银色的狂热上涨：历史类比提示在顶部保持谨慎

从白银的繁荣-萧条周期中学习

贵金属近年来经历了显著的动力，白银成为了明星表现者。然而，熟悉这一资产波动历史的投资者都知道，壮观的上涨往往伴随着痛苦的修正。白银的狂热高峰随后出现的大幅回调的模式已被充分记录，目前的市场状况与之前的高点有着惊人的相似之处。

为什么当前白银飙升？

白银价格的上涨源于多种因素的汇聚。避险需求和地缘政治紧张局势推动机构和散户投资者将贵金属作为投资组合的对冲工具。同时，工业应用——尤其是在可再生能源、电动车制造和先进技术领域——也创造了持续的需求，超越了传统贵金属投资的范畴。

自2025年中期以来，白银价格已翻倍，远远超过黄金的涨幅。这与历史模式相符：黄金通常先从盘整中突破，但当白银最终行动时，其百分比涨幅远超黄金的表现。宏观经济不确定性和工业需求的结合，形成了多头所称的“完美风暴”。

历史先例：白银在高点之前的表现

了解白银的过去提供了关键的背景信息。该资产经历了两次主要的狂热周期：

在1970年代末和1980年代初，亨特兄弟大量囤积白银以操控市场。价格从每盎司$4 飙升至1980年的$50 。为应对市场操控，监管部门迅速介入，市场格局发生了变化。到1980年3月，白银价格崩溃至每盎司$10 ，几个月内下跌了80%。

最近一次是在2000年代的商品牛市中，白银在中国工业化繁荣期间上涨。2008年金融危机加剧了避险需求。白银在2011年达到每盎司$48 的峰值，之后到2013年下跌了50%。这两个周期都展示了白银既能实现爆炸性涨幅，也能经历严重的均值回归。

当前水平出现的警示信号

一些技术和市场指标表明，当前的反弹可能接近尾声：

SLV ETF近期创下了前所未有的交易量，一次交易超过了143亿美元。历史上，这样的极端成交量高峰常常伴随着“投降性买入”——典型的“吹顶”特征。散户参与度的激增通常标志着市场的高潮。

从技术角度看，白银远离其200日移动均线的距离已超出前一轮周期的高点。2011年白银达到顶峰时，其价格大约比200日均线高出84%。而目前，白银的价格已超过该均线的100%，表明资产相对于中期趋势已明显超买。

散户需求指标也发出警告。主要零售商开始对白银产品实施购买限制——Costco现在限制每位顾客购买一件白银条。这类配给措施通常出现在极度狂热的时期，而非可持续的需求阶段。

尽管存在警示信号，反弹还能继续吗？

虽然这些警示值得关注，但投资者必须承认市场心理的不可预测性。金融历史上充满了“超买”资产持续上涨数月，超出理性预期的例子。正如交易者所说，“市场可以比你能保持偿付能力的时间更长时间地保持非理性。”

此外，白银历来表现出向上和向下超调的倾向。当前的技术布局并不保证立即反转。

总结

自2025年中期以来，白银价格翻倍，反映了真实的基本面驱动因素：避险资金流入、工业需求加速以及宏观经济的不确定性。然而，图表结构——创纪录的成交量、远离移动均线的极端偏离和散户的狂热——都呼应了前一轮周期的高点。

投资者应认识到，虽然未来仍有上涨空间，但风险-收益比已发生重大变化。历史表明，当白银达到这些超买估值时，通常会出现均值回归。无论这种回调是在明天还是三个月后发生，都无法预知，但在白银顶部采取防御性仓位，符合审慎的风险管理原则。