比较两种贵金属投资策略：为什么Franco-Nevada (FNV) 可能比Wheaton (WPM) 提供更多上涨空间

理解核心商业模式

贵金属行业为投资者提供了多种途径，以在不拥有实物金银的情况下获得黄金和白银的敞口。两个突出的参与者——Wheaton Precious Metals (NYSE: WPM) 和 Franco-Nevada (NYSE: FNV)——代表了捕捉这一市场机会的不同方式，各自具有不同的风险收益特征。

Wheaton Precious Metals 完全通过流媒体协议运营。在这种模式下，公司投入资本帮助矿业运营商开发新项目或扩大现有产能。作为回报，Wheaton 获得以预定价格购买一定比例金属产出的权利，有效锁定相对于市场现货价格的有利成本。一个近期的例子说明了这一策略：在11月，WPM 承诺$670 百万美元资金，用于资助内华达州的Spring Valley项目，获得以现货价的20%购买8%黄金产出的权利，直到矿山产出30万盎司黄金，然后以现货价的22%购买剩余的6%。

Franco-Nevada 在更广泛的框架内运营，结合了特许权协议和流媒体合同，资产基础显著更大。公司持有434个不同项目的敞口，涵盖贵金属(黄金、白银、铂族金属)、传统采矿、石油和天然气液体。其中，418个为特许权协议——通常被认为比流媒体合同的维护成本更低的收入来源。

不同的投资组合规模与增长轨迹

当考察其生产管线和多元化指标时，这两家公司的规模差异变得明显。

Wheaton Precious Metals 目前在23个运营矿山拥有流媒体权益，另有25个处于开发阶段。公司预计2025年生产600,000至670,000金当量盎司(GEOs)，其中59%为黄金，39%为白银，少量钴和钯的敞口。到2029年，这一数字应升至870,000 GEOs，然后在2030年至2034年间稳定在大约950,000 GEOs。公司现有协议允许其以每盎司$473 的平均成本购买黄金，以及每盎司5.75美元的白银，直至2029年。

Franco-Nevada 的投资组合复杂性和机会明显更大。其434个资产组合包括120个在产项目、38个处于先进开发阶段，以及376个早期勘探项目。在当前运营假设下，公司预计到2029年，年产量平均在495,000至525,000 GEOs之间。然而，有两个主要催化剂可能大幅提升这一数字：Cote Gold矿的收购(，成本近11亿美元，获得7.5%的毛利率特许权，预计$67 百万美元的年收入)，代表潜在的175,000 GEOs的增量产出，而Cobre Panama的全面重启也可能带来类似的上行空间。2029年之后，Franco-Nevada 还识别出额外的225,000 GEOs的长期生产增长潜力。

现金生成与股东回报

两家公司都通过资本配置纪律将其运营优势转化为股东价值。Wheaton Precious Metals 从其流媒体业务中产生大量现金流，并将其用于获取新流媒体和维持逐步增长的股息政策。

Franco-Nevada 采用类似策略，但拥有更长的业绩记录：公司连续18年增加股息。这一持续增长的分红历史反映了管理层对其基础商业模式和现金创造资产稳定性的信心。

评估风险调整后的回报

Wheaton Precious Metals 仅专注于流媒体，为贵金属提供了简化、低波动性的敞口。固定价格购买协议有效地在收购成本和市场价格之间创造了价差，操作复杂性低于传统采矿。

Franco-Nevada 更为广泛的策略——结合多个商品和地区的特许权以及选择性流媒体敞口——引入了额外的多元化层级。这种跨资产类别、地理区域和开发阶段的多样性，打造了一个更具韧性的投资组合，能够应对商品价格周期和个别资产的运营中断。对于优先考虑资本保值和增长潜力的投资者来说，这种增强的多元化特征提供了一个引人注目的贵金属投资替代框架。

两家公司都保持了运营杠杆，使贵金属股票在商品价格上涨时具有吸引力，但 Franco-Nevada 的结构性多元化在市场调整期间减缓了下行波动。这种非对称的风险收益特征，可能吸引寻求最大上行潜力同时降低组合集中风险的投资者。