## 让投资者胆寒的相关性：比特币成为科技波动的人质

12月11日的暴跌说明了一切。甲骨文在收入业绩令人失望后市值蒸发了约800亿美元，同时将其人工智能（AI）相关资本支出从350亿美元扩大到近500亿美元。同一天，比特币跌破90,000美元。这不是巧合。甲骨文股价下跌了16%，带动英伟达、AMD和纳斯达克整体下跌。市场分析师迅速将此举标记为“AI泡沫”担忧的再度激化，投资者质疑在数据中心建设大规模能力的盈利是否真的值得这些成本。

这一事件揭示了一个令人担忧的结构性脆弱性：比特币已成为AI操作的高β端。根据24/7 Wall St的分析，比特币与英伟达之间的皮尔逊相关系数在11月财报前的三个月移动窗口中达到了大约0.96。与纳斯达克的相关数据显示，截止12月10日，过去30天的皮尔逊相关系数为0.53。这不仅仅是时间巧合：自9月17日美联储开始放宽利率以来，比特币已下跌约20%，而纳斯达克上涨了6%。当科技股暴跌时，比特币的跌幅甚至更为剧烈。

## 泡沫成熟的叙事，比特币站在前线

关于AI行业潜在危机的故事并不新鲜，但最近获得了机构的信任。路透社在11月底报道，AI相关估值和宏观经济指标（如巴菲特指标）已将美国股市估值推升至互联网泡沫时代的极端水平。高度暴露于AI的指数出现剧烈回调和波动性增加。

AI基础设施的融资已达到惊人规模。摩根士丹利估算，建设AI基础设施的融资缺口约为1.5万亿美元。穆迪首席经济学家马克·赞迪警告称，AI相关债务已超过互联网泡沫崩溃前的技术繁荣。像《原子科学家公报》和《大西洋月刊》等刊物引用数据显示，今年AI支出约为4000亿美元，而收入仅为600亿美元左右。大多数公司都深陷亏损，经济部分依赖于一场无法无限持续的投资热潮。

## 放大比特币崩溃的无声机制

如果AI泡沫破裂，比特币的损失将远超价格变动的相关性。AI资本支出逐渐变成结构性信贷问题。数据中心和基础设施的融资协议从2024年的约150亿美元跃升至2025年的近1250亿美元，主要通过债券发行、私募信贷和资产支持证券推动。

分析师警告称，这些结构中一些与2008年前的模式类似，存在“未验证”的风险——如果租户或现金流未达预期。各国央行已将此类风险上升到金融稳定风险的范畴。英格兰银行明确指出，专注于AI的企业估值过高，警告一旦出现剧烈调整，可能通过杠杆化的市场参与者威胁更广泛的市场。欧洲央行在11月的金融稳定性报告中强调，AI投资的融资越来越依赖债券市场和私募资本，容易受到风险情绪变化的影响。

甲骨文完美体现了这一风险：其计划在AI数据中心投入500亿美元，加上长期债务增加45%，以及信用违约掉期（CDS）差价创纪录，正是监管机构担心的过度杠杆化的典型例子。如果泡沫破裂，这些差价将扩大，融资成本上升，杠杆资金（持有大量AI债务和股票的基金）将被迫减仓。比特币正处于这一去杠杆链的末端。

中国研究人员已记录到比特币价格与全球货币供应量(M2)之间的强正相关关系。他们称比特币是“流动性晴雨表”，在流动性充裕时表现良好，但在收缩时崩盘。如果AI泡沫引发信贷紧缩，第一阶效应是全球风险降低和流动性收缩。比特币是基金在收到追加保证金通知时最先抛售的资产之一。

## 第二幕：政策如何逆转命运

然而，另一面也存在。那些警告AI驱动调整的机构行为者，实际上也暗示了可能的应对措施。如果过度杠杆化的市场摇摇欲坠，威胁到增长，央行将再次放宽金融条件。

国际货币基金组织（IMF）的《全球金融稳定报告》警告可能出现“无序调整”，但强调需要谨慎但最终支持的货币政策。历史已有先例。2020年3月COVID冲击后，量化宽松（QE）措施与加密货币市值的快速增长同步，从2020年初的约1500亿美元飙升至2021年底的约3万亿美元。Seeking Alpha的最新报告将比特币与全球流动性和美元指数进行了比较，显示一旦开始大规模放宽，美元走软，比特币在随后的季度中往往会出现大幅上涨。

叙事的轮换也很重要。如果AI股出现典型的“过山车”行情，估值下降、负面新闻频出，部分投机资金可能会转向另一类赌注：“未来的货币”或“反系统”。比特币是最明显的候选。近期的压力已使资金再次集中在比特币上。随着流动性收紧和波动性上升，比特币的主导地位升至约57%，ETF成为机构资金的主要入口。

## 无法逃避的困境

比特币面临一种结构性悖论：短期内无法与AI操作脱钩，但中期内依赖政策反应以实现上涨潜力。在AI信贷危机的直接后果中，比特币作为宏观风险的高β端会受到冲击。几个月后，如果央行采取宽松措施，美元走软，历史上比特币都能获得超额收益。

资本配置者的关键问题是，比特币是否能在首次冲击中表现良好，从而受益于第二波浪潮。答案取决于AI的修正有多剧烈，政策变化有多快，以及机构资金通过ETF的流动是否持续受到压力。12月11日甲骨文事件预示了这种脆弱性：比特币当天跌破90,000美元，而甲骨文市值蒸发了800亿美元。

交易中出现的一个积极信号是：英伟达从盘中最低点反弹1.5%，比特币不仅跟随反弹，还上涨超过3%，重新站上92,000美元。当前比特币(BTC)的价格为91,880美元，皮尔逊相关系数仍是需要密切关注的关键变量。如果AI泡沫完全破裂，比特币将首当其冲。如果比特币变得更强，取决于央行接下来会采取什么行动。