可可市场趋紧，象牙海岸发货滞后：推动涨势的原因解析

全球最大产地的供应紧缩

可可正迎来一个重要时刻。3月ICE NY可可(CCH26)今日上涨+3.08%，而3月ICE伦敦可可(CAH26)上涨+2.57%，但这些变动背后的真正故事告诉你一些关于全球可可基本面的重要信息。

主要原因？象牙海岸的可可流通减少。在2024/25新营销年度（自10月1日开始）至1月4日，该国已向港口发运仅1.073百万吨（MMT）可可，比去年同期的1.11百万吨下降了3.3%。作为背景，象牙海岸在全球可可产量中占据主导地位，因此当其发运减缓时，整个市场都会关注。

大家关注的指数买入故事

除了实体供应紧张之外，可可还受到意想不到的推动：指数资金流。可可期货本月刚被加入彭博商品指数(BCOM)，花旗集团分析师预计这可能引发高达(十亿美元的指数相关买入NY可可期货。这种机械式买入一旦开始流入，就能持续推动市场动能。

为何供应前景变得更紧张

产量数据揭示了真实情况。国际可可组织)ICCO$2 最近大幅下调2024/25年度全球可可盈余预估——从之前的142,000吨降至仅49,000吨。他们还将2024/25年的可可产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。同时，Rabobank也将2025/26年的盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨。这不是噪音，而是结构性收紧。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，也在增加供应压力。该国可可协会预计2025/26年的产量将同比下降11%，至305,000吨。在全球供应已经紧张的情况下，这一数字尤为重要。

库存水平处于关键低点

支持价格的另一个因素是美国的库存。ICE监控的美国港口可可库存在12月26日达到9.5个月来的最低点——1,626,105袋。当缓冲库存如此迅速地减少时，意味着真实需求与受限供应相遇。

需求端呈现不同的故事

不过，并非所有都看涨。可可研磨数据——基本反映巧克力制造商活动的实际指标——显示出疲软。亚洲第三季度的可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最差的第三季度。欧洲的研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最弱的第三季度。北美则实现了3.2%的同比增长，至112,784吨，但新报告实体使得这些数字偏高。

监管不确定因素

欧洲的森林砍伐法(EUDR)在11月底带来一些看空压力，欧盟议会批准延迟一年实施。这一推迟允许成员国继续从存在森林砍伐的地区进口农产品，包括非洲、印度尼西亚和南美的主要可可供应国。更宽松的采购规则最终可能增加供应，尽管短期影响有限。

总结

可可当前的上涨反映了实体供应收紧、产量预期下调、历史库存低点以及新一轮指数买入需求的共同作用。同时，全球疲软的研磨活动表明需求并未火热——这意味着价格主要由供应端机制推动，而非消费强劲。如果基本面保持坚挺，这种市场有望持续上涨，但也容易受到需求冲击的影响。