Applied Digital的战略重塑：2026-2027租赁增长如何改变增长叙事

应用数字 APLD 正在进行重大战略调整，从传统数据中心托管转向以人工智能为重点的基础设施，并签订多年租赁合同。公司通过两个不同的业务单元运营：其成熟的北达科他州数据中心业务，提供286兆瓦的全额合同容量，以及高性能计算托管部门——真正的增长驱动力——设计、建造并运营下一代人工智能设施。

租赁启动时间表：两个主要园区的收入确认

在Ellendale地点，Polaris Forge 1代表公司的旗舰AI园区，已全部租给CoreWeave，承诺容量为400兆瓦。收入确认遵循分阶段计划：最初的100兆瓦在2025年底实现收入，150兆瓦在2026年中上线，最后的150兆瓦在2027年实现。这种错开安排为投资者追踪行业转型交易机会提供了多个收入拐点。

位于Harwood附近的Polaris Forge 2正在开发中，目标到2026年实现300兆瓦的运营容量，2027年实现全面部署。一家美国一线投资级超大规模云服务商已承诺200兆瓦，并拥有在计划中的1吉瓦园区开发中扩展至800兆瓦的权益——这种结构安排降低了建设决策的风险。

APLD这些项目的资本结构体现了其纪律性：公司在2026财年第一季度从麦格理获得1.125亿美元的优先股融资用于Polaris Forge 1，为第二个园区获得了$50 百万的设备融资，随后又筹集了额外的股权 tranche。管理层目标是12到14个月的建设周期，目前两个园区共有700兆瓦处于积极建设中。这一资产级融资框架旨在最大限度减少企业稀释，同时保持激进的增长速度。

通过液冷和效率实现基础设施差异化

技术基础集中在直接芯片液冷部署，达到设计的PUE(目标1.18，几乎零水消耗。这些规格针对高密度AI工作负载进行了优化，Dakota地点每年利用超过200天的自然冷却，加快部署进度。这一基础设施优势使APLD区别于在地理条件较差、热负荷和用水压力更高的竞争对手。

盈利转型：从安装收入到持久租赁收入

短期盈利前景仍受Ellendale最初100兆瓦阶段的低利润率租户建设活动影响。然而，随着设施转入“准备就绪”状态并全面上线，收入结构将发生根本变化。多年的租赁收入将取代安装工作，带来更优的单位经济性和更高的盈利可预测性。

APLD预计在15年内，Polaris Forge 1的合同租赁收入约为)亿美元，Polaris Forge 2在其合同期内约为$11 亿美元。虽然客户集中度较高，但这些租赁流的持续时间长、合同锁定，建立了更可持续的盈利架构，一旦分阶段激活租赁。北达科他州的传统运营保持满负荷，确保过渡期间的盈利连续性。

市场普遍预期2026财年收入为2.809亿美元，同比增长30.4%，高于2025财年的实际亏损80美分每股。2026财年的亏损预估为每股31美分，显示出显著的利润率改善轨迹。这一盈利桥梁反映了从建设服务向持续租赁收入转变中所蕴含的运营杠杆。

竞争压力与市场份额动态

APLD在一个竞争日益激烈的环境中运营，成熟的数据中心运营商正为AI基础设施需求进行调整。Equinix在全球运营超过260个数据中心，部署其xScale组合，专门面向寻求高密度基础设施的超大规模云服务商。同时，Riot Platforms正从其传统的加密货币挖矿业务扩展，计划建设超过1吉瓦的HPC设施以支持AI工作负载。这种竞争激烈程度凸显了APLD的执行速度和热效率设计作为关键差异化因素。

租赁深度和租户质量的优劣，可能决定在追求类似需求曲线的激烈竞争中谁能胜出。

股价表现与估值背景

Applied Digital在过去12个月内股价上涨了187.1%，远超金融行业整体的16.6%回报。目前股票获得Zacks Rank #3$5 持有(评级，反映公司在关键的2026-2027收入拐点期间，风险与回报保持平衡。

Polaris Forge 1和2的战略性租赁启动代表了APLD的转型关键节点，验证其基础设施优势或面临高增长基础设施建设中常见的执行风险。投资者应关注季度租赁激活进展、租户利用率以及管理层对建设周期的评论。