当美元动摇：比特币是否即将起飞？

上周，美联储宣布了两项决定，成为金融市场议程的焦点：一是将利率降至3.50%–3.75%的区间，二是启动每月购买400亿美元国债的计划。虽然市场已提前预期到2024年第三次降息(，并在过去一年中累计降息175个基点)，但真正令人惊讶的是第二项公告，评论员迅速将其标记为“QE-lite”。

这些货币政策公告的表面之下到底发生了什么？更重要的是，这对比特币和其他风险资产意味着什么？

短期购买机制：变化与不变

美联储正在购买短期国债，而非长期债券。这是许多分析师忽视的根本区别。

当谈到储备管理购买时，网络如X和金融媒体会自动营造出看涨的叙事。然而，技术细节揭示了更复杂的现实：

购买并不吸收市场的期限结构。 投资者仍然暴露在利率敏感性之下。美国国债已发行约84%的短端工具，因此这项政策并未实质性重塑市场面临的期限结构。

长期收益率保持未被压缩。 虽然购买计划可能略微减轻未来发行压力，但无法解决根本问题：长期利率仍由通胀预期和风险溢价决定。

整体金融条件未放松。 该计划的目标有限：稳定回购市场，确保银行体系流动性。它不会系统性降低企业借贷成本、抵押贷款利率，或经济学家所称的“贴现率”。

结果如何？这项措施与真正的金融压制本质上不同，后者会促使投资者转向高风险资产。为了构建在不同情景下国债预期收益率的计算器，量化分析师会发现，当前的计划并未像真正的QE那样压缩风险利差。

比特币真正的引爆点何时到来

如果当前政策对风险资产不是扩张性的，那何时会变？市场有一个明确的催化剂：当美联储最终转向明确的金融压制——无论其如何命名——时，将同时发生几个事件：

• 实际利率将(在通胀预期上升的推动下)下降
• 长期利率将被人为压缩
• 企业借贷成本将大幅降低
• 抵押贷款利率将下降
• 期限溢价将崩溃

当这一切发生时，投资者会嗅到“金融压制”的味道，纷纷重仓那些不能被政策法令贬值的资产。

在下一年第一季度，波动性可能会显著增加，直到新的货币政策体制逐渐清晰。

更深层次的问题：全球贸易战与美元体系崩溃

但在这些月度货币政策决策背后，还隐藏着更大的变革。美国正进入一个新的战略阶段：制造业的重新布局、全球贸易的再平衡，以及在人工智能等关键技术领域的竞争。

这一目标与美元作为全球储备货币的地位直接冲突。作为储备货币的地位，意味着美国必须持续存在贸易逆差。美元流出国门，用于支付进口，然后通过购买美国国债和资产回流。这就是著名的“特里芬困境”：美国必须借债以维持其货币的全球储备地位。

这一体系的数学极限正在逼近：

自2000年以来，已有超过14万亿美元流入美国资本市场(，不包括目前由外国持有的9万亿美元债券)。同时，约有16万亿美元流出美国，用于弥补贸易逆差。

任何真正试图减少贸易逆差的努力——如当前政府所追求的——都不可避免地会减少流入美国金融市场的资本。当日本等国家意识到可以在美国制造业投资5500亿美元时，这些资本就不可能同时流入国债市场。

必然的场景：美元被强制贬值

这里，宏观经济分析与外汇市场的现实交汇。中国正有意贬值人民币，以在出口中获得价格优势。同时，美元被人为高估，正是因为外国投资者视其为避险资产，这使得美国商品相对昂贵。

这种结构性失衡不会平缓解决。我们认为，唯一可行的解决方案是美元的强制贬值。当这一天到来——而且一定会到来——市场必须决定哪些资产能作为全球储值的工具。

美国国债还能继续扮演这一角色吗？

这是一个价值万亿的问题。历史上，比特币和其他去中心化的储值资产(如黄金)，在全球财富配置中一直处于边缘地位。但在金融压制变得明确、主权货币争相贬值的世界里，那些无法被法令贬值的资产——因为它们的供应有限，不依赖任何政府的信誉——将会变得极具吸引力。

这才是真正的宏观格局。比特币在等待，但不是等待本周的公告，而是在等待真正的引爆点：认识到当前的货币秩序已无法持续。