Los investigadores de la Reserva Federal publicaron un documento de trabajo el 11 de febrero de 2026, recomendando que los activos criptográficos sean eliminados de las categorías tradicionales del SIMM y se asignen sus propios pesos de riesgo para los requisitos de margen de derivados no compensados.
La propuesta separa las criptomonedas flotantes como Bitcoin y Ethereum de las stablecoins vinculadas, e introduce un índice de referencia 50/50 para calibrar los niveles de colateralización impulsados por la volatilidad. Esto marca el primer reconocimiento formal por parte del banco central de EE. UU. de que el comportamiento de los precios de las criptomonedas no puede modelarse junto con acciones, divisas o commodities. Combinado con la reversión en diciembre de la orientación anti-cripto para bancos, el documento señala un cambio estratégico: la Fed ya no está marginando las criptomonedas, sino que está construyendo las barreras para contenerlas.
Por qué la Fed dice que las criptomonedas no encajan en las categorías tradicionales
Durante décadas, el Modelo de Margen Inicial Estandarizado ha sido el referente de la industria para calcular cuánto colateral deben aportar las contrapartes al negociar derivados no compensados. Clasifica los activos en compartimentos ordenados: tasas de interés, acciones, divisas, commodities. Cada categoría lleva factores de riesgo calibrados en base a décadas de datos históricos.
Las criptomonedas rompieron el modelo.
En un documento de trabajo publicado el miércoles, las investigadoras de la Fed Anna Amirdjanova, David Lynch y Anni Zheng explicaron claramente el problema. Bitcoin y sus pares no se comportan como acciones. No siguen pares de divisas. Su volatilidad no puede explicarse con los mismos mecanismos de oferta y demanda que rigen el petróleo o el trigo.
Las autoras concluyeron que forzar a las criptomonedas a encajar en las categorías existentes del SIMM produce una subestimación sistemática del riesgo. Cuando un activo puede caer un 30% en una semana y recuperarse un 40% al siguiente, un modelo diseñado para movimientos diarios del 2% no es conservador, sino peligroso.
Flotantes vs. Pegados: un nuevo binario para el riesgo de las criptomonedas
La propuesta más concreta del documento es una división taxonómica clara. Por un lado: criptomonedas flotantes. La Fed nombra explícitamente Bitcoin, Ether, Binance Coin, Cardano, Dogecoin y XRP como ejemplos. Son activos sin anclaje, sin objetivo algorítmico, sin emisor que prometa estabilidad. Su precio es lo que dice el mercado, segundo a segundo.
Por otro lado: criptomonedas vinculadas. Esto significa stablecoins—activos diseñados para mantener un valor fijo, generalmente frente al dólar estadounidense. Los investigadores reconocen que no todas las stablecoins son iguales, pero argumentan que, como clase, los activos vinculados muestran perfiles de volatilidad fundamentalmente diferentes a sus contrapartes flotantes.
La implicación es significativa. Bajo este marco, una operación de derivados colateralizada por USDC requeriría un margen diferente al de una colateralizada por Bitcoin, incluso si la exposición nocional es idéntica. El riesgo ya no se agrupa bajo una sola categoría de “cripto”; se desagrega por mecanismo de diseño.
La solución del índice de referencia: 50% flotante, 50% vinculado
La clasificación por sí sola no resuelve el problema de calibración. Los reguladores aún necesitan una forma de traducir el caos de las criptomonedas en un número defendible. Los investigadores de la Fed proponen construir un índice de referencia compuesto por pesos iguales de activos digitales flotantes y stablecoins vinculadas.
Este índice funcionaría como una variable proxy para toda la clase de activos. Al seguir su volatilidad histórica y su autocorrelación, las instituciones podrían derivar pesos de riesgo “calibrados” específicos para las criptomonedas—pesos que se actualicen a medida que cambian las condiciones del mercado, en lugar de permanecer estáticos durante años.
La elección de una división 50/50 es deliberada. Obliga al índice a reflejar tanto la energía especulativa de los tokens sin anclaje como el comportamiento de búsqueda de estabilidad de los mercados de stablecoins. Ninguno domina; ambos contribuyen a la señal final.
Para un operador que abra una posición grande en Bitcoin con un banco, esto podría significar aportar mucho más margen inicial que los modelos actuales requieren. Pero también significa que el margen se calcula en base a la volatilidad empírica de las criptomonedas, no con un instrumento burdo heredado de los mercados de acciones.
Qué son los derivados no compensados y por qué importa el margen
Para entender por qué esta propuesta importa, hay que comprender la diferencia entre operaciones compensadas y no compensadas.
Los derivados compensados pasan por una contraparte central—una cámara de compensación que actúa entre comprador y vendedor, garantizando el cumplimiento y compartiendo el riesgo de incumplimiento. Los derivados no compensados se negocian directamente entre dos partes, generalmente bancos, fondos de cobertura o instituciones sofisticadas. No hay un garante central. Si una parte no paga, la otra asume la pérdida.
El margen inicial es el colateral que se aporta al inicio de dicha operación. No es un prepago; es un seguro. Si la operación va en contra de la contraparte y no puede cumplir con la llamada de margen por variación, el margen inicial está allí para cubrir la pérdida.
Dado que las criptomonedas son más volátiles, la posible brecha entre el inicio de la operación y el incumplimiento es mayor. Una posición que esté sobrecolateralizada a las 10 a.m. puede estar en pérdidas a mediodía. El documento de la Fed argumenta que los modelos de margen deben tener en cuenta esta velocidad del riesgo. Esperar una recalibración mensual no es suficiente.
La señal de diciembre: de la restricción a la integración
El documento de trabajo no surgió de la nada. Sigue una reversión política decisiva en diciembre de 2025, cuando la Reserva Federal revocó su orientación de 2023 que había aislado efectivamente al sistema bancario de la actividad cripto.
Esa orientación previa sometía a cualquier banco que participara en actividades relacionadas con criptomonedas a una supervisión más estricta y a una presunción de inseguridad. La reversión de diciembre eliminó esa presunción. Los bancos supervisados por la Fed ahora pueden participar en los mercados de criptomonedas bajo los mismos principios generales que rigen cualquier otra actividad novedosa.
La Fed también planteó el concepto de cuentas maestras “estrechas”—acceso simplificado al sistema bancario central para las empresas de criptomonedas, aunque con menos privilegios que los bancos de servicio completo. Esto aún no es política, pero está sobre la mesa.
En conjunto, las señales son coherentes. La Fed ya no intenta mantener a las criptomonedas fuera del perímetro. Está diseñando el perímetro para incluirlas, con cercas más altas donde sea necesario.
Números clave de la propuesta de la Fed
- Clases de activos del SIMM: 4 (tasas de interés, acciones, FX, commodities) — ninguna encaja en cripto
- Activos flotantes nombrados: Bitcoin, Ether, BNB, Cardano, Dogecoin, XRP
- Clase de activos vinculados: Stablecoins
- Composición del índice de referencia: 50% flotante / 50% vinculado
- Estado de la orientación 2023: Revertida en diciembre de 2025
- Propuesta de cuentas maestras: “Cuentas estrechas” en consideración
¿Quiénes son los autores?
Anna Amirdjanova, David Lynch y Anni Zheng no están estableciendo políticas. Su documento de trabajo tiene la autoridad del personal de investigación de la Junta de la Reserva Federal, pero no es una regla, ni una propuesta de regla, ni siquiera un aviso previo de una propuesta. Es análisis.
Sin embargo, en el mundo de la regulación financiera, el análisis del personal a menudo se convierte en la base intelectual para futuras normativas. El modelo SIMM en sí mismo surgió de años de trabajo colaborativo entre reguladores y la Asociación Internacional de Swaps y Derivados. Este documento se lee mejor como el boceto inicial de cómo podría ser un marco de margen específico para cripto.
El background de Amirdjanova es en finanzas matemáticas y modelado estadístico. Lynch y Zheng aportan experiencia en metodologías de riesgo e infraestructura de derivados. Sus nombres aparecerán en notas al pie durante años si se adopta este marco.
Qué significa esto para instituciones y operadores
Para bancos y corredores, la propuesta indica que los reguladores estadounidenses esperan que traten a las contrapartes cripto con modelos de riesgo distintos y documentados. Confiar en superficies de volatilidad interna para Bitcoin puede ya no ser aceptable para la supervisión.
Para los operadores institucionales, los requisitos de margen más altos implican un mayor costo de capital. Una operación que requería 1 millón de dólares en colateral bajo un modelo basado en acciones podría requerir 1.5 millones o más bajo un calibrado específico para cripto. Esto reduce el apalancamiento y comprime los retornos, pero también reduce la probabilidad de cascadas de liquidaciones forzadas.
Para las empresas nativas de cripto que buscan licencias bancarias o cuentas maestras, el documento ofrece un camino. La Fed está demostrando que entiende bien la clase de activos para diferenciar entre Dogecoin y un anclaje en dólares. Esa granularidad es un requisito previo para una integración seria.
Cuatro conclusiones del cambio en el margen de la Fed para cripto
El SIMM ha llegado a su límite. La cripto no puede ajustarse forzadamente en categorías diseñadas para tasas de interés y futuros de maíz. Se requiere un modelo nuevo.
La volatilidad no es un error; es la entrada. El enfoque de la Fed no penaliza a las cripto por ser volátiles. Simplemente exige que el margen refleje la volatilidad que realmente existe.
Las stablecoins no son Bitcoin. La distinción flotante/vinculada es el primer reconocimiento regulatorio formal de que estos activos cumplen funciones diferentes y conllevan riesgos distintos.
La integración está en marcha. Revertir la orientación de 2023 fue la señal política. Este documento es la señal técnica. Se está construyendo la infraestructura.
La Reserva Federal no está respaldando las criptomonedas. Está preparándose para un futuro en el que las criptomonedas existan junto a los mercados tradicionales y deban ser gestionadas, no ignoradas. Ese es un cambio sutil pero profundo. Para una institución construida sobre la cautela, mejorar los modelos de margen es la máxima forma de reconocimiento.
