Escrito por: Prathik Desai
Traducido por: Block unicorn
Introducción
¡Feliz Año del Dragón a todos! La semana pasada, dos emergentes y muy observadas empresas financieras publicaron sus resultados en un período de 48 horas. Ambas no alcanzaron las expectativas de ingresos. Y rápidamente, estas dos compañías fueron encuadradas en la misma narrativa: el mercado de criptomonedas está en declive, el volumen de operaciones es débil, los buenos tiempos quedaron atrás.
Pero esta visión no captura realmente lo esencial.
El comportamiento de las acciones de Coinbase y Robinhood puede estar estrechamente relacionado con el precio de Bitcoin (BTC), pero su trayectoria futura no está determinada por el desempeño de BTC en el cuarto trimestre. Están empezando a alejarse de la definición estrecha de que “el destino de la empresa está estrechamente ligado al ciclo de las criptomonedas”.
Ambas empresas están atravesando una transformación significativa —si sabes dónde mirar, puedes verlo en sus datos financieros— pero si solo analizas los datos complejos del último trimestre, podrías pasar por alto estos cambios por completo.
Pero en realidad, las cosas no son tan difusas. Basta con revisar los datos de los últimos varios trimestres y compararlos con una serie de anuncios de productos que ambas empresas han lanzado en los últimos 12 meses, y todo será claro.
La tendencia a largo plazo de ambas compañías nos revela sus direcciones de desarrollo, sus apuestas sobre el futuro financiero, y lo más importante, cuándo sus caminos comienzan a converger.
En el análisis de hoy, desglosaré sus historias por separado, y luego explicaré sus puntos en común y qué revelan sobre los problemas en el campo más amplio de competencia en el que están inmersas.
Primera parte: Coinbase — La apuesta por la infraestructura
Coinbase reportó una pérdida neta de 667 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, lo que podría hacer pensar que fue un trimestre muy malo. Pero los números deben interpretarse en contexto. Ese trimestre, las tenencias de criptomonedas de Coinbase también mostraron una pérdida no realizada de 718 millones de dólares, y su inversión en Circle sufrió una reducción de valor de 395 millones de dólares. Excluyendo estas pérdidas no monetarias, Coinbase ha mantenido 12 trimestres consecutivos de beneficios ajustados.
El informe muestra que el beneficio ajustado fue de 178 millones de dólares, y el EBITDA ajustado alcanzó los 566 millones de dólares.
Aunque esto puede parecer tranquilizador, hay un aspecto que considero aún más importante.
Los ingresos por suscripciones y servicios (S&S) de Coinbase en 2025 alcanzaron los 2.8 mil millones de dólares, lo que representa un crecimiento de 5.5 veces respecto al pico del ciclo en 2021, y es el doble de los ingresos de 2023. Esto indica que la base de ingresos de Coinbase sigue expandiéndose, abarcando áreas como stablecoins, custodia y recompensas en blockchain. En el cuarto trimestre, el valor de USDC en productos de Coinbase alcanzó un máximo histórico de 178 mil millones de dólares, con un aumento del 18% respecto al trimestre anterior. Actualmente, Coinbase posee más criptomonedas que cualquier otra compañía en el mundo, representando el 12% de la tenencia global de criptomonedas.
Sin embargo, esta parte de los ingresos es extremadamente sensible a los cambios en las tasas de interés. Cuando las tasas y los precios de las criptomonedas caen, los rendimientos de las stablecoins, las recompensas por staking y los intereses de los saldos en custodia disminuyen. Esto se refleja en las proyecciones de resultados para el primer trimestre de 2026, que estiman que los ingresos por stablecoins y custodia disminuirán de 727 millones de dólares en el cuarto trimestre a entre 550 y 630 millones de dólares.
Coinbase está diversificando sistemáticamente en múltiples áreas de negocio para reducir su dependencia del ciclo de las criptomonedas, lo que debería fortalecer la confianza de los inversores. Actualmente, tiene 12 departamentos con ingresos anuales superiores a 100 millones de dólares, de los cuales 6 superan los 250 millones, y 2 alcanzan los 1,000 millones.
La adquisición de Deribit, la mayor plataforma de intercambio de criptomonedas, permite a Coinbase aprovechar el mercado de derivados con alto volumen de transacciones, especialmente en momentos de alta volatilidad en el mercado spot.
La visión de Coinbase de un “Todo Intercambio” (Everything Exchange) empieza a reflejarse en más ámbitos fuera del sector financiero tradicional. A principios de esta semana, Armstrong reveló en Twitter que las cinco mayores bancos sistémicamente importantes del mundo (G-SIBs) están colaborando con Coinbase.
JPMorgan ha firmado un acuerdo para permitir a sus clientes vincular directamente sus cuentas bancarias a Coinbase. El servicio de custodia de Bitcoin de BlackRock también funciona sobre la infraestructura de Coinbase. Estas iniciativas muestran que el objetivo a largo plazo de Coinbase es convertirse en la capa de liquidación accesible para grandes instituciones en el proceso de cadena de bloques financiera.
Recientemente, Coinbase lanzó un mercado de predicciones que sigue el mismo modelo dirigido a clientes minoristas. Este mercado de predicciones, lanzado hace dos semanas, introduce transacciones basadas en eventos, ampliando aún más la visión de Coinbase de que “todo puede ser negociado”. Esto crea una categoría de activos completamente nueva, genera nuevas fuentes de ingreso y da a los clientes más motivos para mantener sus activos en Coinbase en lugar de transferirlos a otras plataformas.
Aunque en el corto plazo esta nueva línea de negocio puede no ser muy rentable, su estrategia es clara. ¿Cómo lo sé? Porque el mercado de predicciones se ha convertido en la línea de negocio de crecimiento más rápido de Robinhood, y eso es la mejor prueba.
Ahora, pasemos a la otra parte…
Segunda parte: Robinhood — La competencia profunda con el consumidor
El desempeño de Robinhood en el cuarto trimestre también fue bueno, pero fue penalizado por algunas razones inapropiadas. La caída en el volumen de operaciones con criptomonedas y el fin de la temporada de fútbol americano hicieron que sus ingresos no alcanzaran las expectativas, pero para mí, eso no es lo más importante.
Lo más destacado es su ingreso promedio por usuario (ARPU), que creció un 27% interanual hasta 191 dólares, mientras que la cantidad de usuarios de pago solo aumentó un 7%. Esto indica que Robinhood está ganando más dinero por cada cliente sin necesidad de ampliar rápidamente su base de usuarios. En comparación con su modelo de negocio en el momento de su IPO en 2021, ahora tiene un modelo más diversificado.
¿De dónde proviene el crecimiento del ARPU? En parte, de los ingresos por “otras operaciones” que crecieron un 300% hasta 147 millones de dólares, impulsados principalmente por el mercado de predicciones. También contribuyó el crecimiento en las operaciones con opciones, que aumentaron un 41% hasta 314 millones de dólares. Además, los ingresos por intereses netos y las suscripciones de oro también aportaron a los ingresos.
Aunque los ingresos por criptomonedas basados en transacciones en 2025 crecerán más del 40% interanual, todavía el 80% de los ingresos de Robinhood provienen de negocios no relacionados con criptomonedas. Esto asegura que la dependencia del ciclo de las criptomonedas sea relativamente baja.
Un indicador clave del futuro de Robinhood es su desempeño en el mercado de predicciones. El CEO Vladimir Tenev afirmó que esta línea de productos, lanzada hace menos de un año, es la de mayor crecimiento en la historia de Robinhood. En su primer año, generó una tasa anualizada de 300 millones de dólares y un volumen de contratos de 120 mil millones de dólares, lo que indica un crecimiento muy prometedor.
Robinhood también ha fortalecido su apuesta en el mercado de predicciones mediante la creación conjunta con Susquehanna de Rothera LLC. En enero de 2026, Rothera adquirió MIAXdx, lo que le otorga a Robinhood su propia bolsa y cámara de compensación con licencia CFTC. Esto ayuda a construir la infraestructura para sus mercados de predicciones, permitiéndole controlar la fijación de precios, la selección de contratos y los modelos económicos.
Aunque la temporada de la NFL terminó, algunos factores a corto plazo hacen que el mercado de predicciones de Robinhood sea más resistente. En enero, el volumen de transacciones en contratos de la NBA superó al de la NFL en la plataforma. La paralización del gobierno también provocó un aumento significativo en el volumen de transacciones en la misma semana en que terminó la temporada de la NFL. Además, este verano se celebrará la Copa del Mundo de la FIFA, justo después de los Juegos Olímpicos de Invierno en curso. Además, Robinhood está desarrollando un nuevo campo fuera del deporte.
El desafío de la diversificación
Aparte del mercado de predicciones y del modelo de negocio actual de Robinhood (que incluye opciones, margen y suscripción de oro), hay otros factores que fortalecerán la confianza de los inversores. $HOOD también está construyendo una segunda capa de distribución a través del mercado privado, inversiones familiares y banca.
Robinhood Banking se lanzó formalmente hace unos meses, con los primeros clientes. Hasta enero, ya cuenta con 25,000 clientes de pago y un total de depósitos de 400 millones de dólares. Más de la mitad de estos clientes han habilitado depósitos directos, y Tenev considera esto una señal muy alentadora. Significa que estos clientes están trasladando su vida financiera al ecosistema de Robinhood, y no solo probando. Pero, en comparación con la valoración de 324 mil millones de dólares de la plataforma, los 400 millones de dólares en depósitos aún son insignificantes. La banca es un proceso de desarrollo a largo plazo, y Robinhood debe prepararse para los desafíos que esto implica.
Mientras el mundo entero se enfoca en construir mercados de predicciones, creo que el mercado privado puede convertirse en la carta ganadora de Robinhood, un campo en el que pocos competidores están presentes. Tenev también cree que el tamaño del mercado de privados podría “superar al de los mercados de predicciones”. Robinhood Ventures, su fondo registrado, busca ofrecer a los inversores minoristas la oportunidad de invertir en empresas privadas, aunque aún no se ha lanzado oficialmente. El año pasado, los usuarios europeos experimentaron esto a través de tokens de acciones de OpenAI y SpaceX, aunque generó cierta controversia. Robinhood Ventures estará en línea en EE. UU. en 2026, con un mercado potencial enorme. Tenev ha mencionado varias veces la actual transferencia de riqueza intergeneracional valorada en 100 billones de dólares. Si Robinhood logra captar una parte, incluso solo en la transferencia de activos privados de instituciones a minoristas, cambiará significativamente su estructura de ingresos.
El mayor desafío será gestionar las expectativas de los clientes mediante la definición clara de los límites entre la tokenización de acciones y las acciones tradicionales.
El mercado privado como fuente de ingresos podría comenzar en 2026, pero su implementación será gradual y a largo plazo.
El mismo destino, diferentes tiempos
A simple vista, los caminos de desarrollo de Coinbase y Robinhood parecen completamente diferentes. De hecho, comenzaron desde extremos opuestos del sector financiero. Sin embargo, hoy en día, ambos avanzan hacia la misma visión: convertirse en una superapp financiera. Sus trayectorias recientes también lo confirman.
Robinhood entró en el sector financiero de manera tradicional: ofreciendo operaciones sin comisiones en acciones, dirigido a usuarios que consideran que las tarifas de los corredores tradicionales son demasiado altas y que las operaciones son demasiado complicadas. Durante cinco años, ha construido infraestructura nativa de criptomonedas sobre las bases del sistema financiero tradicional (TradFi). Ahora ofrece cuentas con margen, suscripción de oro, tarjetas de crédito, productos bancarios, bolsas de derivados, mercados de predicciones y estrategias tokenizadas.
Coinbase, nacida en el ámbito de las criptomonedas, fue una de las pocas que ofreció una forma confiable de comprar, almacenar y comerciar activos digitales en un momento en que la mayoría de Wall Street evitaba el sector. En los últimos cinco años, partiendo de su núcleo de criptomonedas, ha ido expandiéndose gradualmente hacia productos de consumo en el sector financiero tradicional, como acciones, suscripciones, tarjetas de crédito y ahora mercados de predicciones.
Ambos están convergiendo rápidamente desde direcciones opuestas hacia un punto medio, y en los próximos diez años, la competencia en finanzas minoristas se jugará en ese campo.
El mercado de predicciones es actualmente el escenario más claro para ver su enfrentamiento directo. Robinhood lleva ventaja en esto, habiendo lanzado hace menos de dos semanas, mientras Coinbase aún está en proceso de posicionarse. $HOOD también tiene su propia bolsa y cámara de compensación, mientras que $COIN colabora con Kalshi, pero sin un acuerdo exclusivo.
La tokenización será otra área de competencia más compleja. Coinbase la ve como un problema de infraestructura, mediante la emisión interna de tokens de acciones tokenizadas y la creación de relaciones regulatorias para facilitar la negociación en cadena de bonos y valores. Por otro lado, Robinhood la considera un problema de acceso para el consumidor, abriendo tokens de acciones de empresas no cotizadas para su negociación. Ambos han elegido caminos diferentes para abordar distintas facetas del mismo problema.
El mercado privado podría convertirse en la tercera área de convergencia entre estas dos compañías. Coinbase ha logrado la formación de capital en cadena mediante la adquisición de Echo, mientras que Robinhood, a través de su fondo Ventures, está dando sus primeros pasos en este campo, llevando inversiones en empresas privadas a los usuarios minoristas.
Ambas saben que los mercados más amplios confiarán en quien pueda construir relaciones financieras profundas y satisfacer las crecientes demandas de los inversores. La gente no cambiará fácilmente de banco, corredor o custodio. Si una plataforma puede gestionar cuentas de retiro, información bancaria, posiciones en mercados de predicciones y, eventualmente, su cartera de inversiones en private equity, será muy difícil que otra plataforma le arrebate clientes.
Con esto concluye nuestro análisis. Nos vemos en el próximo artículo.
