市场修正还是危机的开始？积极的加密货币政策带来新的威胁

今年数字资产行业的动态达到了临界点。政府对加密货币监管态度的转变，为一波新企业打开了大门，这些企业开始积极积累数字资产。然而，投资者的热情如今遇到了残酷的现实——不断增加的亏损和系统不稳定的警示信号。

### 从狂热到疯狂：公司以空前规模积累数字资产

今年春天，投资数字资源的新公司浪潮开始加速。这次的模式很简单：上市公司改变战略，宣布积累比特币或以太坊，然后吸引数亿美元的富裕投资者，寻求加密市场的敞口。

“数字金库公司”这一称呼无处不在——几乎一半的新成立实体专注于比特币资产，其他公司则宣布计划购买不太知名的币。据行业估算，这些新实体已计划借款超过200亿美元，用于收购。

迈阿密的Allan Teh的故事生动地展示了这种策略中的赌博性质。今年，他投资了250万美元于一家上市公司，该公司将其业务重心转向数字资产的积累。其股价曾涨至每股近40美元。然而，当加密市场崩盘时，这只股票跌至7美元。在短短几周内，Allan Teh损失了大约一半的投资。

“当时大家都认为这个策略是可靠的，”Teh回忆说，“现在我很恐慌，担心能否无亏损退出。”

监管机构对这种扩张持日益担忧。证券监管委员会主席最近表示：“我们当然对此非常担心。我们正在密切监控局势。”

### 杠杆：无刹车的汽车

但最严重的威胁来自这个市场的隐形层面——杠杆交易。投资者可以利用持有的资产作为抵押，借款以增加敞口。今年第三季度，全球数字资产市场的借款总额达到了创纪录的740亿美元——仅第三季度就增加了200亿美元。

此前，10倍杠杆交易主要在高风险市场进行。今年7月，美国最大的交易平台宣布推出工具，允许投资者用10倍杠杆进行比特币和以太坊合约交易。此前限制此类交易的监管规定已被取消。

10月的市场“闪崩”以戏剧性的方式展示了这种风险的规模。当晚，电子货币价格大幅下跌，强制平仓金额至少达190亿美元，影响了160万交易者。田纳西的Derek Bartron描述了他的情况：“我想平仓退出，但没有办法。实际上，主要平台都封锁了用户资金的访问。”

Bartron损失了约5万美元，因为未能及时平仓。

“杠杆是金融危机的主要原因，”前监管顾问警告说，“而当前市场中，这种杠杆的规模巨大。”

( 资产代币化：将风险扩展到实体经济

与此同时，行业内最雄心勃勃的项目正朝着新的边界迈进——资产的代币化。具体来说，就是创建实体资产的数字对应物，比如股票、三个月期债券、房地产甚至油田。

这一运动的先驱者，如Plume创业公司的创始人，正致力于在美国推动代币化证券的合法化。他们已与监管机构会面，向白宫提交了报告，并在著名的纽约大楼的高层开设了办公室。他们的论点具有吸引力：电子证券可以实现24/7交易，比传统系统更透明、更高效。

但令人意外的是，警告也来自意想不到的方向。中央银行的经济学家警告称，代币化的普及可能将风险从数字资产市场转移到整个金融系统，“削弱决策者维持支付基础设施稳定的能力。”

通过加密平台获取传统上被视为安全工具的三个月期债券，已成为一个极具风险的先例——将保守的金融工具与电子资产的剧烈波动混合在一起。

) 商业与权力的联系：灰色地带逐渐模糊

这种扩张的一个奇特方面是新实体与国家管理层之间的深度交织。由国家领导人家族成员创立的World Liberty Financial创业公司，去年与在交易所上市的ALT5 Sigma公司建立了合作关系——后者从事由World Liberty Financial发行的代币的积累。

协议规定，每笔交易——与领导人家族有关的企业都能获得佣金。这种商业与政府利益的分离，在当前的去监管氛围中尤为有利。

ALT5 Sigma开始迅速崩塌。8月披露，其子公司的一名董事涉及洗钱，管理层也在调查其他严重违规行为。自8月起，股价已下跌85%。

### 监管的悖论：宽容而非监管

证券监管委员会——多年来与加密行业争执不断的机构——如今态度发生了根本转变。今年，它成立了一个特别工作组，已与多家寻求新产品监管支持的公司举行了数十次会议。

新任主席公开支持代币化证券，称其为“技术突破”，并表示将坚定支持行业。

这种政策转变完全不同。传统监管者和老牌金融机构的领导者表达了对系统性风险扩散的担忧，而联邦当局则加快了合法化的步伐。正如一位前专家所说，投机、赌博与投资之间的界限变得越来越模糊。

### 威胁平衡：从私人亏损到系统性危机

个别投资者的亏损只是开始。真正的问题在于市场之间的联系规模。当上市公司直接持有数字资产，而机构投资者交易传统证券的代币时，即使是微小的电子货币市场扰动，也可能蔓延到整个金融生态系统。

此外，许多新兴企业是在仓促中成立的，管理层缺乏大公司运营经验。公司借取巨额贷款以进行积累。如果下一次闪崩加速了抵押品的清算，连锁反应可能造成灾难。

白宫主席强调，政策支持创新，为美国人创造经济机会。加密行业领袖辩称，波动性是机遇，高回报总伴随着风险。

然而，市场仍面临一个根本性问题：对数字创新的热情是否掩盖了比解决方案更严重的系统性错误？