策略的比特币仓位能否经受市场风暴？Saylor的71年分红计划解析

Question

比特币财库公司面临日益增长的挑战，因为指数提供商和传统机构正在重新评估它们在重仓加密资产组合中的位置。由创始人迈克尔·塞勒领导的策略公司在这个不确定的环境中脱颖而出，成为潜在的幸存者——但公司的持久力取决于市场状况和结构优势。

71年的股息故事：塞勒真正的意思

策略公司的创始人最近发表了引人注目的声明：如果比特币价格保持稳定，公司可以维持71年的股息支付。这不仅仅是乐观主义。凭借$56 十亿美元的比特币持仓和当前约91,880美元的比特币价格，策略公司拥有充足的财务缓冲。即使比特币下跌至87,000美元，公司也能保持股息覆盖。

数学非常简单——策略公司的资产对债务比率为5.9比1，为公司提供了较小竞争对手所不具备的灵活性。这种杠杆结构意味着公司在市场下跌10%或20%时不会被迫恐慌性抛售。与其他加密财库公司相比：ETHZilla和FG Nexus已经开始清算以太坊储备以资助股票回购，这显示出的是绝望而非纪律。

真正的压力来自指数调整，而非币价波动。MSCI宣布将于2026年1月将加密财库公司从其指数中剔除，这可能引发被动基金的自动抛售，这些基金管理着数万亿资产。这造成了一种机械式的抛售压力，与基本价值无关。

策略公司的立场与较小的参与者根本不同。公司在纳斯达克100指数中保持上市，获得被动资金流的支持，部分抵消了其他地方指数驱动的退出。迈克尔·塞勒也明确表示策略公司抗拒卖压——公司的债务安排延续到2027年，这意味着没有紧迫的再融资压力迫使公司通过强制比特币清算来偿还债务。

当竞争对手抛售资产以管理股价时，策略公司的领导层多次承诺在周期中持有比特币。这种纪律已成为公司的运营标志。公司发行了优先股系列(Strike，收益率为8%，Stretch系列收益率为10.5%)，以满足流动性需求而不动用比特币储备。

一些优先股以折扣价交易，反映市场对加密财库估值的怀疑。然而，这些证券仍提供了运营弹性——这是其他持有比特币的公司在资金紧张时所缺乏的工具。

策略公司面临的一个真正脆弱点是：如果比特币大幅跌破74,400美元(公司平均买入价)，投资者信心可能会崩溃。然而，这不同于强制清算的风险。策略公司没有保证金追缴，也没有紧迫的再融资截止日期，不会在价格不佳时被迫出售。

整体来看，加密财库行业显示出压力迹象。较小公司的杠杆结构、流动性不足的代币储备和资产依赖的估值，造成了连锁反应的压力。策略公司传统的软件业务现金流和有纪律的比特币购买策略，使其免受这些脆弱性的影响。

策略公司的方法实际上是一种结构性融资策略，伪装成比特币持有公司。它不是被动积累数字资产，而是结合了比特币敞口、可转换债务、优先股发行和运营现金流管理。这种混合模式可能比纯粹的加密财库方式更具韧性。

这是否会成为行业模板或仅仅是一个警示故事，取决于两个变量：比特币的价格走势和监管对重仓加密资产负债表的态度。目前，策略公司71年的股息前景并非不切实际的乐观，而是反映了其$56 十亿美元比特币仓位提供的巨大缓冲，足以应对大多数竞争对手无法承受的波动。