¿Qué estaban haciendo los creadores de mercado durante la gran caída de las altcoins la semana pasada?

Título original: “La relación entre los creadores de mercado y la Gran caída de altcoins en la noche del desastre 1011”

Autor original: Maestro Hermano de la Tierra de los Canguros

Fuente original:

Reimpresión: Mars Finance

Hoy vi que debajo de muchos tuits de KOL todavía hay personas preguntando por qué en la noche del colapso muchos altcoins lograron caer casi a cero. Antes también tuve dudas similares, hasta que luego entendí cómo funciona realmente MM en CEX.

El post de @yq_acc habla específicamente sobre el comportamiento y la lógica de los creadores de mercado en la noche del colapso, es muy recomendable que los compañeros que tengan paciencia para entender el mecanismo operativo lo lean.

Pero hoy voy a explicar brevemente algunos de los malentendidos y preguntas comunes sobre MM en base a la situación del día 1011. Si mi explicación es incorrecta, los amigos creadores de mercado son bienvenidos a criticarme. El artículo es largo y seco, tiene 4000 palabras escritas a mano, se necesita 5 minutos para leerlo, la creación no es fácil, gracias por dar me gusta, guardar y compartir.

¿Quién proporciona liquidez en CEX normalmente?

Los intercambios centralizados (CEX) en realidad solo ofrecen una plataforma (casino), donde los actores que están activos durante todo el año, además de los desarrolladores de proyectos (distintos tipos de mesas de juego), son los traders y los usuarios (jugadores), así como una variedad de proveedores de liquidez conocidos como creadores de mercado (Market Maker, en adelante MM).

Por supuesto, en realidad no solo los MM proporcionan liquidez; a veces, el equipo del proyecto también proporciona liquidez inicial en CEX, especialmente cuando se lanzan nuevas monedas. Las órdenes de compra y venta limitadas que colocan los pequeños inversores también contribuyen a la “profundidad del mercado”, aunque en comparación con los creadores de mercado profesionales, la liquidez de los pequeños inversores es más “frágil”.

¿Por qué debe haber este papel?

La existencia de MM es permitir que cada mesa de juego pueda hacer pedidos en cualquier momento, para que los apostadores no se encuentren sin contrapartida cuando quieren apostar. En términos simples, es como un lubricante; sin ellos, el mercado estaría muy “seco”. Sin creadores de mercado, los compradores y vendedores necesitan coincidir directamente, lo que puede causar grandes diferencias en los precios de transacción, y las transacciones pequeñas pueden generar grandes fluctuaciones.

Puedes intentar hacer órdenes tanto en grandes monedas como en pequeñas monedas muy poco comunes en un CEX y sentirás que en las grandes monedas el capital entra y sale sin casi ninguna fluctuación, mientras que en las pequeñas monedas, unos miles de dólares pueden causar una caída del 20%.

¿Por qué los CEX no hacen MM por sí mismos?

La razón más simple es que se necesita una gran cantidad de capital, y en segundo lugar, por el cumplimiento.

A medida que hay más y más tokens, cada token necesita liquidez, lo que se acumula en un número muy grande. Desde la perspectiva de CEX, lo más rentable es crear un escenario de casino para que todos puedan actuar de inmediato, en lugar de hacer todo por sí mismos.

Por lo tanto, en regiones con regulaciones estrictas (como Estados Unidos), los intercambios como Coinbase y Kraken deben diferenciar estrictamente entre la intermediación y las actividades de creación de mercado, y Coinbase incluso estableció una subsidiaria independiente de creación de mercado (Coinbase Prime/MM).

Si CEX hace MM, es fácil que se convierta en juez y jugador a la vez: tiene acceso a los datos de los usuarios (libro de órdenes, puntos de stop-loss, dirección de posiciones) y puede operar en su propia cuenta, creando un conflicto de intereses. Esta es también una de las razones por las que algunos competidores han suscitado controversia sobre que CEX se involucra en apuestas contra los usuarios.

¿Cómo gana dinero MM?

Aquí se divide principalmente en dos categorías: MM pasivo y MM activo, y las formas de ganar dinero son muy diferentes. Los creadores de mercado pasivos más conocidos incluyen a Wintermute, GSR, Amber, Jump, etc. Los creadores de mercado activos suelen ser bastante discretos, pero hay muchos, y muchas monedas altcoin provienen de sus manos.

Los canales de ganancias para MM pasivos son principalmente los incentivos proporcionados por el proyecto (manteniendo el grosor del libro de órdenes las 24 horas). La estructura común es una tarifa fija + incentivos variables, como “tarifa mensual $50K + bono del 0.05% sobre el volumen de transacciones”. Luego están los arbitrajistas que a menudo están activos en múltiples CEX y DEX al mismo tiempo; cuando los precios no están sincronizados, realizan arbitraje de inmediato.

Los MM activos son diferentes, ya que a menudo están profundamente vinculados a los proyectos, ayudando a estos a controlar la mayor parte de los fondos líquidos y luego elevando el precio a través de financiamiento para atraer al mercado, haciendo ventas masivas para recoger ganancias, o utilizando otras estrategias de mercado más flexibles para ganar dinero. Las pesadillas de muchos pequeños inversores anteriores, $TRB $MYX , incluyendo el reciente $COAI , son obras maestras de los MM activos.

¿Cuántos MM firmará cada proyecto?

Muchos proyectos en la fase inicial pueden firmar contratos con alrededor de 3 MM, y luego, después de un período de evaluación, comparación y eliminación, quedan una o dos como principales MM para mantener el soporte de liquidez a largo plazo. Volviendo al tema, ¿por qué en 1011 aparecieron muchas altcoins que cayeron instantáneamente a niveles increíbles? ¿Está relacionado con el comportamiento de los creadores de mercado?

Mi respuesta es: sí, y es grande.

Primero, según lo que sé, hay alrededor de 50-70 MM activos en Binance, que sostienen la mayor parte de la profundidad de liquidez de los tokens cuando el mercado está estable. Sin embargo, con la rápida expansión en la cantidad de altcoins en el mercado y la disminución de la liquidez, la liquidez de muchos altcoins antiguos y pequeños se concentra únicamente cerca de la mesa (¿comprar 10, vender 10?), como si fuera la cáscara de un huevo.

En situaciones no extremas, los MM pueden obtener ganancias constantes a través de compras y ventas continuas, en este momento sus intereses están alineados con los de los proyectos y todo funciona bien.

En el momento en que la desvinculación de 1011 USDE provocó una Gran caída de wBETH y BnSOL, formando así un ciclo de caídas, surgió un gran problema en el mercado: los intereses de los MM entraron en un gran conflicto con el mantenimiento de la profundidad del proyecto, para decirlo de manera más simple, quien continúe manteniendo la profundidad de las órdenes de compra, será aplastado hasta que no reconozca a su madre.

¿Qué harías tú en este momento?

Veamos la línea de tiempo:

· 4:40am Los datos de seguimiento en tiempo real muestran que comienza una retirada de liquidez catastrófica. La profundidad del mercado de las principales monedas cae desde $1.2M.

· 5:00am Punto clave, la situación se deteriora drásticamente, la diferencia entre precios de compra y venta se amplía, y la profundidad del libro de órdenes se reduce. Este es el momento en que muchos MM pasan de posiciones defensivas a una retirada total.

· 5:20am pico de caos, en ese momento casi no había MM en el mercado que continuaran ofreciendo servicios, especialmente en altcoins que solo tenían contrato con uno o dos MM, una vez que la cáscara de huevo se rompe, los pedidos de soporte debajo son una zona de vacío, por lo que puede ocurrir una Gran caída del 98% (hace mucho tiempo que los pequeños inversores ya no podían colocar órdenes en lugares tan bajos)

· 5:35am Los creadores de mercado comienzan a regresar con cautela, alcanzando gradualmente el 80%-90% de antes de la gran caída, pero la calamidad ya se ha formado.

Desde esta imagen se puede ver cómo la liquidez desaparece rápidamente:

Por lo tanto, en realidad se puede deducir que la verdadera situación en ese momento era: casi todos los MM que aún estaban despiertos comenzaron a presagiar la llegada de la tormenta después de las 4.40, y los más inteligentes retiraron anticipadamente todos sus pedidos en los siguientes 20 minutos y abandonaron el campo de batalla.

Más MM formaron una estampida de escape en los siguientes 20 minutos, y bajo el pánico, casi nadie estaría dispuesto a cumplir con el acuerdo de MM firmado con el proyecto – en ese momento, las pérdidas serían mucho mayores que los pequeños beneficios ofrecidos por el proyecto.

En ese momento, todos los traders racionales estaban en modo de autoprotección – sin buscar ganancias, solo buscando no morir.

Y de hecho, aquellos MM que no se levantaron a tiempo para darse cuenta del problema en ese momento, sufrieron grandes pérdidas en esta ola, incluyendo a algunos que al despertarse descubrieron que habían perdido cientos de millones de dólares. La configuración de 24*7 en diferentes zonas horarias probablemente se convertirá en un estándar para el equipo de MM en el futuro.

¿Por qué había una gran diferencia de precios entre Binance y otros CEX en ese momento y nadie se dedicó a hacer arbitraje?

No olvides que la liquidez de los principales CEX es proporcionada en realidad por el mismo grupo de creadores de mercado. Wintermute, GSR, Amber, Auros y Cumberland están haciendo mercado simultáneamente en plataformas como Binance, OKX, Bybit y Coinbase. Cuando el riesgo en una de estas plataformas se intensifica (por ejemplo, con un aumento en las liquidaciones de futuros de Binance), los creadores de mercado retirarán todas las órdenes en todos los intercambios para evitar verse involucrados en liquidaciones. Así que, en los minutos más caóticos del mercado, cuando la diferencia de precios entre los CEX es máxima, todo el mercado entra en un estado de choque de liquidez (Liquidity Shock), y Binance se convierte en el principal campo de liquidaciones recursivas; nadie está arbitrando para equilibrar los precios de las monedas, ¿no es eso el precio más bajo?

Así que mi conclusión de este largo texto es:

El actual sistema de creadores de mercado tiene en realidad limitaciones; cuando el mercado funciona normalmente, todo opera como una máquina precisa, pero cuando aparece un cisne negro en el mercado, solo se convierte en una lucha frenética entre los minoristas por ver quién escapa primero.

Decir simplemente que Binance cortó el cable de red para cosechar maliciosamente, solo muestra que no se entiende el sistema MM, Binance es un objetivo más grande, ¿verdad? Binance no es igual a MM, son dos cosas diferentes. Por supuesto, lo que provocó el cisne negro es el riesgo estructural del préstamo circular de USDe, y Binance tiene la responsabilidad de prevenirlo.

Pero esta Gran caída ha expuesto muchos problemas, entre ellos el sistema de creadores de mercado MM que ha funcionado durante muchos años y parece muy sólido. En el futuro, si los CEX quieren avanzar más, también será importante cómo resolver este modelo de cooperación dispersa donde el árbol cae y los monos se dispersan.