Escrito por: Kaori
Editado por: Sleepy.txt
A finales de febrero de 2026, el precio de las acciones de Circle es de 83 dólares. Hace nueve meses, valía 298 dólares.
En los 270 días posteriores a la salida a bolsa de Circle, la circulación de USDC superó los 75 mil millones, los ingresos totales del cuarto trimestre alcanzaron los 770 millones de dólares, un aumento del 77% interanual, cifras que en cualquier sector de Wall Street se consideran decentes.
Ya sea optimismo o pesimismo, como la compañía de criptomonedas más destacada en este mercado alcista, Circle sigue siendo esa misma empresa, pero el mercado parece no saber cómo valorarla, aún no se ha formado un consenso.
270 días, el mercado ha reajustado su valoración tres veces
El 5 de junio de 2025, el precio de emisión de Circle fue de 31 dólares. La apertura se disparó a 42 dólares. Los operadores aún no entendían qué pasaba, y al cierre de la sesión ya cotizaba a 55 dólares.
La primera etiqueta que Wall Street puso a Circle fue “la Nvidia de las criptomonedas”.
Esta comparación tiene su lógica: Nvidia domina la capa de cálculo de IA con sus GPU, y Circle construye una red de liquidación en el mundo cripto con USDC. Cada transacción de USDC respalda un activo real en dólares, que genera intereses en bonos del Tesoro.
Circle no necesita apostar por la dirección del mercado, solo necesita que la circulación de USDC sea lo suficientemente grande, y los intereses fluirán automáticamente como agua.
El mercado no está valorando cuánto gana Circle ahora, sino la historia de que las monedas estables se conviertan en la capa de liquidación global.
En 2024, la tasa de interés base de la Reserva Federal aún supera el 5%, y con las reservas, Circle obtiene unos 1.500 millones de dólares anuales solo en intereses. Esta cifra hace que todas las dudas sobre si Circle es una empresa tecnológica o no sean irrelevantes.
Pero aquí hay una bomba de tiempo que nadie quería tocar en ese momento.
Los ingresos principales de Circle están determinados por una variable que no puede controlar: la tasa de interés de la Reserva Federal.
Una empresa valorada como tecnológica ha puesto su destino en las políticas macroeconómicas. Esta contradicción fue cubierta por el entusiasmo del día de la IPO, pero no desapareció.
Solo un mes después de la IPO, la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó la Ley GENIUS.
Fue la primera vez que las monedas estables recibieron respaldo legal a nivel federal, y la reacción del mercado superó todas las expectativas. Las acciones de Circle subieron más del 30% en un solo día, y fondos institucionales comenzaron a fluir como una presa abierta.
A principios de julio, la circulación de USDC superó los 60 mil millones. A mediados de mes, el precio de las acciones de Circle alcanzó un máximo de 298 dólares, con una valoración de más de 720 mil millones de dólares.
De 31 a 298 dólares en menos de seis semanas, la mayor subida en valor de mercado de una compañía en Nasdaq en 2023.
Los analistas de Wall Street comenzaron a discutir cuál sería una valoración razonable para Circle: algunos sugirieron 500 dólares, otros más agresivos, incluso 1,000 dólares, con argumentos sólidos.
Calculaban así: con una circulación de USDC de 60 mil millones, si la tasa de interés se mantiene en 4.5%, solo en intereses anuales serían 27 mil millones, y multiplicando por un múltiplo de valoración de una empresa tecnológica, la cifra sería muy atractiva.
Pero había dos problemas que nadie tomó en serio en ese momento.
Primero, la Reserva Federal ya había comenzado a dar señales de recorte de tasas. Segundo, Coinbase es el canal de emisión más grande de USDC, y se llevaría una parte significativa de los intereses generados por Circle.
A principios de agosto, Circle publicó sus resultados del segundo trimestre. Los números eran buenos: beneficios netos por encima de lo esperado, y la circulación de USDC seguía creciendo. El mercado celebró brevemente, pero luego empezó a leer con atención las notas de los informes financieros.
Tras analizarlas, el precio de las acciones de Circle empezó a estabilizarse. El problema radicaba en la comparación de dos cifras: el crecimiento de ingresos fue del 66%, mientras que el de los costos de distribución fue del 74%. La tasa de crecimiento de los costos de distribución superó a la de los ingresos.
Esto se debía a la estructura de reparto de beneficios con Coinbase. Aunque Coinbase es el canal principal de emisión de USDC, tiene un acuerdo de reparto que tiene un problema de diseño: cuanto mayor sea la circulación, mayor será la proporción que Circle debe repartir.
Cuanto mayor sea la escala, menor será el beneficio por unidad. Esto no fue un error de gestión de Circle, sino una característica del acuerdo. Solo cuando la circulación crece rápidamente, este problema se oculta en los números absolutos.
Este fue el primer obstáculo para Circle. El segundo vino del interés.
En septiembre, la Reserva Federal recortó las tasas en 25 puntos básicos por primera vez. En octubre, lo hizo otra vez en 25 puntos básicos, y la rentabilidad de las reservas cayó un 96 puntos básicos en comparación anual. La principal fuente de ingresos de Circle, que dependía de los intereses, empezó a reducirse de manera estable.
El mercado pensaba que estos dos problemas podían abordarse por separado: el reparto con Coinbase era una cuestión de negociación de acuerdos, y la bajada de tasas era un ciclo que eventualmente se recuperaría.
Pero en la semana en que se publicaron los resultados del tercer trimestre de 2025, el precio de las acciones de Circle cayó un 30% en una semana, rompiendo por primera vez la barrera de los 70 dólares. Finalmente, el mercado se dio cuenta de que ambas grietas apuntaban a la misma conclusión: los ingresos de Circle estaban siendo comprimidos por la bajada de tasas por arriba y por la reducción de los intereses por abajo.
Si Circle obtiene sus ganancias solo de las tasas, no sería una tecnológica, sino un fondo de bonos apalancado. Si su crecimiento solo beneficia a Coinbase, el valor de ese crecimiento debe ser reevaluado.
La combinación de estos dos problemas empezó a desmoronar la lógica de los 298 dólares.
Desde finales de 2025 hasta febrero de 2026, el precio de Circle cayó suavemente hasta los 50 dólares.
Durante ese período, la ley CLARITY, que regula si las monedas estables deben pagar intereses, seguía sin aprobarse.
El mercado esperaba, y esa espera era la más difícil, porque la incertidumbre en sí misma ya descontaba valor.
Las recortes de tasas continuaron. El mercado empezó a entender que Circle necesitaba crecer en tamaño para contrarrestar la bajada de tasas.
El camino de transformación de Circle
Con los resultados de la noche pasada, aunque las acciones subieron mucho, la reacción del mercado no fue solo positiva.
Los números en sí eran buenos, pero los inversores se centraron en dos aspectos: primero, la rentabilidad de las reservas cayó del 4.5% al 3.8%, reflejando la presión de los recortes; segundo, los costos de distribución alcanzaron los 1.662 millones de dólares en todo el año, creciendo en línea con los ingresos, sin mejorar la estructura del acuerdo.
Antes de que la ley se apruebe, aunque los resultados sean excelentes, no podrán cambiar la lógica de valoración del mercado.
La dirección de Circle también sabe que la dependencia de las tasas no es estable. Desde la segunda mitad de 2025, han lanzado varias iniciativas, algunas discretas, pero con un significado importante.
Todas estas acciones comparten una lógica común: transformar a Circle de una empresa que gana dinero solo con los intereses de reservas en una plataforma de tres niveles: infraestructura en la base, activos digitales en el medio y aplicaciones en la cima. Cada capa busca abrir una fuente de ingresos independiente de las tasas.
La capa inferior es Arc. Circle está construyendo su propia blockchain Layer 1, diseñada como un sistema operativo económico para internet. En solo 90 días de prueba en la red, ha procesado más de 150 millones de transacciones, con casi 1.5 millones de carteras activas y un tiempo de liquidación promedio de 0.5 segundos. Estas cifras demuestran que Arc no es solo un experimento, sino que su rendimiento ya es de nivel institucional.
Si Arc se convierte en la infraestructura preferida para que las instituciones operen en la cadena, Circle dejará de ser solo un emisor de USDC y pasará a cobrar tarifas por el uso de la red.
Junto a Arc, está la expansión continua del protocolo de transferencia cross-chain CCTP. Hasta diciembre de 2025, USDC se había emitido de forma nativa en 30 cadenas, y CCTP conectaba 19 de ellas, con un volumen total de 126 mil millones de dólares.
Más importante aún, CCTP está evolucionando de ser una simple herramienta de transferencia cross-chain a una capa de composabilidad con hooks, y a una gestión unificada de saldos cross-chain mediante Circle Gateway. Esto significa que los desarrolladores que usan USDC para liquidez no sentirán la existencia de las cadenas subyacentes. Cuanto mayor sea la escala, más difícil será reemplazar a USDC como base de liquidación cross-chain.
La capa media es la diversificación de activos. Además de USDC, en 2025 Circle continuó ampliando USYC, su fondo monetario tokenizado, que para enero de 2026 alcanzó los 1.6 mil millones de dólares en activos gestionados. USYC es un activo que genera intereses en la cadena, en esencia, un fondo de dinero tradicional cuyas ganancias se han llevado a la blockchain.
La capa superior son las aplicaciones.
Circle Payments Network (CPN) conecta bancos, proveedores de pagos y empresas en una misma red, con un volumen de transacciones anual que ya alcanza decenas de miles de millones de dólares, con el objetivo de convertirse en el método predeterminado para transferencias internacionales de fondos.
StableFX, por su parte, se lanzó junto con Arc en la red de prueba, permitiendo a las instituciones realizar operaciones de cambio en stablecoins en tiempo real, con liquidación instantánea en la cadena, resolviendo las fricciones en la circulación entre diferentes monedas.
Además, Circle lanzó xReserve, que funciona más como un negocio B2B, permitiendo a otros equipos de blockchain emitir sus propias monedas estables nativas respaldadas por USDC, con Circle proporcionando la prueba de reservas y la infraestructura subyacente.
Al juntar todas estas iniciativas, Circle está trazando una estrategia de plataforma: Arc controla la capa de liquidación, CCTP la liquidez cross-chain, USDC y USYC gestionan los activos, y CPN y StableFX son las puertas de entrada a las aplicaciones.
Cada capa refuerza su barrera competitiva y también deja espacio para contrarrestar la bajada de tasas.
La nueva variable en la ola de IA
No solo en estrategia, también en tendencias.
Tras el lanzamiento del sistema de agentes open source OpenClaw, Circle organizó rápidamente un hackatón solo con agentes de IA. Los agentes compitieron entre sí, construyeron aplicaciones con USDC, y al final, los propios agentes votaron por los ganadores.
Se puede decir que, siguiendo la tendencia de los agentes, Circle ha consolidado su posición en el campo de los pagos con agentes de IA.
La narrativa en la que realmente apuesta Circle es la siguiente: en el futuro, en internet, operarán cientos de miles de millones de agentes de IA que se contratarán, pagarán y liquidarán entre sí, sin pasar por bancos, sin necesidad de aprobaciones humanas, y sin cerrar en ventanas de tiempo fijas.
En este escenario, los sistemas de pago tradicionales no son competencia, sino que simplemente no existen. Las redes de tarjetas de crédito no soportan liquidaciones automáticas máquina a máquina, KYC es manual, los ciclos de liquidación son diarios, y la transferencia entre cadenas no es un concepto considerado. Esta infraestructura diseñada para humanos es una barrera para los agentes de IA.
USDC, en cambio, sí. Circle ya ha desplegado infraestructura en 30 cadenas, y Circle Gateway acaba de lanzar en la red de prueba funciones específicas para pagos de agentes, con un costo por transacción de 0.00001 dólares, y una liquidación en menos de un segundo. Los agentes pueden iniciar transacciones cross-chain de forma autónoma, sin intervención humana.
El CEO de Circle, Allaire, afirmó en la conferencia de resultados de anoche que, en los pagos de agentes de IA rastreables, el 99% utiliza USDC. Este dato refleja una ventaja inicial que se está consolidando, ya que Circle ha participado en la definición de estándares de pagos de agentes como x402, y ha empaquetado sus API en bibliotecas de habilidades y servidores MCP, integrándolos en las herramientas de desarrollo.
Un desarrollador que cree aplicaciones de agentes con IA casi seguro usará USDC desde el primer paso. La fuerza de esta lógica radica en que redefine completamente la valoración de Circle.
Hasta ahora, los inversores calculaban los ingresos de Circle multiplicando la circulación de USDC por la tasa de interés, y la reducían con cada recorte de la Fed. Pero si en el futuro, la mayor parte del volumen de transacciones proviene de millones de agentes de IA realizando pequeñas liquidaciones de alta frecuencia, la tasa de interés será solo un ruido de fondo.
Allaire usó en la conferencia el concepto de “velocidad de circulación monetaria”. En una economía impulsada por agentes de IA, la velocidad de circulación será varias órdenes de magnitud mayor que en el sistema financiero actual. Este aumento en la velocidad no requiere tasas de interés para impulsar el crecimiento; en sí mismo, es un motor de crecimiento.
Eso es lo que Circle realmente quiere que el mercado crea: que la bajada de tasas ya no será un problema, porque el aumento en volumen de transacciones impulsado por IA puede compensarlo desde otra dimensión. La ley de pago de intereses tampoco será tan decisiva, porque aunque USDC sea solo una herramienta de liquidación y no un activo que genere intereses, si la escala de la economía de agentes se materializa, Circle podrá ganar dinero con las tarifas de transacción en Arc, las comisiones por transferencias internacionales en CPN y las tarifas por llamadas a APIs en su plataforma.
Es una gestión de expectativas deliberada y una verdadera transformación estratégica. Ambas ocurren simultáneamente, y es difícil para un observador externo distinguir qué es una decisión voluntaria y qué una respuesta a las circunstancias.
Desde el 1 de marzo
Pero aún no podemos ignorar que el camino de Circle enfrenta obstáculos.
La discusión sobre si las monedas estables deben pagar intereses, en la ley CLARITY, parece un tema de regulación, pero en realidad es una cuestión de supervivencia bancaria.
El CEO de los bancos en EE. UU., Moenihan, ha sido un firme opositor a las monedas estables que pagan intereses. Dice que si el Congreso no pone límites, los depósitos que suman hasta 6 billones de dólares podrían transferirse de los bancos, representando entre el 30% y 35% del total de depósitos en bancos comerciales en EE. UU. El senador Patrick Witte propuso una solución intermedia: prohibir pagar intereses sobre saldos, pero permitir recompensas por transacciones. Ambas partes retrocedieron, pero ninguna consiguió lo que quería.
La tercera reunión sobre los beneficios de las monedas estables se celebró el 20 de febrero en la Casa Blanca, sin llegar a una conclusión definitiva. Fuentes indican que existe la posibilidad de que el debate se cierre antes del 1 de marzo.
Aquí hay un eco histórico que vale la pena recordar. En 1977, Merrill Lynch utilizó cuentas CMA para sortear las restricciones que prohibían a los bancos pagar intereses sobre depósitos a la vista, empaquetando los altos rendimientos de los fondos del mercado monetario en una cuenta accesible para el público.
El dinero salió en masa de los bancos y fue a Merrill Lynch, y el Congreso tardó casi diez años en reconocer esa realidad del mercado, derogando la regulación Q en 1986.
Lo que hace hoy Circle es similar en estructura: mover dólares desde un sistema antiguo y poco eficiente hacia un nuevo contenedor, con la regulación persiguiendo en lugar de liderar.
Pero hay una asimetría clave. Merrill Lynch empezó en una era de altas tasas, y los fondos del mercado monetario ofrecían retornos muy altos, por lo que las cuentas CMA eran naturalmente atractivas para los ahorradores. Circle, en cambio, debe completar esa transformación en un ciclo de tasas a la baja.
Este es el mayor desafío para Circle y la razón por la que ha apostado tan fuerte por los pagos con agentes de IA. Necesita una narrativa de crecimiento que no dependa de las tasas, y debe hacerlo rápidamente.
Si la ley CLARITY finalmente ofrece un espacio razonable, y USDC logra su transición de herramienta de liquidación a infraestructura monetaria, la entrada de instituciones será más rápida y la ventana para la transformación de la plataforma de Circle será más amplia.
Pero si la ley se endurece, Circle podría volverse más bancarizada, con mayores costos de cumplimiento, ritmo de innovación más lento y una reducción de sus ventajas competitivas. Lo más probable es un resultado híbrido que deje insatisfechas a ambas partes, como suele ocurrir en la mayoría de las grandes transformaciones financieras en la historia.
El precio actual de las acciones de Circle es de 80 dólares, pero ese número en sí no tiene significado.
Lo importante es el estado que representa: una empresa con beneficios reales, crecimiento y una ruta tecnológica, que se encuentra en un borde de regulación, esperando una decisión que no puede controlar, mientras intenta demostrar su carácter de empresa tecnológica mediante Arc, CPN y pagos con agentes de IA.
270 días, tres reajustes en la valoración, en esencia, reflejan que el mercado está obligando a Circle a responder una pregunta: cuando los ingresos por intereses dejan de ser confiables, ¿con qué se demuestra su valor?
La dirección ha dado un esquema de respuesta, y después del 1 de marzo, surgirán más pistas.
