是什么让Costco的商业模式如此具有韧性？股票投资者的三个关键洞察

为什么Costco挑战传统零售经济学

Costco (NASDAQ: COST) 已成为全球第三大零售商，2025财年净销售额达$270 十亿——这一地位通常只属于那些追逐每一百分点商品利润的公司。然而，Costco的运营方式完全不同。2026年第一季度商品毛利率仅为11.3%，公司有意将利润提取从库存销售中置于次要位置。这种反直觉的做法实际上揭示了更可持续的竞争优势。

驱动Costco的真正利润引擎不是商品，而是会员。上季度，81.4百万会员带来了13亿美元的会员费收入，Costco建立了一种高利润、循环收入的商业模式，竞争对手难以复制。会员基础同比增长5.2%，全球续订率接近90%，客户忠诚度可见一斑。会员们觉得有必要频繁光顾，以证明年费的价值，从而推动可靠的同店销售增长，传统零售商对此心生羡慕。

规模作为不可破坏的护城河

少有企业拥有Costco所培养的持久经济护城河。其基础是什么？非凡的规模结合无情的库存控制。一般超市大约存有30,000个SKU，而Costco每个仓库仅存约4,000个。这一激进的限制实际上是一种战略武器。

通过集中在更少的产品上以大规模采购，Costco获得了前所未有的议价能力。批量采购带来的成本节省是较小竞争对手难以实现的。更强大的反馈循环是：随着销售的增长，这一成本优势会加深。供应商变得更加依赖Costco的业务，从而提供更多让步。这一良性循环不断扩大竞争差距，使得竞争对手几乎无法匹配Costco的日常定价。

估值问题：溢价价格还是合理价值？

Costco的股价从2025年2月的高点下跌了21%，但这一跌幅发生在公司运营表现稳健、竞争实力未见削弱的背景下。目前股价的市盈率为45.7——比标普500指数高出81%的溢价。对于注重安全边际的价值投资者来说，这一定价似乎偏高，下行空间有限。

然而，从另一个角度看，Costco的财务轨迹令人振奋。2015财年至2025财年，净利润激增241%。公司每年新增大约25个新地点，扩大了可服务市场，同时利用现有的运营经验。一些分析师认为，Costco的耐久性、可预测性以及如堡垒般的竞争地位，支持其估值持续偏高。

核心问题是：市场是否会给予Costco合理的估值，还是这家优质企业会永远保持溢价？历史表明，Costco的股价可能永远不会提供传统价值指标所暗示的低价入场点，因此，时机不如对商业模式的信念重要。