JPMorgan: Alcista en oro y cobre, bajista en energía, el mercado se ha dividido en dos mundos tras la caída abrupta

Fuente: See Microcosm of Knowledge Blog

Estrategia de mercado global de JP Morgan: ¿Qué señales nos envían los commodities? 5 de febrero de 2026

El caos de principios de febrero ha planteado una pregunta: ¿la venta masiva de materias primas es un presagio de una tendencia futura o simplemente un ajuste?

Creemos que no es un punto de inflexión, sino un ajuste saludable, una oportunidad de compra en metales, mientras que el sector energético probablemente seguirá cayendo.

1. El primer argumento se centra en la recuperación del crecimiento global

Desde el cuarto trimestre del año pasado, ha habido un claro movimiento cíclico positivo en los mercados globales, reflejado en metales, acciones y divisas. Esta recuperación es resultado directo de:

· Políticas monetarias restrictivas en países desarrollados (Gráfico 3)

· Políticas fiscales expansivas en la mayoría de las principales economías. En EE. UU., la Oficina de Presupuesto del Congreso estima que medidas legislativas como el “Paquete de Leyes Favorables” aumentarán el crecimiento estadounidense en un 0.9%. La política fiscal expansiva no es exclusiva de EE. UU. El Fondo Monetario Internacional estima que las medidas fiscales impulsarán el crecimiento en Alemania en un 1% y en Japón en un 0.5% para 2026. En definitiva, en los próximos trimestres, las políticas fiscales de las economías G3 serán altamente expansivas.

· La desaparición de vientos en contra derivados de guerras comerciales y restricciones migratorias ha impulsado el crecimiento y la inflación en EE. UU. con catalizadores claros: gastos robustos en inteligencia artificial y centros de datos, y los elevados precios de las acciones relacionadas con IA, que aumentan el efecto riqueza del consumidor. Vientos adicionales incluyen la depreciación del dólar y, hasta hace poco, la caída de los precios del petróleo, además de la celebración de la Copa del Mundo y actividades relacionadas con el 250 aniversario de la fundación de EE. UU., que han aportado estímulos económicos.

El “Paquete de Leyes Favorables”, mediante recortes en horas extras, impuestos al consumo, aumento del crédito fiscal por hijos y extensión de la deducción total de equipos y fábricas, respalda aún más las perspectivas, incrementando las devoluciones fiscales a las familias y fomentando la inversión en capital (Gráfico 4).

Gráfico 3: Tasas de interés oficiales en países desarrollados

Gráfico 4: Gasto en bienes de capital no militares en EE. UU. (excluyendo aviones)

2. La actividad manufacturera global está cambiando de rumbo

Los datos recientes del PMI confirman que la recuperación global está en marcha y en expansión, con un aumento en el número de economías que reportan mejoras en la producción, especialmente alentador. La recuperación se debe a:

· Políticas monetarias globales acomodaticias y aumento en la inversión tecnológica

· La desaparición de vientos en contra derivados de guerras comerciales y restricciones migratorias ha impulsado el crecimiento y la inflación en EE. UU. con catalizadores claros: gastos robustos en inteligencia artificial y centros de datos, y los elevados precios de las acciones relacionadas con IA, que aumentan el efecto riqueza del consumidor. Vientos adicionales incluyen la depreciación del dólar y, hasta hace poco, la caída de los precios del petróleo, además de la celebración de la Copa del Mundo y actividades relacionadas con el 250 aniversario de la fundación de EE. UU., que han aportado estímulos económicos.

El “Paquete de Leyes Favorables”, mediante recortes en horas extras, impuestos al consumo, aumento del crédito fiscal por hijos y extensión de la deducción total de equipos y fábricas, respalda aún más las perspectivas, incrementando las devoluciones fiscales a las familias y fomentando la inversión en capital (Gráfico 4).

Gráfico 3: Tasas de interés oficiales en países desarrollados

Gráfico 4: Gasto en bienes de capital no militares en EE. UU. (excluyendo aviones)

3. Dado el reevaluamiento del crecimiento global, las operaciones de reinflación en 2026 ya están en marcha, con buen desempeño en materias primas, materiales y acciones industriales

Según la relación histórica de los últimos quince años entre el precio del cobre y el PMI manufacturero global, el reciente aumento del precio del cobre sugiere que el PMI se acerca a 53, mucho más alto que los aproximadamente 50.5 actuales y más optimista que cualquier otro mercado cíclico que seguimos. Aunque el rendimiento interanual del cobre puede exagerar el optimismo cíclico del mercado, otros mercados también muestran cierto grado de optimismo. Por ejemplo, una cesta simulada de acciones de semiconductores (que en ese período muestra una explicación similar, R cuadrado aproximadamente 0.42) sugiere que para finales del primer trimestre de 2026, el PMI alcanzará alrededor de 52. La tendencia alcista sostenida del grupo de acciones tras romper un rango de años indica que, aunque los metales hayan tenido una reversión a corto plazo, la componente cíclica del mercado sigue siendo fuerte (Gráficos 5 y 6).

Gráfico 5: Precio del cobre y PMI manufacturero global

Gráfico 6: Cesta de acciones de semiconductores y PMI manufacturero global

4. Sin embargo, las similitudes internas en las materias primas terminan aquí

La fuerte corrección en los precios de los metales preciosos la semana pasada fue provocada por un rebote del dólar (tras la nominación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal), pero la gravedad de la corrección se debió principalmente a la liquidación rápida de posiciones largas masivas que se habían acumulado tras una aceleración y extensión insostenibles en las últimas dos semanas. En resumen, los precios se movieron demasiado, demasiado rápido, y los indicadores de momentum a corto plazo alcanzaron niveles raramente vistos en los mercados de metales preciosos.

En contraste, el aumento del 11% en los precios del petróleo desde principios de año, impulsado por factores temporales como el clima y la escalada geopolítica, no respalda una tendencia alcista sostenida. Las grandes tormentas invernales y las temperaturas heladas en EE. UU. interrumpieron la producción y aumentaron la demanda de combustibles para calefacción, mientras que el frío en Europa perturbó las cargas de petróleo y agotó las reservas de gas natural. Sin embargo, el impacto más importante en los precios del petróleo fue la escalada de tensiones con Irán, y dado que este año es de elecciones intermedias en EE. UU., no esperamos que este impacto sea duradero.

A través de la volatilidad actual, seguimos siendo optimistas con respecto al oro y al cobre, manteniendo una perspectiva bajista en los precios energéticos — esta divergencia está principalmente impulsada por diferentes dinámicas de oferta.

5. Persistimos en la visión alcista del oro; la cima de los fundamentos del cobre aún está por venir

Mantenemos una visión alcista del oro. Como hemos visto en los últimos seis meses, este ciclo de subida prolongada del oro no es lineal, y no será lineal en el futuro. Consideramos que estas correcciones son saludables y necesarias, y no desafían nuestra perspectiva estructural alcista. De hecho, dado que el oro sigue siendo un instrumento de cobertura dinámico y multifacético, con una narrativa estructural clara, ya hemos visto compras físicas en caídas.

Además del apoyo reciente de inversores minoristas, seguimos esperando que los bancos centrales de diferentes países permanezcan firmes, convirtiéndose en compradores importantes en las caídas. Ahora proyectamos que las compras netas oficiales de oro este año alcanzarán las 800 toneladas, un 70% más que antes de 2022 (Gráfico 7).

En general, seguimos viendo espacio para que la tendencia alcista del oro continúe, ya que en un entorno donde los activos físicos siguen superando a los activos en papel, anticipamos que la demanda de bancos centrales e inversores será suficiente para impulsar el precio del oro a aproximadamente 6,300 dólares por onza a finales de 2026 (Gráfico 8).

Gráfico 7: Compras trimestrales de oro por bancos centrales

Gráfico 8: Los inversores poseen aproximadamente el 3.2% del AUM en oro

Con mayor cautela respecto a la plata, debido a riesgos de sobreajuste bidireccional a corto plazo.

La plata es un mercado más pequeño y volátil que el oro, y carece de bancos centrales como compradores estructurales en las caídas. Nos preocupa que puedan ocurrir correcciones más profundas en el corto plazo. La tendencia bajista del jueves (que al momento de redactar esta nota cayó aproximadamente un 10%) ilustra claramente este riesgo. Aunque no creemos que los precios del oro y la plata se desacoplen o desvinculen completamente a medio plazo, sí consideramos que, en días de presión general en el sector de metales preciosos, la valoración de la plata, aún relativamente alta respecto al oro, enfrenta un mayor riesgo de corrección significativa.

A pesar de ello, aunque consideramos que reingresar con mayor cautela en comparación con la estructura más clara del oro, seguimos viendo que la plata tiene un soporte de fondo en el corto plazo (unos 75-80 dólares por onza en los próximos trimestres), y que eventualmente los precios volverán a subir a principios del próximo año a aproximadamente 90 dólares por onza, incluso si en el pasado la recuperación del oro llevó a aumentos excesivos, la plata probablemente no abandonará completamente sus ganancias ni se desvinculará del oro.

Las compras en caídas actualmente sostienen el precio del cobre; el pico de los fundamentos aún se está gestando.

El cobre también participó en la reciente fiebre de los metales, alcanzando brevemente los 14,000 dólares por tonelada la semana pasada, antes de retroceder junto con otros metales del sector. Aunque los fundamentos débiles actuales no justifican la subida previa, seguimos creyendo que existe un potencial de desajuste en el mercado del cobre que puede intensificarse, y que en los próximos meses podría haber una tendencia más alcista (Gráfico 9).

Pensamos que la administración de Trump probablemente implementará aranceles de importación de cobre refinado en fases, anunciando la intención alrededor de mitad de año, con entrada en vigor en enero de 2027. Esto reabriría la ventana de arbitraje entre COMEX y LME, atrayendo nuevamente grandes importaciones de cobre a EE. UU.

Además, dado que consideramos que la debilidad en la demanda china en los últimos meses fue principalmente una demora en la demanda (esperando que los precios bajaran), y no una desaceleración estructural preocupante en el consumo final en China, anticipamos que podría darse una situación en la que los consumidores chinos terminen aceptando precios más altos a finales de este año para atraer el cobre necesario de regreso al mercado interno.

Gráfico 9: Inventarios globales de cobre disponibles

Gráfico 10: Rentabilidad semanal del cobre a 3 meses en la LME en diferentes escenarios de inventarios registrados

Alrededor de mediados de año, la demanda conjunta de EE. UU. y China continuará empujando el riesgo hacia niveles extremadamente bajos en inventarios de cobre en la LME, lo que podría disparar los precios spot por encima de nuestro precio base de 12,500 dólares por tonelada en el segundo trimestre de 2025, y posiblemente llevarlos a 15,000 dólares o más por tonelada a medida que la curva de la LME entre en un profundo contango (Gráfico 10).

Mientras tanto, debido a estos riesgos, la alta preocupación por la seguridad del suministro, y la necesidad de cobre y otros minerales clave en las cadenas de suministro, junto con la preferencia de los inversores cíclicos por comprar en caídas, existe una fuerte voluntad de comprar cobre en retroceso, formando actualmente un suelo en torno a los 12,500 dólares por tonelada.

6. El precio del petróleo incluye una prima geopolítica de 7 dólares por barril y debería volver a su valor razonable

El clima frío redujo la oferta y aumentó la demanda de petróleo, añadiendo aproximadamente 2 dólares por barril en la última semana de enero. La producción en Kazajistán y EE. UU. puede recuperarse completamente en unos días, y las exportaciones rusas también están cerca de niveles normales. Sin embargo, el precio del petróleo todavía supera en unos 7 dólares por barril su valor razonable, casi en su totalidad debido a la escalada de tensiones entre Washington e Irán, que se espera dure hasta el 29 de enero de 2026 (Gráfico 11).

Tras semanas de enfrentamientos (incluyendo la interceptación por parte del ejército estadounidense de un dron iraní cerca de un portaaviones y hostilidades de la Marina iraní contra buques comerciales), ambas partes acordaron reanudar negociaciones indirectas en Omán el viernes. Irán insiste en que las discusiones se limiten estrictamente a cuestiones nucleares, mientras EE. UU. busca una agenda más amplia que incluya limitar el arsenal de misiles balísticos de Teherán, detener su apoyo a actores regionales y mejorar el trato a su población.

Gráfico 11: Probabilidad predicha por Polymarket de un ataque de EE. UU. contra Irán antes de marzo vs precio del Brent

El presidente Trump ha lanzado advertencias directas a las autoridades iraníes y desplegado fuerzas estadounidenses significativas en la región, aumentando las preocupaciones por una escalada, aunque los países del Golfo y otras potencias regionales instan a la diplomacia y advierten contra una guerra. La dirigencia iraní enfrenta una grave crisis económica y social interna, y parece dispuesta a negociar “de manera justa y equitativa”, aunque las diferencias fundamentales persisten.

Considerando la alta inflación en EE. UU. y las elecciones intermedias de este año, no anticipamos que este enfrentamiento cause interrupciones duraderas en el suministro de petróleo. Si ocurriera una acción militar, sería selectiva, evitando infraestructura de producción y exportación iraní. Dado que la región está cerca de rutas clave de transporte energético, un aumento temporal en los precios del petróleo impulsado por tensiones geopolíticas podría persistir, pero eventualmente disminuirá, dejando fundamentos globales débiles.

Proyectamos que la demanda crecerá fuerte este año, pero que el ritmo de aumento de la oferta global será tres veces mayor, con la mitad de ese incremento proveniente de productores no OPEP+ — impulsado por un fuerte desarrollo marítimo y la tendencia sostenida en la producción mundial de esquisto.

7. Gas natural: un invierno frío (y ajustes en las posiciones)

En enero, una tormenta perfecta azotó el mercado global de gas natural, provocando una montaña rusa en los precios. La característica de este mes fue la rápida variación en las previsiones meteorológicas, junto con niveles de inventario en mínimos históricos y ajustes en las posiciones de los inversores europeos, que aceleraron aún más la volatilidad. El contrato TTF de febrero cerró en 40.1 euros/MWh, un aumento del 40% respecto a enero y casi un 50% respecto a su mínimo reciente del 16 de diciembre de 2025. Al mismo tiempo, el contrato Henry Hub de febrero cerró en 7.46 dólares/MMBtu, duplicándose en solo siete días de negociación, alcanzando niveles no vistos desde 2022.

Los precios del gas en Europa alcanzaron un máximo de un año, resultado del clima frío, el agotamiento de inventarios y la posición del mercado. El precio TTF tocó mínimos recientes a mediados de diciembre, cuando se esperaba un invierno más cálido de lo normal, y el optimismo por nuevas importaciones de GNL en 2026 — que, creemos, refleja una actitud de complacencia del mercado. Este sentimiento se refleja en el comportamiento de los inversores: por primera vez desde marzo de 2024, las posiciones netas se volvieron cortas, con aumentos continuos en diciembre, alcanzando -93. millones de MWh, el nivel más bajo desde 2020.

No obstante, con la inestabilidad en los patrones climáticos, las previsiones de días de calefacción en enero comenzaron a subir desde la segunda semana del mes, cambiando la narrativa (Gráfico 12). Los precios TTF se dispararon por inventarios extremadamente bajos y por la mayor demanda de calefacción y generación eléctrica, impulsada por el frío (ver “Nene, afuera (todavía) hace mucho frío”, 13 de enero de 2026). Los precios se estabilizaron en torno a 40 euros/MWh, sostenidos por la extensión de la ola de frío en EE. UU. y por preocupaciones sobre interrupciones en el suministro de GNL debido a congelamientos, paradas por heladas, aumento de la demanda interna y tormentas severas. Con la recuperación de las previsiones meteorológicas en ambos lados del Atlántico, el contrato de marzo cayó de 39.3 euros/MWh el 30 de enero a aproximadamente 33 euros/MWh el 3 de febrero (Gráfico 13).

Gráfico 12: Los precios TTF son muy sensibles a cambios en las previsiones meteorológicas…

Gráfico 13: …y se aceleran por ajustes en las posiciones de los inversores

El gas natural en EE. UU. también se sumó a la tendencia alcista a finales de mes, tras la ola de frío que azotó todo el país. Los precios estaban relativamente bajos a principios de año, con el contrato de febrero por debajo de 4 dólares/MMBtu, y cayeron a 3.10 dólares el 16 de enero, antes de dispararse y cerrar en 7.46 dólares el 28 de enero. Durante ese período, la previsión de HDDs de enero subió de aproximadamente 900 a 985 HDDs, superando los promedios de 10 y 30 años (891 y 933 HDDs, respectivamente). La expectativa de frío en EE. UU. también se mantuvo en febrero, con previsiones que subieron de 771 HDDs el 19 de enero a un pico de 840 HDDs el 30 de enero.

Sin embargo, las previsiones meteorológicas cambiaron significativamente esta semana, volviéndose más cálidas. En respuesta, los precios cayeron bruscamente, con el contrato de marzo bajando de 4.03 a 3.25 dólares/MMBtu en el momento de redactar este informe (Gráfico 14).

Gráfico 14: Los precios del Henry Hub en EE. UU. están principalmente impulsados por las previsiones meteorológicas