美联储鹰派信号推动美元创月度高点，降息预期消失

市场对货币政策预期的转变

美元在周五出现大幅上涨，美元指数上涨0.20%，达到一个月来的最高水平。这一涨势反映了市场情绪对美联储利率走向的转变。交易员们不再预期降息，而是将利率维持较长时间的预期价格化，1月27-28日的FOMC会议上降息25个基点的概率仅为5%。

这一转变的催化剂来自复杂的就业数据，最终偏向鹰派叙事。12月非农就业人数增加50,000人，明显低于70,000的市场预期，而11月的修正值为56,000人。同时，失业率意外收紧，下降0.1个百分点至4.4%，低于预期的4.5%。更为重要的是，平均小时工资同比上涨至3.8%，高于预期的3.6%，重新点燃了市场对通胀的担忧。

来自密歇根大学消费者信心指数的额外提振也助推了市场情绪，1月该指数跃升1.1点至54.0，超出预期的53.5。周五，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克强调，尽管劳动力市场有所软化，但通胀压力仍然存在，强化了鹰派基调。

然而，长期通胀预期则显得更加模糊。1月一年期预期保持在4.2%，高于预期的4.1%；而五到十年预期从12月的3.2%上升至3.4%，也高于3.3%的预期。

房地产数据显示结构性逆风日益增强

建筑行业为增长假设带来了额外的阻力。10月新屋开工环比大跌4.6%，至124.6万套，为五年半以来的最低水平，远低于预估的133万套。建筑许可作为前瞻性指标，下降0.2%至141.2万套，但这一温和的下降仍高于预期的135万套。

美元的反弹面临特朗普关税不确定性带来的阻力

尽管美元走强，但其中期走势仍存在重大不确定性。最高法院推迟对特朗普总统关税合宪性裁决的决定，直到下周三，这引入了一个重大风险因素。如果关税被法律判定无效，美元可能会逆转，因为关税带来的收入损失可能会扩大已然庞大的美国财政赤字。

增加不确定性的还有关于特朗普总统可能任命鸽派联储主席的猜测——据彭博报道，可能是凯文·哈塞特，预计将在2026年初宣布。

美联储的“量化宽松-lite”策略使局势复杂化

美元的持续疲软部分源于美联储的流动性管理操作。美联储在12月中旬启动了400亿美元的国债票据购买，实际上向金融体系注入了流动性。结合市场预期2026年将有约50个基点的降息，这一鸽派背景为货币带来了结构性阻力。

欧元尽管欧元区经济韧性依旧挣扎

欧元在周五回落至一个月低点，兑美元下跌0.21%。但由于欧元区经济数据提供了温和支撑，跌幅受到限制。11月零售销售环比增长0.2%，好于预期的0.1%，10月数据由持平修正为增长0.3%。德国工业产出意外上升，11月增长0.8%，预期为下降0.7%。

欧洲央行理事会成员迪米塔尔·拉德夫表示对当前政策立场表示满意，认为现有利率水平在当前数据背景下仍然适宜。掉期合约价格显示，2月5日的政策决策中，出现25个基点加息的概率仅为1%。

日元触及年度最低，日央行维持宽松

日元进一步贬值，周五USD/JPY上涨0.66%，达到一年多来的水平。市场普遍预期，日本央行将在1月23日的会议上维持利率不变，尽管其上调了增长预期。日本的政治不稳定——包括关于首相高市早苗可能解散众议院的猜测——也加剧了日元的压力。

日本经济数据显示出令人惊讶的强劲，11月领先经济指数升至1.5年高点的110.5，符合预期。家庭支出同比增长2.9%，为六个月来的最大涨幅，远高于预期的1%收缩。然而，这些增长无法抵消由美国国债收益率上升和地缘政治紧张局势带来的货币逆风。美中贸易摩擦升级，包括北京对军事相关技术的新出口管制，也对区域情绪造成压力。

日本政府计划将国防预算提升至创纪录的122.3万亿日元——按当前汇率大约等于70000日元兑欧元——引发财政可持续性问题，进一步施压日元。

贵金属在货币宽松和地缘政治风险下的反弹

黄金和白银价格在特朗普总统指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券后大幅上涨——这是一种类似量化宽松的措施，旨在刺激房地产行业。2月COMEX黄金收盘上涨40.20美元（+0.90%），3月白银上涨5.59%，报每盎司4.197美元，较前一交易日收盘价上涨。

地缘政治不确定性，包括美国关税政策、乌克兰局势、中东动荡和委内瑞拉不稳定，持续支撑避险需求。市场预期美联储在2026年的宽松政策和系统流动性增加也进一步提振贵金属的吸引力。

然而，来自两个方面的阻力也逐渐显现。美元的月度高点对商品估值形成压力，而花旗集团的分析预测，商品指数的再平衡可能引发大量资金流出。研究公司估计，黄金期货可能退出68亿美元，白银也会有类似规模的资金流出，因主要指数重新调整持仓。此外，标普500指数周五创纪录的收盘也减少了即期避险需求。

央行的持仓仍然是价格的关键支撑。中国人民银行在12月增加了3万盎司黄金储备，连续第十四个月实现增长。据世界黄金协会数据显示，第三季度全球央行购买了220公吨黄金，比上一季度增长28%。

散户投资者的参与依然强劲，黄金ETF持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓达到3.5年高点，显示市场参与者的信心持续。