与扑克几乎同步。从2000年左右开始，量化和算法交易使市场变得越来越高效，同时越来越多的人试图交易它们。到2005年左右，交易者过多，而投资者不足。

现在，股票市场如此高效，你需要博士学位才能有希望进行交易。

加密市场似乎也在沿着同样的路径发展。Zeneca将当前的加密比作2012年的扑克：“许多人只要努力一点仍然有可能成功。但已经不再像在桶里打鱼那么容易了。”与扑克和股票一样，这部分原因是你现在常常要与算法竞争——比如狙击机器人（sniper bots）。但主要原因还是加密中的交易者数量远远多于投资者。

Zeneca警告说，等待新一波散户热情再让加密交易变得容易的交易者将会失望：“几乎所有曾对加密投机感兴趣的人，早就已经参与了。”除非有更多的投资者与之对抗，否则交易加密不会变得更容易。

代币估值受到审视

本土加密投资者Santiago Roel Santos认为，代币价格下跌并不难理解：“我们把赌场流水估值为经常性软件收入。”

在本轮周期中，代币投资者开始关注收入，协议也开始优先考虑这一点，并取得了显著成功。2023年第三季度，分发给代币持有者的价值达到了19亿美元的历史最高点。但令人失望的是，这些分红对代币价格帮助不大。

Santos表示，主要原因是收入的质量太低：“你不会给一个只在赌场每三到四年满员时赚钱的企业一个Shopify的倍数。”

批评者回应Santos，称这是一种“婴儿潮”式的观点：他们认为，协议不是企业，是网络，因此传统的指标不适用。Santos反驳，他认为用网络效应来估值加密会得出相同的结论：代币被严重高估。

“加密的市值是Meta的5到50倍每用户的市值，”Santos说，“但没有任何经济学基础支撑这一点。”这在某种程度上令人惊讶：加密的目的在于通过创建由用户控制的点对点网络，去中介像Meta这样的企业，用户可以自由进出。这样的网络中的用户肯定比被困在Facebook等平台中的用户价值要低吗？

或者，也可能是加密投资者为即将实现的全方位代币化（tokenization）提前买单——在这种情况下，即使区块链的开放性使其难以变现，海量用户的涌入也会支撑今天的估值。Santos认为用户涌入是可能的，但他不愿意为此买单：“现在，”他总结，“未来的价值已经提前被定价了太多。”

永续合约与传统金融

Patrick McKenzie认为，永续合约不太可能在股市投机者中流行，主要原因是“清算不是传统经纪商的商业模式。”清算对加密交易所来说是一门好生意：某些主要平台对被清算的永续合约交易的名义价值收取0.5%的清算费。在杠杆20倍的交易中，这就是10%的手续费！

McKenzie不认为传统金融客户会接受这样的费用——尤其是在“市场下跌20%的那天学习，你可能是在对冲，也可能是破产，这样的前景不会让传统金融专业人士感到温馨。”

换句话说，传统金融专业人士不太可能接受永续合约市场的自动减杠杆（ADL）做法。McKenzie简洁地定义了经纪人视角下的ADL：“你可以强制客户进行平仓交易，或者将他们的仓位转让给愿意承担风险并获得折扣的人。”

ADL是交易场所确保始终有足够的输家支付赢家的巧妙机制。但这个过程很混乱：市场崩盘时，永续合约场所清算的赢家远远超过必要的数量。这个估算存在很大争议，但无论实际的ADL数字如何，保证金管理在股票市场要友好得多。

因此，很难反驳McKenzie的结论——加密行业不太可能将其永续合约“出口”到传统市场。另一方面，使用永续合约引入散户投机者寻求轻松赚钱或许仍然可行。人们喜欢交易。