El 20 de julio de 2026, el sector de grandes modelos de IA en Hong Kong sufrió una nueva oleada de ventas agresivas. Al cierre de la sesión, Zhipu (02513.HK) terminó en 890,5 HKD, lo que supuso una caída diaria del 19,56 %. El volumen negociado alcanzó los 11 378 900 títulos, con un importe total de 11 091 millones de HKD. Tras la fuerte caída del viernes anterior (17 de julio) del 28,49 %, el descenso acumulado de Zhipu en las últimas cinco jornadas bursátiles se amplió hasta el 46,23 %. Otro actor destacado, MINIMAX (00100.HK), también se debilitó, cerrando en 193,1 HKD, un descenso del 10,6 % en la jornada, con un mínimo intradía de 191 HKD y un volumen total de 1 104 millones de HKD.
No se trata de un ajuste aislado para estos dos valores. Desde finales de junio, las empresas de grandes modelos de IA cotizadas en Hong Kong han experimentado una drástica corrección de valoración. Zhipu ha estado cayendo desde su máximo histórico intradía de 2 980 HKD el 22 de junio, retrocediendo más del 70 % en apenas un mes y perdiendo más de 800 000 millones de HKD en capitalización bursátil. La caída de MINIMAX ha sido aún más acusada: más del 85 % desde su máximo anual de 1 330 HKD, situándose ya muy cerca de su precio de salida a bolsa de 165 HKD. Mientras el Hang Seng sumaba ese día 580 puntos (un 2,36 % al alza), el desplome de estos dos gigantes de la IA contrastaba de forma llamativa con el resto del mercado.
Cómo se desmoronó una capitalización de billones en solo un mes
Para entender la lógica subyacente de esta ronda de ventas, es esencial repasar cómo se dispararon las valoraciones de estas dos compañías hasta sus máximos y por qué se desplomaron tan rápidamente.
Zhipu debutó en la Bolsa de Hong Kong el 8 de enero de 2026, con un precio de salida de 116,2 HKD y una capitalización inicial de unos 52 800 millones de HKD. Tras su estreno, el precio de la acción subió de forma constante, alcanzando un máximo intradía de 2 980 HKD el 22 de junio—más de 24 veces su precio de salida—y una capitalización máxima de 1,33 billones de HKD. MINIMAX también se disparó hasta los 1 330 HKD a mediados de marzo, con una capitalización cercana a los 420 000 millones de HKD.
El principal motor de esta subida fue la elevada expectativa del mercado sobre el potencial de comercialización y el avance tecnológico de los grandes modelos de IA nacionales. Con la narrativa de la IA guiando los flujos globales de capital, los valores de grandes modelos en Hong Kong se convirtieron en escasos "activos IA puros", atrayendo inversión concentrada. Sin embargo, las primas de valoración excesivas acaban corrigiéndose cuando no se respaldan con beneficios sostenidos. El PER de Zhipu es negativo, con un beneficio por acción de -11,17 HKD; MINIMAX también opera en pérdidas. Con la rentabilidad aún lejana, el colapso de la valoración era solo cuestión de tiempo.
Por qué el desbloqueo de acciones restringidas fue el catalizador directo del desplome
Las burbujas de valoración tardan en formarse, pero suelen estallar por un evento concreto. Para Zhipu y MINIMAX, ese detonante fue el desbloqueo de acciones restringidas a principios de julio.
La primera ronda de desbloqueo en Zhipu tuvo lugar el 8 de julio, con un total de 25 681 600 acciones, equivalentes al 5,76 % del capital social, en manos principalmente de 11 inversores ancla. Antes de este desbloqueo, la compañía solo tenía 11,74 millones de acciones libres en circulación; el evento más que duplicó el free float. Poco después, el 13 de julio, Zhipu realizó una colocación de 19,78 millones de nuevas acciones H, aumentando aún más el número de títulos negociables.
MINIMAX sufrió un impacto aún mayor. El 9 de julio desbloqueó entre el 34,25 % y el 48 % de sus acciones, es decir, entre 107 y 153 millones de títulos. El desbloqueo afectó no solo a inversores ancla, sino también a numerosos accionistas pre-OPV. A diferencia de Zhipu, donde casi el 70 % de los inversores ancla se comprometieron a mantener a largo plazo, en MINIMAX el desbloqueo estuvo dominado por inversores financieros, lo que generó una fuerte presión vendedora. El primer día de desbloqueo, la acción de MINIMAX se desplomó casi un 18 %, con la capitalización reduciéndose a unos 93 300 millones de HKD. El desequilibrio entre oferta y demanda causado por el desbloqueo es la fuerza de mercado más directa que impulsa la corrección de valoración: cuando el free float se amplía de golpe y la demanda compradora es insuficiente, los precios buscan inevitablemente un nuevo equilibrio.
Cómo la llegada repentina de Kimi K3 está redefiniendo el panorama competitivo
Si el desbloqueo de acciones fue un shock por el lado de la oferta, el brusco cambio competitivo del sector está sacudiendo la lógica de inversión a largo plazo en los grandes modelos de IA.
En la madrugada del 17 de julio, Moonshot AI anunció su nuevo modelo de gran escala, Kimi K3, con 2,8 billones de parámetros—el mayor modelo open source del mundo. En el ranking de referencia Frontend Code Arena, Kimi K3 obtuvo 1 679 puntos, superando a Fable 5 (1 631) y GPT-5.6 Sol (1 618), convirtiéndose en el primer modelo open source que supera a todos los modelos cerrados extranjeros en un ranking relevante de programación.
La importancia de este evento va mucho más allá de un simple lanzamiento de producto. El enfoque open source de Kimi K3, logrando capacidades superiores a los gigantes cerrados, desafía directamente los modelos de negocio de alto precio de los modelos cerrados extranjeros que dependen de ventajas tecnológicas. Tras el anuncio, el índice Philadelphia Semiconductor cayó un 12,5 % en una semana y el sector IA estadounidense perdió unos 470 000 millones de USD en capitalización en solo 72 horas. El impacto se trasladó rápidamente a los actores chinos: el día del lanzamiento de K3, Zhipu cayó un 28,49 % y MINIMAX un 15,62 %. Goldman Sachs señalaba en su informe del 18 de julio que esto refleja la preocupación del mercado por el panorama competitivo y los ganadores a largo plazo entre los modelos chinos, con liderazgo y sostenibilidad "aún muy volátiles".
A medida que se erosionan las barreras tecnológicas, la prima de escasez que sustentaba las altas valoraciones deja de ser sostenible.
Cómo el endurecimiento regulatorio en EE. UU. aumenta la incertidumbre externa
Más allá de los cambios competitivos internos, el entorno regulatorio externo también ejerce una presión constante sobre el sector IA.
Según fuentes, el Gobierno de EE. UU. ha adoptado nuevas medidas regulatorias, reforzando el control sobre la publicación y uso autorizado de los modelos de IA más avanzados, recuperando progresivamente la autonomía de decisión respecto a las principales empresas del sector. El Gobierno lidera ahora la lista de entidades autorizadas a acceder a los principales modelos de IA. Antes, OpenAI y Anthropic podían elegir clientes y controlar el acceso a sus modelos de gama alta, operando sus modelos estrella de IA y ciberseguridad a través de los programas Daybreak y Project Glasswing.
El endurecimiento regulatorio incrementa directamente la incertidumbre operativa para los proyectos en curso de las empresas de IA. Al mismo tiempo, EE. UU. ha desplegado medidas regulatorias complementarias: en junio firmó órdenes ejecutivas al respecto, esta semana lanzó el programa de seguridad Gold Eagle y planea crear un centro oficial de validación para socios de colaboración en modelos. Para las empresas de IA cotizadas en Hong Kong, muy dependientes de los ecosistemas tecnológicos y mercados de capital globales, la incertidumbre regulatoria externa incrementa sin duda la aversión al riesgo de los inversores.
Espejo inter-activos: la relación entre las ventas masivas de IA y la dinámica del mercado cripto
Cabe destacar que la oleada vendedora en las acciones de IA de Hong Kong no es un fenómeno aislado: refleja el comportamiento de los tokens temáticos de IA en el mercado cripto.
A nivel global, los activos relacionados con IA están sufriendo una corrección colectiva. Desde junio, la capitalización de Nvidia ha caído más del 15 %, perdiendo 900 000 millones de USD. Google, Amazon y Meta han retrocedido en torno al 6 %, 11 % y 12 %, respectivamente. El índice Nasdaq 100 ha corregido casi un 6 % en el mismo periodo.
En el mercado cripto, la narrativa IA también ha pasado de la euforia a la moderación. En el primer trimestre de 2026, los tokens de agentes IA sufrieron una corrección general del 80 % al 90 %. Aunque la capitalización total del sector pasó de unos 900 millones de USD a principios de 2025 a entre 2 200 y 2 700 millones en mayo de 2026, la divergencia interna de valoraciones y la volatilidad se han vuelto la norma. Esta corrección sincronizada entre activos refleja un cambio sistémico en el apetito global por el riesgo en IA: tanto en renta variable tradicional como en cripto, los inversores están reevaluando el valor justo de los activos IA.
Los flujos de capital revelan divergencias de mercado
Pese a las fuertes caídas, los datos de flujos de capital del 20 de julio mostraron señales de divergencia.
Zhipu registró entradas netas de 4,2589 millones de HKD en fondos principales, con órdenes extragrandes por 3,9919 millones de HKD, grandes por 267 000 HKD, medianas por 433 millones y pequeñas por 199 millones. Esto indica que, mientras los minoristas vendían en pánico, algunos fondos institucionales tomaban posiciones contracorriente. La mayoría de bancos de inversión califica el valor como "compra": siete bancos han emitido recomendaciones de compra en los últimos 90 días, con un precio objetivo medio a 90 días de 1 539,25 HKD.
MINIMAX, en cambio, afronta una presión vendedora más intensa. Se prevén nuevas reducciones, con numerosas instituciones financieras buscando salir y materializar ganancias. A medida que el "largo plazo" de los inversores ancla choca con la "necesidad de salida" del capital financiero, queda por ver si este reajuste de posiciones marcará un punto de inflexión en la valoración.
¿Hacia dónde va el mercado tras el ajuste de la burbuja de valoración?
Con Zhipu por debajo de 890 HKD y MINIMAX por debajo de 200 HKD, la burbuja de valoración en los grandes modelos de IA de Hong Kong se está despejando rápidamente. Pero, ¿es este el final de la corrección o el inicio de una nueva etapa de reajuste de valor?
En el plano fundamental, ambas compañías siguen en pérdidas y las valoraciones elevadas seguirán bajo presión mientras no haya beneficios. Desde el punto de vista de las participaciones, Zhipu afrontará un desbloqueo mucho mayor en enero de 2027, cuando cerca del 40 % de las acciones originales pasarán a ser negociables, lo que implica que la presión vendedora a largo plazo persiste. La presión por el lado de la oferta aún no se ha liberado por completo.
A nivel sectorial, la iteración tecnológica en grandes modelos se acelera y el panorama competitivo está lejos de definirse. MiniMax desarrolla un modelo de lenguaje de 2,7 billones de parámetros, provisionalmente llamado M3 Pro, que podría lanzarse ya en el tercer trimestre de este año y planea ser open source. Quien logre primero la comercialización efectiva de grandes modelos liderará la próxima ronda de reestructuración de valoraciones. A medida que la lógica de precios en la IA pasa de perseguir capacidades a validar retornos comerciales, el final de este reajuste dependerá de qué empresas logren un crecimiento autosostenible en plena carrera por la quema de caja.
Resumen
Al cierre del 20 de julio de 2026, Zhipu se situaba en 890,5 HKD, un 19,56 % menos en la jornada; MINIMAX cerró en 193,1 HKD, un 10,6 % menos. Esta oleada de ventas fue el resultado de la confluencia de varios factores: el shock de oferta por el desbloqueo de acciones restringidas, el reajuste competitivo tras el lanzamiento de Kimi K3, el aumento de la incertidumbre externa por la mayor regulación en EE. UU. y la presión sistémica de la corrección global de activos IA. En esencia, se trata de un reajuste de valoración largamente esperado: cuando el sentimiento del mercado pasa de la euforia a la racionalidad, las primas excesivas acaban por desaparecer. Para los inversores, comprender los motores detrás de la reestructuración de valoraciones es mucho más valioso que perseguir movimientos de precios a corto plazo.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuáles fueron los precios de cierre de Zhipu y MINIMAX el 20 de julio?
R: Al cierre del 20 de julio de 2026, Zhipu se situó en 890,5 HKD, con una caída diaria del 19,56 %; MINIMAX cerró en 193,1 HKD, un 10,6 % menos.
P: ¿Cuánto ha retrocedido Zhipu desde su máximo histórico?
R: Zhipu alcanzó un récord intradía de 2 980 HKD el 22 de junio. Para el 20 de julio, cerró en 890,5 HKD, lo que supone una corrección de más del 70 % en un mes y una pérdida de más de 800 000 millones de HKD en capitalización.
P: ¿A qué distancia está el precio actual de MINIMAX respecto a su precio de salida a bolsa?
R: El precio de salida a bolsa de MINIMAX fue de 165 HKD. Alcanzó un máximo histórico de 1 330 HKD a principios de año. El 20 de julio cerró en 193,1 HKD, apenas 28 HKD por encima de su precio de salida.
P: ¿Qué impacto tuvo el lanzamiento de Kimi K3 en el sector IA de Hong Kong?
R: El 17 de julio, Moonshot AI lanzó Kimi K3, un modelo con 2,8 billones de parámetros—el mayor open source del mundo. El modelo superó a los modelos cerrados extranjeros en los rankings de programación, lo que impulsó una reevaluación del panorama competitivo en grandes modelos nacionales. El día del lanzamiento de K3, Zhipu cayó un 28,49 % y MINIMAX un 15,62 %.
P: ¿Ha finalizado el ajuste de valoración en el sector de grandes modelos de IA?
R: Desde la perspectiva de las participaciones, Zhipu afrontará un desbloqueo mucho mayor en enero de 2027 (alrededor del 40 % de las acciones originales), por lo que la presión de oferta aún no se ha liberado del todo. Si las valoraciones han tocado fondo dependerá del panorama competitivo, el avance en la comercialización y de cuándo se recupere el apetito global por el riesgo en activos IA.
