Análisis profundo de cómo la regulación de la SEC (2021-2025) se convierte en la «mano invisible» del mercado de criptomonedas

Escrito por: Yihe

Durante los últimos cinco años, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha intensificado continuamente su regulación del mercado de criptomonedas, pasando de acciones dispersas contra fraudes específicos a un marco regulatorio sistemático que abarca intercambios, protocolos de préstamo, stablecoins y finanzas descentralizadas (DeFi).

Este artículo revisa todas las acciones regulatorias importantes de la SEC desde 2021 hasta 2025, analiza su lógica regulatoria y realiza predicciones sobre su futura dirección. Para los lectores chinos interesados en las dinámicas regulatorias en EE. UU., comprender estos desarrollos es una referencia clave para entender las tendencias globales de cumplimiento en activos digitales.

一、2021年：Acción sistemática, estableciendo el tono

2021 fue el año en que la SEC inició una intervención sistemática en el mercado de criptomonedas. Ese año, el nuevo presidente Gary Gensler asumió la presidencia de la SEC y rápidamente convirtió la regulación de criptomonedas en su principal prioridad.

En marzo, comenzó el caso de LBRY. La SEC acusó a la plataforma de compartición de videos basada en blockchain de emitir valores no registrados. La compañía, entre 2016 y 2021, recaudó más de 11 millones de dólares en efectivo y activos criptográficos vendiendo tokens “LBRY Credits” sin cumplir con obligaciones de registro de valores. Este caso dejó claro que la SEC aplica ampliamente la prueba de Howey (que determina si un activo constituye un contrato de inversión) a los tokens criptográficos.

En mayo, el caso de promotores de BitConnect reveló la magnitud del fraude en préstamos criptográficos. La SEC acusó a los promotores de operar una estafa de préstamos no registrada de hasta 2 mil millones de dólares, vendiendo valores no registrados de BitConnect Coin a inversores en EE. UU. en todo el mundo. Esto marcó un interés continuo de la SEC en fraudes relacionados con ICO y préstamos en criptomonedas.

En julio, el caso de Coinschedule amplió la acción a la divulgación de información. La SEC acusó a la plataforma de listado de ICO por promover proyectos sin revelar que recibía pagos, violando la sección 17(b) de la Ley de Valores contra la manipulación del mercado. Este caso alertó al mercado sobre los conflictos de interés ocultos en influencers, evaluadores y plataformas de promoción.

El 3 de agosto, Gensler pronunció un discurso en el Foro de Seguridad de Aspen, marcando un hito. Clasificó los activos criptográficos como “medios de almacenamiento de valor altamente especulativos”, advirtiendo sobre riesgos de inversión similares a los del “Oeste Salvaje”, y señaló que muchos tokens cumplen con la prueba de Howey, constituyendo contratos de inversión. También mencionó que productos que ofrecen exposición a tokens de acciones y stablecoins deben cumplir con las leyes de EE. UU. de valores. Este discurso sentó las bases para la dirección regulatoria de los próximos cuatro años.

Ese mismo mes, el caso del mercado monetario DeFi marcó la primera vez que la SEC dirigió su acción a protocolos financieros descentralizados. Los acusados vendieron tokens “mTokens” y “DMG” mediante contratos inteligentes, recaudando 30 millones de dólares sin registrarlos. La SEC dejó claro que la forma descentralizada no exime de la regulación de valores.

El 9 de agosto, la acción contra la plataforma de intercambio Poloniex fue la primera intervención directa contra un exchange de criptomonedas. La SEC acusó a Poloniex de operar sin registro entre 2017 y 2019, facilitando transacciones de valores digitales. La plataforma acordó pagar más de 10 millones de dólares, enviando una advertencia a todos los exchanges que operan en EE. UU.

El 1 de septiembre, la SEC presentó una demanda adicional contra BitConnect y sus ejecutivos, acusándolos de prometer retornos garantizados en un fraude de 2 mil millones de dólares, y de vender tokens BCC sin registrar. Posteriormente, algunos implicados fueron arrestados y sus activos congelados.

El 14 de septiembre, Gensler testificó ante el Comité del Senado, detallando las prioridades regulatorias: ventas no registradas de tokens, plataformas de trading y préstamos, emisores de stablecoins y custodia de activos criptográficos. Reiteró la necesidad de coordinación con la CFTC y otros reguladores, y afirmó que la mayoría de los tokens cumplen con la definición de valores.

二、2022年：De tokens a promotores, la frontera regulatoria continúa expandiéndose

El 4 de abril, Gensler profundizó en el marco regulatorio en un discurso en la Asociación de Mercados de Capital de la Facultad de Derecho de Pensilvania. Señaló que cientos de tokens listados en los principales exchanges probablemente sean valores, y que la SEC promoverá el registro de plataformas de criptomonedas bajo las mismas reglas que las tradicionales. Advirtió que el mercado de stablecoins, con un valor de 1830 mil millones de dólares, enfrenta riesgos de estabilidad financiera, lavado de dinero y protección del inversor. Este discurso reafirmó la intención de aplicar plenamente las leyes de valores a los intermediarios en criptomonedas.

El 19 de septiembre, el caso de Sparkster reforzó las obligaciones de divulgación. La compañía y su CEO acordaron pagar 35 millones de dólares tras no registrar la venta de tokens SPRK por 30 millones. En el mismo caso, el influencer Ian Balina fue acusado por no divulgar pagos de promoción. Esto subrayó que los emisores de tokens deben registrarse y divulgar intereses.

El 3 de octubre, el caso de Kim Kardashian fue uno de los más destacados. La celebridad recibió 250 mil dólares por promocionar EthereumMax (EMAX) en Instagram sin divulgarlo. Finalmente, pagó más de 1.26 millones de dólares en multas y restituciones. La SEC afirmó que EMAX es un valor y que la publicación de Kardashian vinculó directamente a la venta del token sin la divulgación requerida, extendiendo la regulación a figuras públicas del entretenimiento.

三、2023年：Grandes actores en la mira, terremoto en la industria

2023 fue el año más intenso de la SEC en la regulación de criptomonedas, con acciones contra grandes actores del sector.

El 12 de enero, el caso de Gemini y Genesis reveló riesgos legales en préstamos criptográficos. La SEC acusó a Gemini Trust y a Genesis de ofrecer valores sin registrar, permitiendo a los usuarios prestar criptomonedas para obtener intereses. Tras congelar fondos en Genesis, la SEC presentó cargos. Esto dejó claro que cualquier producto financiero que permita a los usuarios tener control discrecional sobre sus activos debe registrarse.

El 19 de enero, el caso FTX/SBF fue el más mediático. La SEC acusó a Sam Bankman-Fried de engañar a inversores y desviar miles de millones en fondos de clientes a Alameda Research y otros negocios no autorizados, en violación de las leyes de valores y con cargos penales federales. Este caso evidenció que las financiaciones de acciones en criptomonedas también están sujetas a las leyes contra el fraude.

El mismo día, Nexo acordó pagar 45 millones de dólares y cesar sus operaciones en EE. UU., tras no registrar su producto de interés en criptomonedas, similar a BlockFi y Celsius, que también ofrecen contratos de inversión que requieren registro.

El 5 de junio, la acción contra Binance y Zhao Changpeng fue la mayor contra un exchange. La SEC presentó 13 cargos, incluyendo operación sin registro, uso de fondos de usuarios, y oferta de valores no registrados como BNB, BUSD, productos de préstamo y staking. La acción mostró la intención de aplicar estrictamente las leyes de valores en la mayor plataforma global.

El 6 de junio, Coinbase fue acusada de operar sin registro desde 2019, facilitando transacciones por miles de millones en valores criptográficos, y de ofrecer servicios de staking no registrados. Este caso resaltó la paradoja de que una compañía registrada en EE. UU. fuera acusada de ilegalidad por la misma autoridad.

El 22 de diciembre, el caso BarnBridge DAO abordó los límites regulatorios en DeFi. La SEC acusó a la DAO y a su fundador de emitir valores sin registrar, recaudando más de 500 millones de dólares mediante bonos “SMART Yield” sin registro, y de constituir una compañía de inversión no registrada. La DAO aceptó pagar aproximadamente 1.5 millones de dólares en restitución y multas. Esto dejó claro que incluso las estructuras totalmente descentralizadas deben cumplir con las leyes de valores si emiten valores.

四、2024年：Primera victoria y concesiones limitadas

El 10 de enero, la aprobación del ETF de Bitcoin al contado fue un evento simbólico. La Corte de Apelaciones del Distrito de Columbia revocó la negativa de la SEC a un ETF de Bitcoin de Grayscale, forzando a la SEC a aprobar varios productos similares. Gensler afirmó que esta aprobación fue solo resultado de la sentencia judicial y que solo aplica a Bitcoin, considerado un “bien no valor” y no cambia la postura general de la SEC. Reiteró que la mayoría de los activos criptográficos, como Ethereum, siguen siendo considerados valores y bajo su jurisdicción.

El 5 de abril, la sentencia del jurado en el caso de Terraform Labs fue un hito legal. La SEC acusó a Terraform y a su CEO de hacer declaraciones falsas sobre la estabilidad de TerraUSD (UST) y de mentir sobre socios de pago. El jurado los declaró responsables civiles, y el director de cumplimiento Gurbir Grewal elogió la decisión, señalando que esta victoria obliga a los acusados a responder por la pérdida de miles de millones de dólares en valor de mercado. Fue la primera victoria de la SEC en un caso de activos criptográficos con jurado, reafirmando la aplicabilidad de las reglas de divulgación y fraude en este sector.

El 2 de julio, Grewal resumió en su discurso los logros y futuras direcciones de la regulación. Destacó que no hay excepciones legales para los activos criptográficos, y que plataformas, préstamos y tokens deben cumplir con requisitos de divulgación y registro. Citó casos como FTX y Beaxy para ilustrar la necesidad de coordinación con otros reguladores y proteger a los inversores.

五、2025年：Señales de transformación, de la confrontación a la regulación guiada

En 2025, la SEC, además de mantener la presión regulatoria, empezó a ofrecer señales para una vía de cumplimiento en la industria.

El 23 de enero, la publicación del SAB 122 representó un cambio importante en la contabilidad de activos criptográficos. La SEC eliminó el SAB 121 de 2022, que exigía que los corredores de criptomonedas contabilizaran los activos de los clientes como pasivos, lo que fue criticado por la industria y el Congreso. La retirada de SAB 121 no implica exenciones, sino que deja la cuestión en estudio por parte del departamento de mercados y transacciones de la SEC.

El 17 de diciembre, la declaración sobre la custodia de activos criptográficos por corredores fue un avance clave. La SEC publicó una declaración no vinculante que detalla cómo los corredores deben mantener los activos de los clientes bajo la normativa Rule 15c3-3, incluyendo control de claves privadas, evaluación de riesgos y protección de claves. Aunque no tiene fuerza legal, es la primera guía concreta para la custodia legal de activos criptográficos, ofreciendo una referencia importante para el mercado.

El 22 de diciembre, el caso de fraude en redes sociales con criptomonedas mostró que la SEC continúa extendiendo su acción contra fraudes en nuevos ámbitos. La SEC acusó a plataformas falsas y clubes de inversión por usar redes sociales y recomendaciones de IA para atraer fondos, defraudando aproximadamente 14 millones de dólares. Este caso revela una tendencia de fraude en redes sociales y la capacidad de la SEC para adaptarse a cambios tecnológicos.

六、Resumen de casos regulatorios destacados

Tabla 1: Principales casos regulatorios de la SEC en criptomonedas (2021–2025)

七、Análisis del núcleo y estructura del sistema regulatorio

El marco regulatorio de la SEC se basa en un principio central: la mayoría de los tokens criptográficos son valores. Según la prueba de Howey, un activo que cumple con los criterios de “inversión en empresa común y expectativa de ganancias derivadas del esfuerzo de otros” debe estar sujeto a las leyes de valores. Gensler ha mantenido esta postura, sustituyendo la legislación específica por acciones de cumplimiento, creando un paradigma de “regulación mediante aplicación”.

Tabla 2: Áreas clave de regulación de la SEC y lógica de aplicación

八、Evaluación actual y predicciones futuras

El núcleo de la tensión en el sistema regulatorio actual radica en que, aunque la SEC tiene poder en la aplicación, en las reglas existe una contradicción estructural. La dependencia de la prueba de Howey, establecida en los años 40, para calificar activos del siglo XXI, no ofrece una vía clara de cumplimiento previo para la industria. Empresas como Coinbase y Binance cuestionan la jurisdicción de la SEC, y algunos tribunales muestran reservas sobre la clasificación general de todos los tokens como valores. La superposición de jurisdicciones con la CFTC también genera vacíos regulatorios y competencia.

Predicciones futuras: primero, la legislación del Congreso terminará con la era de regulación basada en la aplicación. Se espera una ley específica que diferencie claramente entre “bienes digitales” (CFTC) y “valores digitales” (SEC), dando certeza legal a tokens como Ethereum y otros principales.

Segundo, los stablecoins serán el primer campo en legislarse. La crisis de UST y la expansión de stablecoins en dólares generan riesgos sistémicos y preocupaciones monetarias. Se prevé legislación que exija reservas en moneda fiduciaria o bonos a corto plazo, auditorías periódicas y registro ante reguladores como la Fed o la FDIC.

Tercero, la vía de cumplimiento se institucionalizará gradualmente. La publicación del SAB 122 y la creación de marcos de custodia indican un cambio de enfoque de “cumplimiento mediante sanciones” a “reglas claras”. Se anticipa la introducción de mecanismos de registro simplificado o sandbox para facilitar la conformidad y la circulación institucional de activos digitales.

Cuarto, la coordinación regulatoria global influirá en las estrategias de la SEC. La regulación MiCA en la UE, y las regulaciones en Hong Kong, Singapur y EAU, presionan a EE. UU. a equilibrar protección y flexibilidad. La resistencia a una regulación demasiado estricta podría impulsar la migración de negocios a jurisdicciones más amigables, afectando la estrategia de la SEC.

九、Implicaciones para inversores y profesionales chinos

Para las instituciones y personas chinas que participan en el mercado estadounidense o mantienen relaciones comerciales con inversores en EE. UU., las señales regulatorias de la SEC son claras:

Primero, las fronteras geográficas no eximen de regulación. El caso de Binance demuestra que, aunque una entidad esté registrada en el extranjero y limite el acceso a EE. UU., si sirve a inversores estadounidenses, puede ser regulada por la SEC. Las emisiones, plataformas y promociones dirigidas a EE. UU. deben evaluar riesgos de cumplimiento.

Segundo, el diseño de productos debe priorizar la conformidad. Préstamos, staking y productos estructurados en criptomonedas probablemente sean considerados valores. Antes de lanzar productos a EE. UU., es necesario un análisis legal exhaustivo y considerar exenciones de registro.

Tercero, la divulgación de información es la línea base del cumplimiento. Casos como Kardashian e Ian Balina muestran que la SEC persiste en sancionar promociones no divulgadas. Toda actividad de marketing en criptomonedas debe ser transparente respecto a intereses y pagos.

Cuarto, seguir la legislación estadounidense es esencial. En los próximos años, las leyes de regulación de activos digitales en EE. UU. influirán en el mercado global. Para los profesionales chinos, monitorear y entender estos cambios es clave para estrategias internacionales.

十、Comprender con anticipación, adaptarse proactivamente y mantener la competitividad

La regulación de la SEC busca integrar un ecosistema descentralizado en un marco de valores tradicional de casi un siglo. Aunque el proceso está lleno de tensiones legales, políticas y tecnológicas, su dirección es clara: hacia la conformidad, transparencia y institucionalización. En los últimos cinco años, la SEC ha establecido límites claros mediante acciones regulatorias, y en el futuro, con leyes y caminos de cumplimiento definidos, el mercado operará en un entorno más estable y regulado.

Para la industria global de criptomonedas, incluyendo a los actores chinos, la evolución regulatoria en EE. UU. no solo afecta su mercado local, sino que también moldeará las reglas del juego en todo el mundo. Anticiparse y adaptarse proactivamente será clave para mantener la competitividad en esta transformación.