智利将如何通过受监管的基础设施而非总统令推动比特币的采用

最近，何塞·安东尼奥·卡斯特的选举胜利引发了关于智利“布克莱时刻”的猜测。然而，仔细观察当地金融体系的人会发现，比政治宣言更有力的信号：由养老系统管理的资产达2296亿美元。这个数字讲述的故事与萨尔瓦多的法定比特币完全不同。

为什么智利遵循系统逻辑，而非政治意愿

卡斯特以58%的选票获胜，承诺放松管制和维护公共秩序。他提到纳伊布·布克莱和阿根廷总统哈维尔·米莱作为“强硬”治理的典范。市场反应积极：比索升值，期待税收和劳动改革。

但政治话语忽略了一个关键细节。

2021年，萨尔瓦多通过总统令将比特币定为法定货币。这是由上而下的象征性、立即性决策。而智利的运作方式不同。它的路径是由下而上、技术官僚式的，受法律和制度架构的限制，逐步吸收新类别资产。

有三个结构性因素决定了这一点。

第一：智利中央银行选择谨慎

BCCh（智利中央银行）已发布关于CBDC(2022和2024)的理性分析，并与CMF（金融市场监管局）合作，实施《金融科技法》规定的开放金融制度。这不是一个准备进行激进货币试验的机构的举动。这种态度反映了制度的理性：现代化的中央银行更偏好架构而非新闻稿。

第二：养老系统的数学逻辑

到2024年底，智利养老基金管理资产达1864亿美元。到2025年，这一数字超过了2070亿美元。到10月，已达2296亿美元。这2296亿美元只有在满足治理、托管、估值和风险管理要求时才会动用。这不是一个通过推特引入新资产的系统，而是一个通过受监管的工具逐步整合新类别资产的机制。

第三：税务合规已规制加密货币

智利将加密货币视为应纳税的资产。这不是障碍，而是基础。采用将通过正式中介——经纪商、银行、基金——实现，而非在商店强制使用。

Ledn(的联合创始人兼首席战略官Mauricio Di Bartolomeo明确表示：“智利中央银行和新政府不太可能试图将比特币变为法定货币。最好的方案是逐步政策，使其使用正常化。”

真实路径：ETF、银行托管，然后养老

如果政治不引导变革，什么会推动？逻辑上几乎是机械的。

第一阶段：本地ETF产品

美国市场已走在前面。BlackRock的iShares比特币信托（2024年1月推出）将比特币转变为银行级别的机构敞口。智利无需重新发明，应本地化。由本地管理的比特币现货ETF和ETN将允许受监管机构通过熟悉的渠道获取敞口。

第二阶段：银行基础设施

如果中央银行和CMF为银行级托管建立明确框架，其他环节自然跟进。银行可以提供基础服务：买卖、托管、抵押贷款、企业财务计划。智利已通过《金融科技法》)（法律21.521）和2024年开放金融制度(建立了基础。这允许银行增加服务而不影响风险控制。

第三阶段：向养老开放

这里是关键点。AFP)（养老基金管理公司）受严格规则限制：不能直接购买国际基金，或在持有非智利注册资产时受限。

桥梁很简单：如果国际ETF被禁止，国内ETF或ETN可能开启通道。起初，份额会很少——受托管、估值和风险类别标准限制。但潜力巨大。即使是25-50个基点(（basis point）通过本地渠道，随着时间推移也会变成数十亿美元。

养老的数学逻辑对智利来说是激进的。一个管理2296亿美元的系统，不需要太多变动就能产生重大影响。但正因为如此，监管者会要求托管隔离、价格源的完整性和可验证的流动性，然后才会动用第一个基点。

什么会加速，什么会阻碍

Di Bartolomeo指出三个关键障碍：

1. 国内比特币买卖限制：如果中央银行禁止，活动将转移到海外
2. 惩罚性税收：会抑制本地投资
3. 对美元锚定稳定币的禁令：会扩大地下市场

每个都将推动非正规化，正好与智利多年来的正规化策略相反。

另一方面，催化剂已在运作：

• 关于银行托管的指南
• CMF批准本地ETF/ETN
• 明确的合规路径

政策层面已有动作。CMF正实施2025-26年的监管计划。BCCh继续构建开放金融的框架。

稳定币与税收政策：未来信号

一个常被忽视的元素是稳定币的角色。2025年，法律分析显示，《金融科技法》框架可能承认并引导美元锚定稳定币)（如Tether）在正式体系中的使用。这是一种审慎的方式，降低非正式美元化风险，同时保持货币控制。

对零售和商业，针对小额支付的税收优惠——类似美国已讨论的小额免税——可能鼓励比特币的支付和接收。

Di Bartolomeo总结：“我会关注美元锚定稳定币的政策作为积极信号，因为其在地区内的使用在增长，可能逐步引导用户转向比特币。”

未来几周的关键观察点

对智利加密未来的投资者来说，操作手册已成型且可验证。

第一批真实信号将来自本地比特币ETF或ETN的申请。随后，银行会表达提供托管和基础买卖的意向。

Di Bartolomeo明确表示：“一个强烈信号是银行提供与比特币相关的服务或产品，或者政策更新银行规则以支持这一点。”

这不是表演，而是正常渠道的逐步常态化。

之后，焦点将转向养老。任何扩大可接受资产范围的公告，或明确数字资产估值和托管标准的措施，都将为在智利最大资本池中逐步敞口打开大门。

结论：不是公开市场，而是条款清单和审计

智利的加密未来不会在舞台上决定，而是在托管条款、技术规章和中介审计中确定。

这不像萨尔瓦多的法定货币那样具有病毒式传播性，但这是一个逐步上升的路径。正如Di Bartolomeo总结：“我不认为在智利立即将比特币作为法定货币的案例。”

信号会来自银行。如果发生，养老也会跟进。而且，不需要太多基点——也许从2296亿美元中抽取25-50个基点——就能在本地市场产生显著影响。