MicroStrategy的比特币押注能否在市场下跌中幸存？专家们怎么说

风险场景

MicroStrategy目前持有65万枚比特币——约占总供应量的3.1%，按当前价格$60 $95.47K(计算价值约)十亿美金(。然而，公司的股价在过去一个月内暴跌30%，至185.88美元，MSTR股价较2024年11月的峰值下跌了65%，而同期比特币仅下跌了6%。这种背离引发了关于公司集中押注是否构成生存风险或是经过深思熟虑的长期策略的质疑。

近期的发展加剧了担忧：关于可能将公司从主要指数中剔除的监管讨论，以及CEO迈克尔·塞勒（Michael Saylor）承认如果市场状况进一步恶化，公司可能需要出售比特币的声明，引发了投资界的热议。公司的市场调整后净资产值)mNAV目前为1.14——仍高于触发强制资产清算的关键阈值1.0。

“过大而不能倒”辩论

行业观察人士对于MicroStrategy是否享有免于灾难性崩溃的保护意见不一。区块链基础设施公司Centrifuge的总法律顾问Eli Cohen指出了历史先例：“上市公司确实可能完全崩溃。安然（Enron）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）是最著名的例子。最近，硅谷银行（Silicon Valley Bank）、Silvergate和Signature——这些都是公开交易的机构——都破产了，股东完全被清零。”

作为市值排名全球第433位的公司，MicroStrategy确实引起了机构的关注。一些支持者认为，这一规模可以提供保护——政策制定者或市场参与者会介入，防止如此规模的连锁崩溃。然而，这一假设也受到质疑。

救市问题

2008年金融危机引入了“过大而不能倒”的概念，当时主要金融机构获得了紧急援助。人们曾期待类似的机制会保护加密货币交易所FTX，但该公司最终崩溃得非常惨烈，对冲基金Three Arrows Capital也未能幸免。

去中心化交易所Etherex的负责人Trantor反对救市论：“MicroStrategy没有像大型银行那样与金融系统有同样重要的联系，尽管有人相信。没人会救他们。” Eli Cohen也表示：“如果MSTR破产，股东将损失大部分甚至全部投资。任何恢复都将需要数年时间。”

流动性危机威胁

曾在2020年为KPMG审计MicroStrategy的加密资产服务负责人Sal Ternullo指出了真正的脆弱点：“危险在于流动性紧缩。如果公司没有现金储备在股价折价时回购股票，而这种折价持续存在且现金稀缺，股东最终会施压管理层清算资产负债表上的资产。”

塞勒此前曾表示，如果mNAV跌破1.0，公司可能会出售比特币——这一前景令市场恐慌，因为MSTR的供应集中度达3.1%。为降低这一风险，公司最近建立了14.4亿美元的现金储备用于分红。

市场传染风险

Bitwise资产管理的总法律顾问兼首席运营官Katherine Dowling承认公司基本面强劲，但集中持有比特币的策略本身具有固有的波动性。然而，MSTR被迫出售比特币可能引发连锁市场反应。

Trantor警告：“任何出售BTC的决定都将引发非常负面的市场反应，并通过卖空和提前交易增加市场操纵。虽然完全崩盘的可能性不大，但市场正在寻找下一次Terra Luna或FTX式的失败，这会强化这种看空偏见。”

结论

Bonk Inc.的董事成员Mitchell Rudy表示，失败“可能性不大但存在”，他指出公司“有足够的惯性存活”，尽管面临机构压力的威胁。然而，金融法律专家的共识依然严峻：仅凭规模并不能保证在现代金融体系中的生存。