以太坊成为核心：大型银行如何通过代币化重新定义数字流动性

选择以以太坊作为JPMorgan的My OnChain Net Yield Fund (MONY)的基础区块链并非偶然。这代表了对金融工具、交易量和机构基础设施在这一公共网络上巩固的明确认可。尽管以太坊(ETH)的价格持续在$3.16K左右波动，这家美国四万亿美元银行的行动标志着一个转折点：华尔街并非在与区块链公共网络作战，而是在捕获它。

为什么MONY改变了游戏规则

12月15日，JPMorgan在以太坊上推出了MONY，这是一个结构化为506©票据的代币化货币市场基金。这不是一次DeFi试验：它是一项战略操作，旨在控制目前停留在零收益稳定币中的机构流动性。

传统的稳定币如Tether和Circle受严格规则限制。美国今年初通过的GENIUS法案明确禁止发行人直接向持有人支付利息。这造成了结构性的机会成本：在4-5%的利率环境下，企业财务官每年在闲置余额上损失约4-5%。

MONY绕过了这一限制。作为一个私有货币基金而非支付稳定币，它可以投资于美国国债和抵押回购（repo）资产，向认购者返还底层收益。JPMorgan已为该基金注入约1亿美元资金，并通过Morgan Money平台直接向全球流动性客户推广。

代币化货币基金的舞台

JPMorgan并非唯一竞争者。BlackRock已通过BUIDL模型证明了这一模式，该模型已被主要机构平台接受作为抵押品。高盛和BNY Mellon也推出了类似产品。竞争不再是谁创新，而是谁能捕获将从传统系统迁移到区块链生态系统的数十亿机构流动性。

经济逻辑十分透明：与其将1亿美元存放在静态稳定币中，一个交易基金或一线经纪部门可以持有相同金额的货币基金代币，保持短期政府资产的保守投资组合，同时享受区块链的结算速度。结算时间从T+1缩短到盘中，无需离开监管范围。

JPMorgan如何蚕食传统模式

这里展现的是防御策略。JPMorgan在公共基础设施上推出MONY，并非在与代币化作战：它在反击，尽管这意味着蚕食自己传统存款基础的部分份额。十年来，金融科技和加密公司侵蚀了银行的支付、外汇和托管服务。稳定币随后攻击了核心：流动性和存款管理，提供一种完全在银行资产负债表之外运作的数字替代方案。

在以太坊上的推出是反击：将这一迁移带回银行内部，但以代币化的形式。J.P. Morgan资产管理CEO George Gatch将其定位为“主动管理与创新”，隐性地与被动的稳定币发行商模式形成对比。

链上流动性的两个层级

MONY在美元数字工具中引入了重要的划分。在无许可层面，散户用户、高频交易者和DeFi协议将继续依赖非受监管的稳定币如USDT和USDC。它们的价值在于抗审查性、普遍的可组合性以及跨链和协议的可用性。

在许可层面，MONY和类似产品为优先考虑可追溯性、治理和对手方控制的机构提供受监管、带收益的流动性等价物。代币只能存放在白名单钱包中，并需进行KYC；转账受到监管合规控制。它们的流动性更为细腻但更具选择性；用例范围有限，但每美元的价值更高。

华尔街的重新定位

归根结底，这并非金融体系的革命，而是内部的重组。传统金融机构正在采用公共基础设施——以太坊为首——并非因为它们在DeFi面前投降，而是因为公共基础设施变得太重要，无法忽视。

如果这场 incumbents之间的竞争取得成功，结果不会是稳定币的终结，也不会是去中心化金融的胜利，而是一场静悄悄的重组：监管层将变得公开，工具将被代币化，但那些在全球流动性中赚取差价的机构，仍将是华尔街在前一时代的那些大名鼎鼎的公司。技术在变，但金融权力的层级却在变得更少。