Si el acuerdo con Groenlandia fracasa, ¿puede la UE vender deuda de EE. UU.?

Introducción

La brinkmanship de Estados Unidos sobre Groenlandia ha puesto de manifiesto los frágiles lazos económicos de Europa con Washington. Mientras Bruselas sopesaba las respuestas a lo que algunos funcionarios describen como la agresividad de EE. UU., el continente contempla una variedad de herramientas, desde restricciones específicas de acceso al mercado hasta la descarga sin precedentes de deuda estadounidense en carteras europeas. Aunque un marco respaldado por Davos no logró cristalizarse, el ambiente sigue siendo cauteloso, y los líderes de la UE están trazando posibles pasos en caso de que las tensiones vuelvan a intensificarse. El episodio subraya un orden financiero en cambio, con implicaciones para las stablecoins, la liquidez en los mercados de Treasury y el alcance global de los activos denominados en dólares.

Puntos clave

Los líderes europeos están considerando abiertamente respuestas que podrían incluir restringir el acceso de EE. UU. a los mercados de la UE y, potencialmente, descargar deuda estadounidense en Europa como palanca.

La viabilidad de deshacerse de billones en Treasury de EE. UU. es incierta, dado el complejo mix de tenedores oficiales y privados y la capacidad limitada de los mercados alternativos para absorber tal cambio.

Los emisores de stablecoins, requeridos por la nueva regulación estadounidense para respaldar sus reservas con dólares y Treasury, enfrentan un papel creciente como compradores de deuda estadounidense, intensificando el vínculo entre las stablecoins y la liquidez del mercado de Treasury.

El panorama de riesgos más amplio sigue sin estar definido: un mundo multipolar podría tensar los mercados de deuda de EE. UU. si los activos alternativos no logran llenar la brecha de liquidez, con implicaciones para el sistema financiero global.

Sentimiento: Bajista

Impacto en el precio: Negativo. El aumento del riesgo geopolítico y las preocupaciones de liquidez podrían presionar la estabilidad del mercado de Treasury y el sentimiento de los inversores.

Idea de trading (Not Financial Advice): Mantener. La situación es fluida, y cualquier movimiento político podría alterar el apetito de riesgo en los mercados fiduciarios y cripto.

Contexto del mercado: Un orden más multipolar aumenta el riesgo de contagio entre activos a medida que los responsables políticos reevaluan el papel del dólar y la resiliencia de los mercados denominados en dólares.

¿Puede la UE realmente deshacerse de la deuda estadounidense?

Antes del 21 de enero, los líderes europeos consideraron una variedad de respuestas. Mientras Dinamarca desplegaba fuerzas en Groenlandia, otros líderes coqueteaban con una “bazuca comercial” que podría excluir a las empresas estadounidenses de los mercados de la UE. Por otro lado, algunos argumentaban que Europa podría aprovechar sus holdings de deuda estadounidense. El exministro de Defensa holandés Dick Berlijn sugirió que si Europa descargaba bonos, provocaría un shock en EE. UU.—“el dólar se desploma, hay alta inflación,” y los votantes no responderían amablemente.

El economista de Deutsche Bank George Saravelos señaló en una reciente sesión informativa que, aunque EE. UU. sigue siendo militar y económicamente potente, depende de déficits externos financiados por otros. “EE. UU. tiene una debilidad clave: depende de que otros paguen sus cuentas mediante grandes déficits externos,” escribió. Sin embargo, el desafío práctico es formidable: ¿cómo convencería Europa a un amplio conjunto de tenedores—desde bancos centrales hasta fondos de pensiones y bancos—para vender? Mucho de la deuda estadounidense en Europa no está en manos de gobiernos, sino de instituciones privadas, incluyendo fondos de cobertura, bancos y fondos de pensiones en el Reino Unido, Luxemburgo y Bélgica. Yesha Yadav, profesora de derecho en Vanderbilt, enfatizó que los compradores extranjeros tienden a ser reacios a mover sus tenencias a menos que sean obligados por necesidad, haciendo improbable un dumping coordinado en el corto plazo.

Otras voces advirtieron que una escalada podría tener consecuencias políticas y económicas adversas. Kit Juckes, de Société Générale, argumentó que la situación tendría que deteriorarse aún más antes de que perjudicara el rendimiento de las inversiones por motivos políticos. Sin embargo, algunos analistas sugirieron que Europa podría explorar el uso de deuda considerada entre las más seguras como colateral para preservar la estabilidad financiera si las condiciones empeoran. Pero el problema central sigue siendo: la transición global lejos del dominio del dólar requiere activos sustitutos viables, y hay pocos compradores preparados para una reallocación masiva y abrupta de los Treasury tradicionales.

China ha señalado un ritmo más lento en las compras de deuda estadounidense, y los mercados asiáticos, aunque sustanciales, no pueden absorber un cambio repentino y a gran escala sin alterar las primas de riesgo globales. La capitalización de mercado de los principales índices regionales y los mercados de bonos soberanos sigue siendo mucho menor que los mercados de deuda de EE. UU., lo que complica cualquier intento de replicar la liquidez y profundidad de los Treasury. La conclusión de muchos analistas es clara: incluso en teoría, el estatus de moneda de reserva del USD y la amplitud de los mercados de capital de EE. UU. limitan la viabilidad de un desacoplamiento repentino.

Las stablecoins se convierten en grandes compradores de deuda estadounidense

La Ley GENIUS estableció un marco en el que los emisores de stablecoins que operan en Estados Unidos deben mantener reservas suficientes, incluyendo dólares y Treasury, para respaldar sus monedas. Este requisito ha convertido al menos a una parte del sector de stablecoins en una fuente constante de demanda de Treasury, vinculando efectivamente la liquidez de las stablecoins a la salud de los mercados de Treasury de EE. UU. A medida que las stablecoins crecen, su apetito por los Treasury se expande en consecuencia, lo que puede fortalecer la liquidez y el atractivo de la deuda estadounidense a corto plazo. Sin embargo, esa dependencia también expone al mercado de Treasury a una nueva clase de shocks de liquidez si los emisores de stablecoins enfrentan estrés o las regulaciones restringen la oferta de Treasury.

Esta dinámica plantea interrogantes sobre shocks de liquidez en los mercados de deuda, una preocupación expresada por Yesha Yadav y Brendan Malone en análisis anteriores. Si ocurriera una corrida entre los emisores de stablecoins, la falta de compradores sustitutos podría propagarse por el sistema, socavando potencialmente la credibilidad de los mercados de Treasury de EE. UU. La interconexión de las reservas de stablecoins con los Treasury significa que los desarrollos políticos en un ámbito pueden afectar rápidamente al otro, reforzando la necesidad de una gestión de riesgos sólida en ambos ecosistemas, fiduciario y cripto.

Mientras continúa el diálogo entre Washington y Bruselas, y los mercados se recalibran ante un orden monetario en evolución, la estabilidad de los mercados de deuda de EE. UU. podría depender cada vez más del comportamiento de compradores no tradicionales. El impulso político hacia la cobertura de riesgos con activos alternativos sigue siendo fuerte, pero las mecánicas de una transición ordenada lejos de un sistema centrado en el dólar son complejas. El presidente de Letonia, Edgars Rinkēvičs, advirtió que, aunque no está garantizada una ruptura total, “existe un peligro claro y presente” en la trayectoria actual—una observación que resuena tanto en los mercados tradicionales como en los digitales.

Conclusión

El episodio de Groenlandia ha replanteado un debate familiar: ¿qué tan resistentes son los mercados basados en dólares en un mundo que busca diversificación? Mientras la UE evalúa opciones que van desde restricciones de acceso hasta la reubicación de deuda, y a medida que las stablecoins profundizan su huella en el ecosistema de Treasury, los mercados enfrentan una prueba de liquidez, credibilidad y coordinación transfronteriza. El resultado dependerá de decisiones políticas, comportamiento del sector privado y el ritmo de desdolarización—factores de relevancia inmediata tanto para las finanzas tradicionales como para el panorama cripto en evolución.

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