Aave 的进化：从双层市场到流动性生态枢纽

Aave 正在重構自己的核心架構。隨著 v4 版本的推進，這個 DeFi 借貸巨頭從單純的雙市場結構，演變為一個真正的鏈上資本市場基礎設施。

現狀：流動性深厚帶來的機構吸引力

Aave 的 TVL 創下歷史新高，這並非偶然。作為業界最早建立的借貸協議之一，其核心競爭力源於流動性深度——這正是高淨值用戶與機構投資者最看重的。以太坊基金會在 2025 年 2 月向 Aave 存入 30,800 枚 ETH 的舉動，充分驗證了這一點：只有在流動性足夠深的平台上，大額資金流入才不會引發利率劇烈波動。

目前 Aave 部署於 19 條公鏈上，但流動性並非均勻分佈。超過 80% 的流動性仍集中在以太坊，這反映了協議有意深耕安全性與穩定性最高的主網。在 Layer 2 擴容生態中，Arbitrum 佔據首位，其後是 Linea 與 Base——這些鏈承載著不斷增長的用戶活躍度。

除了傳統借貸市場，Aave 通過 Horizon 市場正式進入 RWA（現實資產代幣化）領域，當前規模約 6 億美元。該市場接納來自 Superstate 與 Centrifuge 等發行方的代幣化貨幣市場基金作為抵押品，將傳統金融與 DeFi 用戶群有機連結。

雙市場結構的設計邏輯

Aave v3 引入的雙市場架構巧妙地平衡了效率與安全。Prime 市場 專注高資本效率，僅支持藍籌資產，核心機制是 Efficiency Mode（E-Mode），允許高度相關資產（如 wstETH 與 WETH）以 95% 的 LTV 借款，清算門檻達 96.5%，當前規模約 11.7 億美元。

Core 市場 更加龐大，規模超過 420 億美元，支持廣泛的資產類別。它通過 Isolation Mode 強化風險隔離，對高風險資產設置敞口上限與更保守的借貸比率（通常低於 85%）。

這種分層設計確保了系統韌性，但代價是流動性碎片化——Prime 與 Core 的資金無法自由流動，造成資本效率損失。

風險管理：多層防線構築協議安全

Aave 的安全性建立在多個相互配合的機制上。首先，所有核心參數（LTV、清算門檻、借貸開關、利率模型）均由 DAO 治理，使協議能根據市場變化靈活調整。

其次，Umbrella 系統（前身為 Safety Module）為協議設置了關鍵保障：用戶質押 aToken 或 GHO 獲取獎勵，同時在壞帳發生時充當補償來源。DAO 已承諾提供 10 萬美元的初始壞帳保障。

最後，清液化機制通過健康因子（HF）持續監控每個借貸頭寸。一旦 HF 低於 1，系統觸發清液化，清液化人可償還最多 50% 的債務並以折價獲得抵押品，從而維持協議償付能力。

v4：流動性樞紐與模組化未來

Aave v4 針對現有架構的核心痛點進行了重構。Liquidity Hub 將 Prime 與 Core 的流動性聚合在統一的資金池中，使資金可根據市場需求動態流動，大幅提升資本效率。

Spokes 機制 則允許獨立市場實例按自身參數獨立運行——支持長尾資產、自訂供應與借貸上限，同時受 Hub 的系統規則約束。這種模組化設計為協議未來的縱向擴展奠定了基礎。

新推出的 Aave App 瞄準零售用戶，提供最高 6.5% 的年化收益與最高 100 萬美元的餘額保護。App 還內建 on/off ramp 服務，進一步降低新用戶進入 DeFi 的門檻。

鏈上銀行的地位鞏固

Aave 正在用模組化架構、RWA 市場拓展與業界最強的流動性壁壘，持續強化其「鏈上銀行」的角色。v4 的上線標誌著協議從單純借貸平台向多層次資本市場基礎設施的演進——既服務機構用戶的大額資金需求，也為零售用戶提供易用的金融工具。