可可市场风险上升，需求担忧进一步打压价格

可可市场本周再次承压，全球需求疲软持续对价格施加压力。3月纽约可可期货周四收盘下跌124点 (-2.44%)，跌至两年低点，而3月伦敦可可下跌86点 (-2.30%)，至1.5个月低点，延续本周累计的跌势。

供应阻力因收获乐观情绪而放大

对多头而言，最令人担忧的是全球可可产量的前景。欧洲可可协会报告第四季度加工量同比下降8.3%，至304,470吨——远低于预期的-2.9%，也是12年来最低的第四季度产量。亚洲的可可加工行业预计将出现更大幅度的收缩，第四季度加工量预计同比下降12%，达到10年最低点。

西非的有利生长条件正在放大供需失衡。热带通用投资集团指出，科特迪瓦和加纳的强劲天气模式支持今年2月至3月产出更大、更健康的可可荚，比去年同期更佳。蒙德利兹报告称，西非最新的荚果数量比五年平均水平高出7%，远高于去年产量，预示着即将到来的2月至3月丰收。

产量压力与混合信号

尽管科特迪瓦农民对优质主作物的收获持乐观态度，但累计出货量显示出更为谨慎的态度。截至本营销年度1月11日，科特迪瓦农民已向港口发货113万吨，同比下降2.6%，去年同期为116万吨。作为全球最大可可生产国，任何供应波动都具有重要的市场影响。

尼日利亚，排名第五的可可生产国，情况则截然不同。其可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的34.4万吨，为该地区供应紧张提供一定的价格支撑。尼日利亚9月的可可出口保持持平，达14,511吨。

供应再平衡的时间表

国际可可组织在11月调整了立场，将2024/25年度全球剩余量大幅下调至4.9万吨，远低于之前预估的14.2万吨。该组织还将2024/25年的产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这是四年来首次出现剩余，2023/24年度录得创纪录的-49.4万吨赤字——60多年来最大，当年产量同比下降12.9%，至4.368百万吨。

拉博邦最近也对看空情绪施加压力，将2025/26年度全球剩余预估从11月的32.8万吨下调至25万吨，凸显基本面收紧。

政策与库存动态

政策变化增加了市场复杂性。11月26日，欧洲议会批准延迟1年实施EUDR（森林砍伐法案）(EUDR)，允许欧盟国家继续进口来自森林砍伐地区的农产品。这一缓冲可能维持来自非洲、印度尼西亚和南美的可可供应，减缓供应端的价格支撑。

库存趋势显示出混合信号。美国港口监控的ICE可可库存在12月26日降至10个月低点的162万6105袋，但随后已回升至168万0417袋，接近1.25个月高点。库存反弹反映了供应流动改善和需求吸收减弱。

基本面失衡

市场呈现出由矛盾力量拉扯的局面：经过多年的赤字后，全球供需的实质性再平衡开始对价格产生影响，但这一再平衡又受到西非丰收和适度需求复苏的支撑。对于交易者而言，挑战在于判断当前的价格水平是否充分反映了不断变化的基本面格局，还是随着北美和亚洲第四季度加工数据的确认，需求疲软的程度将进一步显现，带来更多调整。