加密货币财库策略：储蓄停止，市场警报已响起

“数字资产积累”模式已成为市场趋势，但正处于危机之巅。当比特币价格为92.17K美元，以太坊为3.16K美元时，领导该策略的两大公司已开始转变方向。Strategy和ETHZilla的最新举措显示，这种商业模式已不可持续。

Strategy：先锋公司暂停比特币购买

创建这一完整商业模式的公司在本周做出了重大决定。根据周一的SEC文件，Strategy通过股票出售节省了$748 百万美元，以增强其现金持有，现金总额达到21.9亿美元。但更重要的是：该公司停止了近期的比特币购买热潮。

仅在过去两周内，公司就购买了超过$2 十亿的比特币。现在？暂停了。原因很简单：财务需求。Strategy每年需要$824 百万美元用于支付利息和股息义务，这些义务源自之前的证券发行。

公司的软件业务无法产生足够的利润来支持这些支出，而比特币本身没有股息。因此，他们设立了14亿美元的储备基金作为安全垫。公司的mNAV已降至1.1，表明市场估值溢价已大幅缩减。

ETHZilla：从以太坊积累到以太坊清算

对于由Thiel支持的ETHZilla来说，故事更为戏剧化。8月，该公司进行了大胆的转型：从生物技术公司转变为“以太坊财库公司”。股价在公告前从$30 上涨到$100 。

但仅仅三周后，停止了积累。在上周提交的文件中，ETHZilla出售了7450万美元的以太坊代币，用于偿还高级担保可转换债券。这是四个月内的第二次出售——10月时，也曾出售$40 百万以太坊用于股票回购。

截至12月19日，公司持有69,800个以太坊代币，按当前价格价值约$210 百万美元。但即便如此，仍在等待更多的出售以筹集现金。股价已跌至6.38美元，比历史高点下跌93%。

为什么停止？真正的问题

最深层的问题不仅仅是财务压力。这是业务逻辑的结构性障碍。市场无法明确回答的问题是：为什么仅仅因为是上市公司，持有比特币或以太坊就应更有价值？

在今年上半年，数百家公司都遵循了Strategy的操作手册。ETHZilla也曾试水。但当10月加密货币价格暴跌——比特币下跌近30%——模型变得更脆弱。为了偿还义务而被迫出售的压力，已超过了长期持有的理念。

更大的影响

“企业加密财库”的势头，最近才成为主要的市场叙事。如今，主要参与者的暂停向其他人发出了信号。这不仅仅是技术调整——这是一个迹象，表明该模型本身无法承受巨大的杠杆和固定义务。

对于加密爱好者来说，这些举措令人失望。对于市场观察者而言，这是一个关于依赖持续上涨的策略风险的教训。Strategy和ETHZilla的暂停，不仅仅是暂停——可能标志着加密投资格局的更大转变的开始。