法规变革：SEC授权DTC在东部时间试点美国股票的代币化

真正的消息不是来自纳斯达克，而是来自SEC

2025年12月11日，美国东部时间，SEC向美国中央存管公司（DTCC）发布了一份**“No-Action Letter (NAL)”**。DTCC是美国的集中托管巨头。在市场对纳斯达克(关于延长交易时间的Form 19b-4细节意见分歧之际，这封信标志着美国股票代币化迈出了第一步。

许多投资者将此文件解读为对美国股市区块链应用的全面批准。事实更为复杂，但对金融未来同样具有重要意义。

谁在真正控制股市：DTCC和DTC

要理解这封信的意义，必须了解主要参与者。

DTC )Depository Trust Company(是DTCC )Depository Trust & Clearing Corporation(的子公司，后者是管理美国股票和债券托管、结算和清算的巨头。目前，DTC管理的证券总价值超过100万亿美元，基本上作为整个美国股市的集中账本。每一次买卖、转让都通过DTC系统完成。

如果华尔街有一个“中央数据库”，那就是DTC。

这份No-Action Letter到底是什么？

SEC并未给予严格的法律批准，而是表示在试点期间不会对DTC采取法律行动，前提是遵守特定参数。

这一区别至关重要：NAL不改变证券规则，也不普遍合法化区块链在股市中的应用。它更像是对证券交易法第19)b(节的临时程序豁免，通常此类修改需要长达240天的审批。为了在不阻碍试验的情况下探索代币化，DTC申请并获得了试点期间的豁免。

DTC的代币化方案将如何运作

根据SEC文件，操作流程如下：

**第一阶段——发行代币：**当经纪商希望将其股票代币化时，将股票从传统账户转入DTC的集中池。DTC随后在区块链上生成代币，并转移到已注册和批准的钱包。

**第二阶段——流通：**这些代币可以在经纪商之间直接流通，无需每次交易都经过DTC的集中系统，从而大幅提升速度。

第三阶段——监控：所有交易实时由一个名为LedgerScan的链下系统记录，仍为官方账本。DTC保持完全控制：在特定情况下可以转移或销毁代币，且批准的钱包仅限于授权市场参与者。

**第四阶段——去代币化：**每次，经纪商都可以将代币转换回传统股票，回到集中系统。

实际上，系统仍然是集中控制的，但引入“代币化的上层结构”以提升操作效率。股票的法律性质不变，技术后端只是升级。

未来的两条平行路径

美国股票的代币化不会走单一路线：

**官方路径 )DTCC/DTC(：**主要由机构基础设施推动，投资者看不到。股票仍是股票，但结算和对账系统变得更快。目标：机构和批发交易商。

**前端路径 )经纪商和平台(：**Robinhood、MSX等交易平台可能成为零售用户的接口，整合碎股交易、延长交易时间和新型数字资产。对他们而言，代币化是投资体验的自然延伸，而非革命。

这两条路径都依赖未来几个月更明确的监管框架。

这封信对市场意味着什么？

从法律角度看，NAL是官方但不具约束力的沟通。在美国证券法规中，没有“禁止”区块链的规定，而是要求符合托管、风险管理和责任等制度。

SEC基本传达的信息是：“只要保持现有的法律和安全边界，代币化可以进行。”

象征意义上，这封信代表了一个转折点。像DTCC这样具有系统性的重要机构如果没有长远的代币化愿景，不会申请程序豁免。而SEC也不会积极回应，若认为这项技术与证券监管不兼容。

真正的意义：从不确定时代到适应时代

美国股票的代币化在未来几个月不会彻底颠覆华尔街，但标志着从理论讨论到受控试点的转变。

讨论已从“是否合法？”转向“如何安全实施？”——这是一个关键的转变。

短期内，主要受益于结算时间的缩短)T+1甚至T+0(、运营成本降低和跨市场整合。中期可能出现新的托管和资产流通模式。长期来看，这一基础设施或将成为更高效、更互联的证券市场的基石。

对投资者和市场参与者而言，信息已十分明确：美国股票的代币化不再是遥远的可能，而是已列入监管机构议程的项目。持续关注发展，不是选择，而是必须。