[市场分析] "史上最强涨势"白银市场，出现与'ETF'背道而驰的罕见现象

近期白银价格呈现爆发式上涨态势，连日刷新历史最高纪录，与此同时市场正出现打破传统关联性的异常现象，引发关注。

根据伦敦证券交易所(LSEG)数据，尽管上周出现短暂调整，白银价格仍势不可挡地反弹并刷新历史最高纪录。其展现出远超短期移动平均线(21日线)的强劲动能，持续引领市场走势。

◇ 摩根大通：“关税风险缓解背景下强劲需求持续”

全球投资银行摩根大通近期分析了白银市场的走强背景，并维持积极展望。

摩根大通首先指出，美国钢铁和铝关税调查结果较预期更为缓和，缓解了市场不确定性。这使得白银面临的短期关税风险降低，对库存转移的担忧也得以缓解。摩根大通评价称：“关税措施虽令白银涨势暂歇，但逢低买盘正积极涌入，印证了强劲的短期需求。”

◇ ETF资金流出而价格"高空行进"…“迈入新阶段”

最引人注目的变化是白银价格与交易所交易基金(ETF)资金流之间出现的"脱钩"现象。

据摩根大通分析，直至2025年下半年，白银价格上涨与ETF资金流入始终呈现正相关态势。金属聚焦公司(Metals Focus)估算，2025年全球白银相关上市交易产品(ETP)持有量较上年增长27%至2.78亿盎司，总持有量达到约13.2亿盎司。尤其彭博追踪的ETF仅在第四季度就增长约12%，加剧了实物市场的供需失衡。

然而自2025年末起，这种关联性开始破裂。圣诞节后白银价格飙涨约每盎司20美元(涨幅25%)期间，彭博追踪的ETF反而出现1800万盎司的资金净流出。与此同时，期货市场的投机性多头头寸自12月中旬以来也呈下降趋势。这暗示着除传统投资主体外，另有强势力量正在主导白银市场。

◇ “工业需求承压·中国监管…警示信号亦显明”

摩根大通对此过热态势也发出了警告信号。

该投行指出以下风险因素：▲美国以外地区供应缓和迹象显现 ▲近期的ETF资金流出趋势 ▲白银价格上涨加重光伏等产业成本负担 ▲中国监管机构加强交易管控(上海期货交易所限制高频交易及缩减持仓限额)。摩根大通谨慎表示：“短期急涨带来的疲态意味着大幅调整风险依然存在”，“鉴于金银比以过快速度下跌，短期内投资黄金可能比白银更为有利。”

此外补充称，虽尚未出现剧烈变化，但需密切关注在现货价格飙升之际白银波动率指数反而略有下降的现象。

◇ “距历史最高价尚远…计入通胀因素可达200美元”

尽管如此，市场对白银长期上涨潜力仍普遍持积极看法。

分析指出，当前白银价格虽创名义最高纪录，但相较于计入通胀因素的实际历史最高价(约每盎司200美元)，仍有约120美元的上涨空间。这表明尽管存在短期波动，白银仍是具备吸引力的投资标的。