Grayscale: ¿Qué activos tuvieron el mejor desempeño en el Q3 y qué factores impulsarán el Q4?

Fuente: Grayscale; Compilado por: Jinse Caijing

Puntos clave del artículo:

• En el tercer trimestre de 2025, los retornos de precios de los seis sectores de criptomonedas fueron todos positivos, mientras que los cambios fundamentales fueron mixtos. El “sector de criptomonedas” es un marco exclusivo que hemos desarrollado en colaboración con el proveedor de índices FTSE/Russell ( para organizar el mercado de activos digitales y medir los retornos.
• El rendimiento de Bitcoin no es tan bueno como el de otras criptomonedas, los patrones de retorno de otras criptomonedas pueden verse como “temporada de altcoins” - aunque es diferente a lo que era en el pasado.
• El ranking de las 20 principales criptomonedas antes del Q3 (basado en el rendimiento de precios ajustado por volatilidad) destaca la importancia de la legislación y adopción de stablecoins, el aumento del volumen de transacciones en exchanges centralizados y la importancia de los tesoreros de activos digitales (DAT).

Cada activo en las criptomonedas está relacionado de alguna manera con la tecnología blockchain y comparte la misma estructura de mercado básica, pero los puntos en común se limitan a eso. Esta clase de activos abarca una amplia gama de tecnologías de software aplicadas en áreas como finanzas de consumo, inteligencia artificial )AI(, medios y entretenimiento. Para organizar los datos, Grayscale Research utiliza una taxonomía y una serie de índices desarrollados en colaboración con FTSE Russell )FTSE/Russell(, conocida como “Sectores Cripto” (Crypto Sectors). El marco de “Sectores Cripto” abarca seis mercados de segmentos diferentes (Gráfico 1). En total, contienen 261 tokens con un valor de mercado total de 3.5 billones de dólares.

Gráfico 1: El marco de “sector cripto” ayuda a organizar el mercado de activos digitales

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Medir los fundamentos de la blockchain

La blockchain no es una empresa, pero se puede medir su actividad económica y salud financiera de manera similar. Los tres indicadores más importantes de la actividad en la cadena son los usuarios, las transacciones y las tarifas de transacción. Dado que la blockchain es anónima, los analistas suelen utilizar “direcciones activas” (direcciones de blockchain que han tenido al menos una transacción) como un indicador imperfecto del número de usuarios.

Q3, los indicadores fundamentales de la salud del blockchain muestran altibajos (Gráfico 2). En el lado negativo, el número de usuarios, el volumen de transacciones y las tarifas en el sector de criptomonedas de plataformas de moneda y contratos inteligentes han disminuido en comparación con el período anterior. En general, desde el Q1 de 2025, ha habido una disminución en la actividad especulativa relacionada con las monedas Meme, lo que ha llevado a una disminución en el volumen de transacciones y la actividad de negociación.

Lo que es aún más alentador es que los ingresos por tarifas de aplicaciones basadas en blockchain han crecido un 28% en comparación con el mes anterior. Este crecimiento ha sido impulsado por la actividad concentrada de unas pocas aplicaciones que lideran las clasificaciones por ingresos por tarifas: )i( Jupiter, un intercambio descentralizado basado en Solana; )ii( Aave, un protocolo de préstamos líder en el ámbito de las criptomonedas; y )iii( Hyperliquid, un intercambio líder de contratos perpetuos. Calculado a una tasa anual, los ingresos por tarifas en la capa de aplicaciones han superado los 10 mil millones de dólares. La blockchain es tanto la red de transacciones digitales como la plataforma para aplicaciones. Por lo tanto, un aumento en las tarifas de aplicaciones puede considerarse un signo de la creciente adopción de la tecnología blockchain.

Figura 2: Desempeño fundamental de los diferentes sectores de criptomonedas en el tercer trimestre de 2025.

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Seguimiento del rendimiento de precios

En el tercer trimestre de 2025, todos los seis sectores de criptomonedas tuvieron un rendimiento positivo en sus activos criptográficos (Gráfico 3). El rendimiento de Bitcoin fue inferior al de otros subsectores, y este patrón de retorno puede verse como la “temporada de altcoins” de las criptomonedas, aunque a diferencia de otros períodos en los que Bitcoin perdió dominio en el pasado. Impulsado por el aumento del volumen de transacciones en los intercambios centralizados )CEX(, el sector financiero de criptomonedas lideró, mientras que el sector de plataformas de contratos inteligentes podría beneficiarse de la legislación y adopción de stablecoins (las plataformas de contratos inteligentes son redes que permiten a los usuarios realizar pagos punto a punto usando stablecoins). Aunque todos los sectores de criptomonedas lograron un retorno positivo, el sector de criptomonedas de inteligencia artificial se quedó atrás en comparación con otros subsectores, reflejando un periodo de bajo rendimiento en las acciones de inteligencia artificial. El rendimiento del sector de criptomonedas de moneda también fue deficiente, reflejando un aumento relativamente moderado en el precio de Bitcoin.

Figura 3: El rendimiento de Bitcoin es inferior al de otros sectores de criptomonedas

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La diversidad de las categorías de activos criptográficos implica una rotación frecuente de los temas dominantes y de la posición de liderazgo en el mercado. El Gráfico 3 muestra los 20 principales tokens elegibles en términos de rendimiento ajustado por volatilidad para el tercer trimestre de 2025. Esta lista incluye algunos tokens de gran capitalización con un valor de mercado superior a 10 mil millones de dólares, como ETH, BNB, SOL, LINK y AVAX, así como algunos tokens con un valor de mercado inferior a 500 millones de dólares. El sector financiero de criptomonedas (siete activos) y el sector de plataformas de contratos inteligentes (cinco activos) tienen la mayor representación en la lista de los 20 principales de este trimestre.

Figura 4: Cálculo de la tasa de retorno ajustada al riesgo, los activos con mejor desempeño en cada sector de criptomonedas.

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Creemos que hay 4 grandes temas que han destacado en el mercado recientemente:

)1( Biblioteca de Activos Digitales DAT): En el último trimestre, la cantidad de DAT se disparó: las empresas que cotizan en bolsa poseen criptomonedas en su balance y las utilizan como herramientas de inversión para los inversores de capital. Entre los 20 principales tokens, hay varios que podrían beneficiarse de la creación de nuevos DAT, incluidos ETH, SOL, BNB, ENA y CRO.

(2) Adopción de stablecoins: Otro tema importante del último trimestre fue la legislación y adopción de las stablecoins. El 18 de julio, el presidente Trump firmó la “Ley de Stablecoins” (GENIUS Act), esta nueva ley proporciona un marco regulatorio integral para las stablecoins en Estados Unidos (véase el artículo anterior de Jinse sobre “El futuro de las stablecoins y los pagos”). Después de la aprobación de la ley, la adopción de stablecoins se aceleró, con un aumento del suministro en circulación del 16%, alcanzando más de 290 mil millones de dólares (Gráfico 4). Los principales beneficiarios son las plataformas de contratos inteligentes que manejan stablecoins, incluyendo ETH, TRX y AVAX, entre las cuales el volumen de transacciones de stablecoins de AVAX ha crecido significativamente. El emisor de stablecoins Ethena (ENA) también ha obtenido fuertes retornos de precios, a pesar de que su stablecoin USDe no cumple con los requisitos de la “Ley de Stablecoins” (USDe se utiliza ampliamente en finanzas descentralizadas, mientras que Ethena ha lanzado una nueva stablecoin que cumple con la “Ley de Stablecoins”).

Figura 5: Crecimiento en la oferta de stablecoins este trimestre, Ethereum lidera

(3) Aumento del volumen de transacciones en los intercambios: Los intercambios son otro tema principal, el volumen de transacciones en los intercambios centralizados alcanzó un nuevo máximo desde enero en agosto (Gráfico 5). El aumento del volumen parece beneficiar a varios activos relacionados con los intercambios centralizados, incluidos BNB, CRO, OKB y KCS, que se encuentran entre los 20 principales (en algunos casos, estos activos también están vinculados a plataformas de contratos inteligentes).

(4) Al mismo tiempo, los contratos perpetuos descentralizados continúan manteniendo un fuerte impulso (consulte el artículo anterior de Jinse Finance “El auge de los DEX”). La plataforma líder de contratos perpetuos Hyperliquid está creciendo rápidamente, ocupando el tercer lugar en ingresos por comisiones este trimestre. Un competidor más pequeño, DRIFT, ha entrado en el top 20 de la industria de criptomonedas después de un gran aumento en el volumen de transacciones. Otro protocolo de contratos perpetuos descentralizados, ASTER, se lanzó a mediados de septiembre y, en solo una semana, su capitalización de mercado creció de 145 millones de dólares a 3.4 mil millones de dólares.

Figura 6: El volumen de operaciones de contratos perpetuos en CEX alcanzó su nivel más alto del año en agosto.

El cuarto trimestre de 2025, los rendimientos del sector de criptomonedas podrían estar impulsados por una serie de temas únicos.

Primero, después de que la Cámara de Representantes aprobara el proyecto de ley con el apoyo bipartidista en julio, el comité correspondiente del Senado de EE. UU. ha comenzado a trabajar en la elaboración de una legislación sobre la estructura del mercado de criptomonedas. Esto representa una legislación financiera integral para la industria de las criptomonedas y podría convertirse en un catalizador para su profunda integración con la industria de servicios financieros tradicionales.

En segundo lugar, la SEC de EE. UU. ha aprobado un estándar de cotización general para los productos cotizados en bolsa (ETP) basados en mercancías. Esto podría resultar en un aumento en la cantidad de activos criptográficos disponibles para los inversores estadounidenses a través de la estructura ETP.

Por último, el entorno macroeconómico puede seguir evolucionando. La semana pasada, la Reserva Federal aprobó una reducción de tasas de 25 puntos básicos y sugirió que podría haber dos recortes más a finales de este año. En otras condiciones, se espera que los activos criptográficos se beneficien de la reducción de tasas de la Reserva Federal (ya que la reducción de tasas disminuye el costo de oportunidad de mantener dinero sin interés y puede respaldar la aversión al riesgo de los inversores).

Al mismo tiempo, la debilidad del mercado laboral en Estados Unidos, el aumento de las valoraciones del mercado de valores y la incertidumbre geopolítica pueden ser vistos como fuentes de riesgo a la baja para el cuarto trimestre.