Las tres presiones del mercado de criptomonedas: fuga de fondos ETF, reconfiguración de apalancamiento y escasa liquidez

Escrito por: Tanay Ved

Compilado por: Luffy, Foresight News

TL;DR

La demanda de canales de captación de fondos principales, como ETF y DAT, ha sido débil recientemente, y el proceso de desapalancamiento de octubre y el contexto macroeconómico de aversión al riesgo continúan ejerciendo presión sobre el mercado de activos criptográficos.

El mercado de futuros y el mercado de préstamos DeFi han completado un reajuste completo del apalancamiento, la estructura de posiciones es más limpia y el riesgo sistemático ha disminuido.

La liquidez en el mercado spot de las principales criptomonedas y las altcoins aún no se ha recuperado, y el mercado sigue en un estado frágil, lo que facilita la aparición de fluctuaciones de precios extremas.

A principios de Uptober, el Bitcoin alcanzó un máximo histórico, pero el optimismo se revirtió rápidamente, y el colapso del “10.11” golpeó fuertemente la confianza del mercado (Nota: Uptober se refiere a que el mercado de criptomonedas suele subir en octubre). Desde entonces, el precio del Bitcoin ha caído alrededor de 40,000 dólares (una caída de más del 33%), las altcoins sufrieron un impacto mayor, y la capitalización total del mercado de criptomonedas retrocedió a cerca de 3 billones de dólares. A pesar de que en 2025 se presentaron varios avances fundamentales positivos durante todo el año, la tendencia de precios y el sentimiento del mercado mostraron una notable divergencia.

Actualmente, los activos criptográficos se encuentran en un punto de convergencia de múltiples factores externos e internos. A nivel macroeconómico, la incertidumbre en torno a las expectativas de recortes de tasas en diciembre y el reciente rendimiento débil de las acciones tecnológicas han intensificado aún más el comportamiento de aversión al riesgo en el mercado; dentro del mercado de criptomonedas, se ha producido una fuga de capitales en los ETF y en el Tesoro de activos criptográficos (DAT), que antes eran canales de absorción de fondos estables; al mismo tiempo, la ola de liquidaciones del “10.11” provocó uno de los eventos de desapalancamiento más severos de la historia, y sus efectos posteriores aún persisten, manteniendo la liquidez del mercado en un estado sombrío.

Este artículo analizará en profundidad los factores clave que han impulsado la reciente debilidad del mercado de activos criptográficos, centrándose en el flujo de fondos de los ETF, la situación de apalancamiento en los futuros perpetuos y el mercado DeFi, así como la liquidez del libro de órdenes, para explorar lo que estos cambios revelan sobre la actual estructura del mercado.

El cambio macro hacia un modo de refugio

El rendimiento del Bitcoin se ha desviado cada vez más de las principales clases de activos. En el contexto de compras récord de oro por parte de bancos centrales y la continua tensión comercial, el oro ha tenido un retorno superior al 50% este año, avanzando a pasos agigantados; mientras que las acciones tecnológicas (índice Nasdaq) han perdido impulso en el cuarto trimestre, y el mercado está reevaluando la probabilidad de un próximo recorte de tasas por parte de la Reserva Federal, así como la sostenibilidad del mercado alcista impulsado por la IA.

Como mostró nuestra investigación anterior, la relación entre Bitcoin y las acciones tecnológicas “de riesgo” y el oro “refugio” presenta fluctuaciones cíclicas y se ajusta a los cambios en el panorama macroeconómico. Esto hace que Bitcoin sea especialmente sensible a los choques del mercado o eventos catalizadores (como la caída repentina de octubre y la reciente aversión al riesgo).

En 2025, el rendimiento de Bitcoin, el oro y el índice Nasdaq, fuente de datos: Coin Metrics y Google Finance

Como “activo ancla” del mercado de criptomonedas, la corrección de Bitcoin se ha extendido a otros activos. A pesar de que los sectores temáticos como las monedas de privacidad tuvieron un breve rendimiento brillante, la mayoría de las criptomonedas siguen manteniendo una alta correlación con Bitcoin.

La capacidad de atracción de capital de ETF y DAT se ha debilitado.

La reciente debilidad del Bitcoin se debe en parte a la disminución de la demanda de los canales de financiamiento clave que respaldan su tendencia para 2024-2025. Desde mediados de octubre, los ETF han experimentado varias semanas de salidas netas, acumulando un total de 4.9 mil millones de dólares, la mayor oleada de reembolsos desde que el Bitcoin cayó a 75,000 dólares antes del anuncio de aranceles del “Día de la Liberación” en abril de 2025. A pesar de la salida de fondos a corto plazo, las tenencias en la cadena siguen en aumento, y solo el IBIT ETF de BlackRock posee 780,000 Bitcoins, lo que representa aproximadamente el 60% de las tenencias totales actuales de ETF de Bitcoin al contado.

Si los flujos de fondos de ETF se recuperan, marcará la tendencia hacia la estabilidad de este canal. Los datos históricos muestran que, cuando la aversión al riesgo disminuye, la demanda de ETF ha sido una fuerza clave para absorber la oferta de Bitcoin.

Flujos netos semanales de ETF de Bitcoin, fuente de datos: Coin Metrics

El Tesoro de Activos Cripto (DAT) también comienza a mostrar presión. Con la corrección de precios, el valor de las acciones de la empresa DAT y el tamaño de las tenencias de activos cripto se han reducido, lo que ha llevado a que la prima de valor neto que sostiene su rueda de crecimiento se vea presionada. Esto ha debilitado la capacidad de DAT para obtener nuevo capital a través de la emisión de acciones o financiamiento de deuda, limitando así el crecimiento de sus tenencias de activos cripto por acción. Los DAT emergentes de menor tamaño son especialmente sensibles a esto, ya que los cambios en el entorno del mercado pueden hacer que la base de costos y las valoraciones de acciones ya no sean adecuadas para una mayor acumulación.

Actualmente, el DAT más grande - Strategy, mantiene 649,870 bitcoins a un costo promedio de 74,333 dólares (aproximadamente el 3.2% del suministro total actual de bitcoins). Como se muestra en el gráfico a continuación, cuando el precio del bitcoin aumenta y la valoración de la equidad es fuerte, la velocidad de acumulación de Strategy se acelera significativamente, mientras que recientemente el ritmo de acumulación se ha desacelerado. A pesar de esto, Strategy aún tiene ganancias no realizadas, ya que su costo base es inferior al precio de mercado actual.

Si el precio sigue cayendo o enfrenta el riesgo de ser excluido del índice, la estrategia podría enfrentar presión; pero una mejora en el entorno del mercado podría mejorar su balance y valoración, creando nuevamente un ambiente favorable para que DAT aumente su participación.

La cantidad de compra de Bitcoin de Strategy en comparación con el costo promedio de referencia, datos de: Strategy y Bitbo Treasuries

Esta tendencia está en línea con la situación de ganancias en la cadena. El ratio de pérdidas y ganancias realizadas (SOPR) de los holders a corto plazo (tenencias < 155 días) ha caído a aproximadamente -23%, un nivel que históricamente refleja la presión de venta capitulativa de los grupos más sensibles al precio. Los holders a largo plazo todavía se encuentran en promedio en una situación de ganancias, pero los datos de SOPR muestran un ligero aumento en la toma de ganancias. Si el SOPR de los holders a corto plazo vuelve a subir por encima de 1.0, mientras que el ritmo de venta de los holders a largo plazo se desacelera, significará que el mercado se está estabilizando gradualmente.

El proceso de desapalancamiento de las criptomonedas: futuros perpetuos, préstamos DeFi y liquidez

La oleada de liquidaciones del “10.11” ha iniciado un ciclo de desapalancamiento en múltiples niveles de futuros, DeFi y el apalancamiento de stablecoins, y sus efectos continúan fermentando en el mercado de criptomonedas.

Desapalancamiento en el mercado de futuros perpetuos

En pocas horas, el mercado de futuros perpetuos experimentó la mayor liquidación forzada de la historia, con una reducción de más del 30% en los contratos abiertos (OI) acumulados durante meses. Las plataformas de intercambio con más altcoins y traders minoristas, como Hyperliquid, Binance y Bybit, fueron las que más vieron caer su volumen de contratos abiertos, lo que coincide con áreas donde el apalancamiento estaba concentrado antes de la despalancamiento. Como muestra el siguiente gráfico, el tamaño actual de los contratos abiertos aún está muy por debajo del pico de más de 90 mil millones de dólares antes del colapso, y ha tenido una leve recuperación posterior, lo que indica que a medida que el mercado se estabiliza y se reajusta, el apalancamiento en el sistema ha sido efectivamente limpiado.

La tasa de financiamiento en el mismo período también se debilitó, reflejando un reajuste en la preferencia de riesgo de los alcistas. Recientemente, la tasa de financiamiento de Bitcoin ha oscilado en niveles neutrales o ligeramente negativos, lo que coincide con el estado en el que el mercado aún no ha reconstruido completamente la confianza direccional.

Cambio en el volumen de posiciones de contratos perpetuos en los intercambios, fuente de datos: Coin Metrics

DeFi desapalancamiento

El mercado de crédito DeFi también ha experimentado un desapalancamiento progresivo. Desde que alcanzó su pico a finales de septiembre, el volumen de préstamos activos en Aave V3 ha estado disminuyendo continuamente. En el contexto de una preferencia de riesgo débil y la revalorización de colaterales, los prestatarios han estado reduciendo el apalancamiento y saldando deudas. La contracción de los préstamos denominados en stablecoins ha sido la más severa, afectada por el evento de desacoplamiento de Ethena USDe, lo que ha provocado una caída del 65% en el volumen de préstamos relacionados con USDe y ha desencadenado un cierre total de apalancamientos en dólares sintéticos.

El préstamo relacionado con Ethereum también se ha contraído: el volumen de préstamos de WETH y de tokens de staking líquidos (LST) ha disminuido aproximadamente un 35%-40%, reflejando la reducción de las estrategias de préstamo en ciclo y la contracción de las estrategias de colateral que generan ingresos.

Volumen de préstamos activos de Aave V3, fuente de datos: Coin Metrics

La liquidez en el mercado spot es baja

Después de la liquidación del “10.11”, la liquidez en el mercado de spot sigue siendo tensa. En los principales intercambios, la profundidad del volumen de transacciones de criptomonedas como Bitcoin, Ethereum y Solana sigue siendo un 30%-40% más baja que a principios de octubre, lo que indica que la liquidez aún no se ha recuperado al ritmo de los precios. Debido a la reducción en el volumen de órdenes, el mercado sigue en un estado frágil, y las pequeñas transacciones pueden provocar fluctuaciones de precios desproporcionadas, lo que agudiza la volatilidad y amplifica el impacto de las liquidaciones forzadas.

La liquidez de las altcoins es aún peor. La profundidad del libro de órdenes fuera de las criptomonedas principales ha mostrado una caída más intensa y duradera, reflejando la continua evasión del mercado hacia los activos de riesgo y la reducción de la actividad de los creadores de mercado. La mejora general de la liquidez en el mercado spot ayudará a reducir el impacto en los precios y estabilizar el mercado, pero hasta ahora, la falta de profundidad sigue siendo una de las señales más evidentes de que la presión sistémica no se ha aliviado por completo.

Cambios en la profundidad del libro de órdenes del intercambio, fuente de datos: Coin Metrics

Conclusión

El mercado de activos criptográficos está experimentando un ajuste general, afectado por la débil demanda de ETF y DAT, la reconfiguración del apalancamiento en los mercados de futuros y DeFi, y la baja liquidez en el mercado spot. Estas dinámicas, aunque presionan los precios, también hacen que el sistema del mercado sea más saludable, con niveles de apalancamiento más bajos, posiciones más neutrales y un retorno cada vez mayor a los fundamentos.

Al mismo tiempo, el entorno macroeconómico sigue siendo una resistencia principal. La debilidad de las acciones de IA, el ajuste en las expectativas de recortes de tasas y el tono general de aversión al riesgo han reprimido la demanda del mercado. Si las principales vías de financiamiento (flujo de capitales de ETF, aumento de DAT, crecimiento de la oferta de stablecoins) logran recuperarse, y la liquidez del mercado spot rebota, esto sentará las bases para la estabilización del mercado y la eventual reversión. Antes de eso, el mercado seguirá atrapado en una lucha de tensiones entre el contexto macro de aversión al riesgo y la estructura interna del mercado de criptomonedas.