为什么IREN的垂直整合基础设施优于传统的AI云模型

在争夺AI基础设施需求的竞争中，IREN Limited 正通过垂直整合建立一种根本不同的竞争优势。不同于依赖第三方供应商的传统共置模型，IREN 控制着整个价值链——从电力采购和电网连接到数据中心建设和GPU部署。这一结构差异直接转化为利润率的提升和成本的可预测性。

全面整合的经济学

核心优势很简单：消除中间商降低成本和波动性。通过拥有电力基础设施并直接管理建设，IREN 避免了在传统AI托管中耗费利润的共置附加费。证据在于IREN的旗舰微软合同，预计即使每千瓦每月向自己收取$130 的内部共置费用，也能实现85%的EBITDA利润率。这种利润率的韧性在外包模式中根本不存在。

垂直整合还带来额外的运营优势：

• 部署周期更快：对建设时间表和冷却设计的直接控制意味着IREN可以按照自己的计划调度GPU集群，而非受外部限制
• 容量利用率更紧密：拥有电力传输系统和数据中心运营的所有权，实现实时优化，减少闲置容量浪费
• 可预测的扩展性：长期客户承诺结合阶段性GPU部署，形成与实际收入需求相匹配的有纪律的资本支出

无人谈及的电力优势

IREN的3 GW电网连接电力容量是真正的王牌。计划中的140,000 GPU扩展仅占用大约16%的电力，意味着公司在规模扩大时具有结构性降本空间。比目前需求更多的电力意味着未来更低的长期成本和利润韧性——这是大多数纯粹的AI公司无法复制的动态。

这一电力组合也带来了财务稳定性。客户的用电协议叠加在自有基础设施之上，提供了股权投资者在AI基础设施领域少见的现金流可见性。

数字支持论点

在2026财年第一季度，IREN实现了$92 百万的调整后EBITDA，收入为$240 百万，实时反映了利润率扩展的论点。Zacks共识预期2026和2027财年的收入都将实现超过100%的增长——这一加速由GPU部署的扩大和每单位EBITDA的上升推动。

竞争格局

TeraWulf [WULF] 正在追求类似的垂直战略，在大型数据中心园区获得了大约520 MW的长期电力容量。WULF实现了更快的规模增长，但IREN保持更大的资产负债表弹性——如果AI基础设施需求持续以意想不到的方向发展，这将是一个优势。

CleanSpark [CLSK] 拥有大量的美国电力和土地资源，以及纪律严明的运营执行力。然而，CLSK的AI战略仍处于早期阶段。其竞争优势可能会在未来到来，但今天IREN在整合AI基础设施方面的先发优势已然明显。

估值现实检验

IREN的股价在六个月内上涨了189.3%，远远超过整个金融行业7.2%的回报。这种热情伴随着估值溢价：该股的未来市销比为7.3倍，而行业平均为3.02倍。

Zacks共识对2026财年每股收益的预期为64美分——在过去一个月经过预期调整后下降了19%，但仍显示出显著的同比增长。IREN的Zacks评级为#3(持有)。

投资前景取决于IREN的利润率扩展和电力充裕是否能在GPU需求持续加速至2027年及以后时，支撑其溢价估值。