El CEO de Robinhood dice que la tokenización de acciones puede evitar la tragedia del congelamiento de GameStop. En ese momento, el acuerdo T+2 obligó a una recaudación de fondos de emergencia de 30.000 millones de dólares. Actualmente, T+1 es “todavía demasiado largo”, y la tokenización puede lograr liquidación instantánea para reducir riesgos. A medida que avanzan la SEC y CLARITY, “la aceptación estadounidense es inevitable.”
Las raíces sistémicas de la congelación de GameStop en 2021
Tenev publicó el miércoles en el foro X que la congelación de operaciones de GameStop en 2021 fue “una de las fallas bursátiles más extrañas y de mayor perfil en la historia reciente”, debido a las complejas normas causadas por el periodo de liquidación de dos días de acciones en ese momento. Añadió: “¿Qué ocurre cuando la infraestructura financiera que envejece lentamente se combina con un volumen de negociación y una volatilidad sin precedentes en un puñado de acciones? Enormes requisitos de depósito, restricciones en las transacciones y millones de clientes insatisfechos.”
Mirando atrás al evento GameStop en enero de 2021, inversores minoristas organizaron una compra masiva de acciones de GameStop con fuertes ventas cortas en el foro de Reddit, lo que hizo que el precio de la acción se disparara de 20 a 483 dólares. Sin embargo, en el punto álgido del repunte, Robinhood anunció de repente restricciones para comprar “acciones meme” como GameStop, permitiendo solo la venta. La decisión causó un gran revuelo, con usuarios acusando a Robinhood de proteger los intereses de los fondos de cobertura de Wall Street a costa de los inversores minoristas, e incluso algunos miembros del Congreso pidieron una investigación.
Tenev explicó que una razón clave por la que Robinhood congeló el comercio de acciones meme en 2021 fue que no disponía de suficiente efectivo para facilitar la liquidación, ya que las normas exigían que “invirtiera mucho dinero” en la reducción del riesgo en los días intermedios entre la negociación y la liquidación. El sistema de liquidación T+2 adoptado en ese momento significaba que las acciones compradas por inversores el lunes no completarían realmente la transferencia de propiedad y la entrega de fondos hasta el miércoles.
Durante este “periodo de pendiente” de dos días, las cámaras de compensación (como DTCC) exigen a los corredores que paguen margen para evitar el riesgo de impago de la contraparte. Cuando el precio de las acciones de GameStop se disparó y el volumen de operaciones se disparó, el margen que DTCC requería para Robinhood se disparó de millones de dólares a 30.000 millones de dólares. Robinhood no tenía tanto dinero y tuvo que pausar la compra para controlar su exposición al riesgo.
La empresa recaudó 30 millones de dólares en dos días para reponer sus reservas de capital, pero al mismo tiempo, “los inversores minoristas que quieren comprar acciones de GameStop están, naturalmente, muy enfadados.” Este incidente no solo supuso un duro golpe a la imagen de marca de Robinhood (que aún lleva a usuarios a boicotear la plataforma por ello), sino que también expuso la fragilidad de los sistemas tradicionales de liquidación de valores. Cuando ocurre una volatilidad extrema del mercado, el sistema de liquidación T+2 amplifica el riesgo sistémico, obligando a los corredores a elegir entre “congelar operaciones” y “asumir el riesgo de impago”.
T+1 sigue siendo demasiado lento: la tokenización logra un acuerdo de segundo nivel
Tenev señaló que desde el incidente de GameStop, el plazo de liquidación de las acciones estadounidenses se ha reducido a un día (T+1), resultado de las reformas promovidas por los reguladores y la industria. Sin embargo, considera que esto es “aún demasiado largo”, ya que el tiempo de liquidación puede ser de tres días si la transacción se realiza un viernes o cuatro días si es un fin de semana largo. Este retraso parece especialmente absurdo en la era digital actual.
“Ahí es donde entra la tokenización de acciones. Poner capital en la cadena en forma de tokenización les permite beneficiarse de las características de liquidación en tiempo real de la tecnología blockchain.” explicó Tenev. El principio de la liquidación en blockchain es que, cuando compradores y vendedores operan en cadena, los contratos inteligentes ejecutan automáticamente “Entrega frente a Pago” (DvP), y la propiedad de acciones y los fondos se transfieren de forma sincrónica, completando todo el proceso en segundos e irreversiblemente.
Tenev afirmó que el uso de la tecnología de tokenización para eliminar los periodos de liquidación implica “mucho menos riesgo sistémico y mucha menos presión sobre las cámaras de compensación y las corredurías.” En el modelo de tokenización, ya no se necesita una cámara central de compensación como DTCC, ya que la blockchain en sí es un registro de liquidación inmutable. Esto no solo reduce el riesgo sistémico, sino que también elimina el elevado requisito de margen, el mismo requisito que llevó a la congelación de las operaciones en 2021.
La tokenización de acciones tiene cuatro ventajas principales sobre la liquidación tradicional
Liquidación instantánea: Reducido de T+1 (24 horas) a T+0 (segundos) para eliminar el riesgo de asentamiento
No se requiere depósito de seguridad: El acuerdo es liquidación, y la cámara de compensación no exige que el corredor pague un margen enorme
Operaciones 24/7: La blockchain no está cerrada y también puede negociarse los fines de semana y festivos para mejorar la eficiencia del mercado
Transparente y auditable: Todos los registros de transacciones y participación accionarial están en la cadena, y reguladores e inversores pueden consultarlos en tiempo real
Estas ventajas permiten que las acciones tokenizadas mantengan un funcionamiento estable incluso durante fluctuaciones extremas del mercado. Incluso en caso de una locura al estilo GameStop, los brókers no están obligados a congelar operaciones debido a los requisitos de margen. La libertad de los inversores para comprar y vender estará realmente garantizada.
El trading se pausa 100 veces al día: la norma para los sistemas tradicionales
Las pausas en las negociaciones son habituales en las finanzas tradicionales, con el Nasdaq y la NYSE suspendiendo las operaciones de varias acciones más de 100 veces solo el miércoles, la mayoría de ellas durante cinco minutos, en un intento de calmar la volatilidad del mercado. Este mecanismo de “interruptor automático”, aunque ayuda a prevenir ventas por pánico o subidas irracionales, también priva a los inversores de la libertad de trading.
Cuando una acción sube o baja más de un cierto rango (normalmente un 10%) en cinco minutos, la bolsa activa automáticamente una pausa, dando al mercado un “tiempo de enfriamiento”. En teoría, esto es para proteger a los inversores, pero en la práctica a menudo sale mal. Durante la suspensión, los inversores que poseían la acción no pudieron detener pérdidas ni obtener beneficios, y solo pudieron observar cómo el precio fluctuaba violentamente sin poder hacer nada. Para empeorar las cosas, el final de la pausa suele ir acompañado de una volatilidad más aguda, ya que el retraso de órdenes se libera de forma concentrada cuando el mercado reabre.
Las acciones tokenizadas pueden eliminar la necesidad de esta pausa forzada. La transparencia de la blockchain permite a los reguladores monitorizar transacciones anormales en tiempo real sin pausar todo el mercado. Si se detecta manipulación, se pueden investigar o congelar direcciones específicas sin afectar a otros traders normales. Además, las acciones tokenizadas pueden configurar “circuitos” a nivel de contrato inteligente que se activan automáticamente cuando las fluctuaciones de precio superan umbrales, pero este desencadenante es personalizado (como limitar la frecuencia de negociación de una sola dirección) en lugar de un cierre a nivel de mercado.
Ventana regulatoria de la SEC contra la Ley CLARITY
Tenev afirmó que ahora es una “oportunidad oportuna” para la claridad regulatoria, ya que la SEC ha comenzado a experimentar con valores tokenizados y el Congreso también busca aprobar normas sobre criptomonedas, conocidas como la Ley CLARITY. Añadió: “Trabajando con la SEC y promoviendo directrices razonables para la tokenización de acciones estadounidenses a través de CLARITY, podemos garantizar colectivamente que restricciones de trading como las de 2021 nunca vuelvan a ocurrir.”
El cambio de política de la SEC tras la llegada al poder de la administración Trump ha abierto una ventana para la tokenización de acciones. El expresidente de la SEC, Gary Gensler, es cauteloso e incluso hostil hacia las criptomonedas, y cualquier propuesta que involucre valores tokenizados está sometida a un intenso escrutinio. El nuevo presidente, Paul Atkins, es un defensor abierto de las criptomonedas y ha expresado su disposición a explorar el potencial de la tokenización para mejorar la eficiencia del mercado. Este cambio en los vientos regulatorios permite que plataformas como Robinhood, Coinbase, NYSE y otras avancen con más audacia en iniciativas de tokenización.
Si se aproba, la Ley CLARITY proporcionaría un marco legal claro para los valores tokenizados. El proyecto de ley aclarará los límites regulatorios de la SEC y la CFTC, definiendo qué activos tokenizados son valores (regulados por la SEC) y cuáles son materias primas (reguladas por la CFTC). Esta claridad es un requisito previo para la adopción masiva institucional de acciones tokenizadas, ya que ninguna gran institución financiera quiere operar en una zona gris legal.
Muchas bolsas, incluida la Bolsa de Nueva York (NYSE), están lanzando plataformas de acciones tokenizadas. Tenev afirmó que estas plataformas podrían ser necesarias para permitir la liquidación en tiempo real, lo cual “ha sido difícil de lograr en los mercados bursátiles tradicionales debido a la necesidad de gestionar un gran número de actores heredados.” “A medida que las ventajas de esta tecnología se vuelven cada vez más evidentes, creo que es inevitable que Estados Unidos acepte esta tecnología.”
