意大利银行研究测试以太坊基础设施在极端价格冲击场景下的风险

在一项新的压力测试中，意大利银行探讨了以太坊在极端市场冲击下如何在系统中传播并放大以太基础设施风险。

意大利银行模拟以太币归零场景

意大利银行模拟了如果以太币价格跌至零，对以太坊的安全性和结算能力会产生什么影响，将该网络视为关键金融基础设施，而不仅仅是投机性加密资产。这一做法标志着从仅将ETH视为投资工具转变为评估其在核心金融基础设施中的作用。

在题为《如果以太币归零会怎样？市场风险如何转变为加密货币基础设施风险》的研究论文中，意大利银行经济学家Claudia Biancotti探讨了以太币的极端价格冲击如何影响依赖该网络进行交易处理和结算的以太坊金融服务。此外，Biancotti还关注验证者的经济激励与稳定币及其他代币化资产所依赖的底层区块链的稳定性之间的联系。

该论文模拟了在代币价格崩溃、奖励价值丧失的情况下，获得ETH奖励的验证者可能的反应。需要指出的是，分析是理论性的，并不预测以太币的实际价格路径，而是测试在极端压力场景下系统的韧性。

验证者退出与压力下的网络安全

在模拟场景中，Biancotti认为，一部分验证者会理性退出，这将减少保障网络的总质押量。因此，区块生产速度会减慢，以太坊应对某些攻击的能力以及保证交易及时、最终结算的能力将减弱。然而，论文强调，恶化程度将取决于有多少参与者停止验证。

通过分析验证者的经济激励，研究显示，ETH价格风险可能迁移到操作漏洞中。如果以ETH支付的质押奖励不再能补偿硬件、能源或机会成本，理性行为者就会减少将资本锁定在协议中的理由。因此，这可能削弱交易排序和最终确认的可靠性。

这一动态对于理解以太基础设施风险至关重要，因为以太坊不仅是一个交易场所，也是多个加密金融服务的结算支柱。此外，论文还指出，基础代币的风险可能会向依赖以太坊进行安全执行的生态系统的更高层级蔓延。

从市场风险到基础设施风险

该研究将以太币不仅仅视为一种波动性投资，而是作为越来越多链上金融活动的核心结算基础设施的关键输入。在这种框架下，ETH既作为验证者的抵押品类资产，也作为交易的手续费代币。

Biancotti认为，以太坊正逐渐被用作金融工具的结算层，因此原生代币价值的冲击可能会削弱基础设施的可靠性。此外，随着更多传统式工具迁移到链上，任何中断的后果也会超出加密交易的范围。

这种框架使意大利银行能够追踪基础代币的市场风险如何转变为建立在其上的金融工具的操作和基础设施风险，从法币支持的稳定币到依赖以太坊进行交易排序和最终确认的代币化证券。然而，论文指出，任何中断的严重程度还取决于资产在单一链上的集中程度。

论文强调，在这种压力下，扰动不仅限于投机性交易，还可能波及监管机构日益关注的支付和结算应用场景。虽然如此，论文并不声称这种崩溃的可能性，而是利用极端案例描绘潜在的传导渠道。

欧洲央行和国际货币基金组织关于稳定币溢出效应的警告

包括国际货币基金组织和欧洲央行(ECB)在内的其他机构警告称，如果大型稳定币持续快速扩张并集中在少数发行者手中，可能变得具有系统性重要性并带来金融稳定风险。此外，它们与交易场所和支付服务的整合加强了加密市场与传统金融的联系。

2025年11月发布的欧洲央行金融稳定性报告指出，稳定币的结构性脆弱性及其与传统金融的联系意味着，严重冲击可能引发挤兑、资产抛售和存款外流，尤其是在采用范围超出加密交易的情况下。在这种背景下，基于以太坊的稳定币结算可能成为压力传导的关键渠道。

这些警告与意大利银行的压力测试框架一致，显示以太币价格的中断可能会影响使用以太坊进行发行和赎回的稳定币的结算。然而，传染的程度还取决于这些项目在不同链和基础设施上的多样化程度。

使用公共区块链的政策权衡

意大利银行得出结论，监管机构在是否以及如何允许受监管的中介机构依赖公共区块链提供金融服务方面面临艰难的权衡。随着以太坊和类似网络的重要性增加，监管者必须权衡创新的益处与新兴基础设施的脆弱性。

该论文提出了两种广泛的公共区块链监管方案。一种是认为当前的公共链不适合用于受监管的金融基础设施，因为它们依赖于波动的原生代币；另一种是允许其使用，同时实施风险缓解措施，如业务连续性计划、应急链和最低经济安全与验证者标准。

此外，研究暗示，关于验证者集中度、最低质押值和治理流程的更明确标准，可能有助于降低以太币价格剧烈崩溃破坏结算可靠性的风险。然而，任何监管框架都需要在技术、市场结构和参与者行为演变时保持灵活。

总之，意大利银行的分析利用以太币归零的压力场景，展示了基础代币市场冲击如何转变为更广泛的基础设施和金融稳定风险，强化了欧洲和国际机构对区块链结算系统加强监管的呼吁。