## 资金补充需求：Tether 需额外筹集45亿美元以符合银行标准

### Tether 以未受监管的银行身份运作

公众通常将 Tether 视为一家纯粹的存储公司，但实际上情况要复杂得多。Tether 管理数字存款循环——员工存款，Tether 发行 USDT 代币，并将这些资金投资于多样化的资产组合。准确来说，这不是被动存储，而是**积极管理资产组合**，以从资产与负债之间的利差中获利。

这种业务模式使得 Tether 更像一家银行，而非纯粹的支付服务公司。与任何银行一样，Tether 必须拥有足够的资本以吸收风险。

### Basel 框架应用：计算 RWAs (资产的风险加权 )

巴塞尔资本框架——全球银行标准——要求三个主要因素：

**1. 风险类型的识别**
- **信用风险** (80-90% 资产具有风险): 对手方无法偿付的可能性
- **市场风险** (2-5%): 资产价值波动，尤其当负债以美元计价时
- **操作风险**：欺诈、系统故障、法律损失

**2. 资本定义**
股本 (Equity) 是最昂贵的形式。巴塞尔区分：
- CET1 (普通股一级资本): 纯粹的经济资本
- Tier 1：包括混合资本工具
- **总资本 (Total Capital)**：最终缓冲，用于吸收损失

**3. 最低比例要求**
- CET1：最低4.5% RWAs
- Tier 1：最低6.0% RWAs
- **总资本：最低8.0% RWAs**

加上缓冲：资本保留缓冲 (2.5%)，逆周期缓冲 (0-2.5%)，G-SIB附加费 (1-3.5%)，大型银行实际上必须维持**10-15%+的总资本**。2024年的数据显示，全球重要银行平均持有**14.5%的 CET1** 和**17.5-18.5%的总资本**。

### Tether 资产负债表：RWAs 分析

到2025年第一季度末，Tether 发行了**174.5亿美元**的 USDT 代币，持有**181.2亿美元**的资产——储备超出约**6.8亿美元**。

资产结构：
- **77%**：货币市场工具及现金等价物 (风险加权：0-2%)
- **13%**：实物商品和数字资产 (比特币、黄金)
- **10%**：其他贷款和投资

**比特币的风险加权是关键**

巴塞尔对比特币采用**1250%**的风险加权——即要求100%的储备。但这对在加密市场上运营的稳定币发行机构来说过于保守。

从2024年起，比特币的年度波动率在**45-70%**之间，高于黄金的(**12-15%**)。更合理的做法是持有应对**30-50%**波动的资本缓冲——这一范围完全在历史数据内，等同于风险加权**300-400%**，高于黄金的(~150-200%)，但低于“100%全额储备”的要求。

**贷款账簿缺乏透明度**

Tether 未披露贷款细节：借款方、期限、担保资产。唯一的安全假设是采用**100%的风险加权**，尽管这仍是宽松的假设。

**结果：RWAs 可能在62.3亿到175.3亿美元之间**——取决于资产组合的处理方式。

### Tether 资本充足率（TCR）计算

以超额储备**6.8亿美元**为基础，Tether 的总资本充足率 (TCR) 在**3.87%-10.89%**之间，取决于假设。

**按照基本标准**：合理处理比特币的波动缓冲(30-50%的变动)，Tether 可满足巴塞尔最低**8%的 RWAs**要求。

**按照更高市场标准**：与大银行维持的**14-18%的总资本**相比，Tether表现平平。**Tether 需要额外筹集约45亿美元资本**，以达到12%的 TCR——这是一个合理但更安全的标准。

如果采用比特币100%储备的要求(，缺口将高达**125-250亿美元**——我认为这个水平过于苛刻，不符合实际。

) 反思：Tether 集团的资本

Tether 认为，从集团层面来看，他们拥有大量留存盈利缓冲。到2024年底，Tether 报告年度净利润超过**130亿美元**，集团股本超过**200亿美元**。2025年第三季度的最新报告显示，今年以来利润已超过**100亿美元**。

**但有一个重要警告**：根据法律安排，这些利润和集团的其他投资——(能源项目、比特币挖矿、人工智能、数据基础设施等)——**不属于 USDT 的隔离储备范围**。Tether 可以在需要时注入资金，但没有法律义务必须这样做。将集团全部利润视为可管理资本以供 USDT 持有人使用，是一种过于乐观的假设。

### 结论

从法律角度看，Tether 已接近巴塞尔最低要求。但与更高市场标准(大银行)相比，**Tether 还需补充约45亿美元资本**，以维持当前 USDT 规模并确保适度安全。这并非危机，而是表明尽管 Tether 目前运作稳定，但仍存在与真正银行标准的差距。