¿Con la tokenización, permitir que usuarios comunes ingresen antes de la apertura de mercado en unicornios como SpaceX, será una nueva propuesta para el futuro de RWA?
Escrito por: Frank
Desde 2026, parece que RWA aún no ha iniciado una nueva guerra.
Mirando los últimos 5 años, desde stablecoins hasta bonos del Tesoro de EE. UU., fondos y acciones, los activos principales han sido introducidos progresivamente en sistemas en cadena, convirtiéndose en nuevos productos financieros negociables mediante tokenización, lo que en cierta medida ha probado la lógica de negociación en cadena de los activos del mercado secundario de TradFi.
Pero en el mercado primario, ese lugar que alberga unicornios como SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, las puertas siguen cerradas. Los usuarios pueden negociar sin problemas Tesla en la cadena, pero difícilmente podrán comprar una «entrada» para SpaceX antes de la apertura del mercado.
Sin embargo, desde el año pasado, las fronteras están siendo realmente exploradas: Robinhood en Europa prueba productos de tokenización de capital privado como OpenAI, Hyperliquid lanza contratos perpetuos de SpaceX y otros, y esta semana MSX presenta emisiones en cadena de participaciones pre-IPO de unicornios como SpaceX y ByteDance.
Estas acciones, aunque con caminos diferentes, apuntan en la misma dirección: el mercado primario, que antes era muy cerrado, está intentando abrazar la cadena.
- El pre-IPO, está, y debe abrazar la cadena
Para entender el significado de Onchain para el pre-IPO, primero hay que aclarar el papel único que desempeña el «Pre-IPO» en el ciclo de vida del mercado de capitales.
Durante mucho tiempo, nuestras historias de inversión favoritas, como la decisión de Son Masayoshi en 6 minutos para Alibaba, la inversión temprana de a16z en Meta (Facebook), o Sequoia apostando por Coinbase, en esencia cuentan la misma historia: antes de que un activo de calidad salga a bolsa, las instituciones toman posiciones anticipadas, capturando la diferencia de valoración entre privado y público.
Objetivamente, esto también es justo para ellos.
Al fin y al cabo, el capital de riesgo temprano es un «juego de probabilidades»: a16z pudo invertir en cientos de empresas de redes sociales que fracasaron, hasta que salió Facebook; Son Masayoshi perdió muchas empresas en Internet antes y después de apostar por Alibaba… En definitiva, asumir costos de prueba y error muy altos, soportar ciclos de salida de hasta diez años, y finalmente obtener retornos desproporcionados en unos pocos éxitos para cubrir las pérdidas totales, es la lógica básica del capital de riesgo y la «prima de riesgo» que las instituciones deberían recibir.
Pero cuando hablamos de Pre-IPO (antes de la salida a bolsa), la lógica cambia radicalmente.
Porque estamos en una etapa completamente diferente. Como la «última milla» antes de la cotización, en este momento, la empresa ya se ha convertido en un unicornio como SpaceX, ByteDance, OpenAI, Anthropic, con modelos de negocio muy maduros, ingresos claros y visibles. Entrar en esta etapa, en comparación con el riesgo del capital de riesgo temprano, reduce mucho el riesgo y, en cierto modo, ofrece una cierta certeza de mercado secundario.
Y lo más irónico es que, en esta etapa de alta certeza, los retornos antes y después de la IPO siguen siendo sorprendentes. Tomemos como ejemplo dos acciones representativas de 2025: Figma, cuyo precio de salida fue de 33 dólares, cerró en 115.5 dólares en su primer día, con un aumento superior al 250%; Bullish, con un aumento cercano al 290% en su primer día.
Esto significa que las instituciones que obtuvieron participaciones antes de la apertura del mercado, en un riesgo muy bajo, aún lograron la parte más jugosa del pastel.
Lamentablemente, aunque existen plataformas secundarias de acciones de empresas no cotizadas como Forge y EquityZen, generalmente operan mediante emparejamiento OTC punto a punto, con umbrales de inversión que suelen ser de decenas de miles de dólares y solo para inversores calificados. Los usuarios comunes todavía solo podrán comprar en el mercado secundario después de la apertura.
Desde la perspectiva de eficiencia de capital, esto es una estructura ineficiente: por un lado, los unicornios siguen aumentando su valoración, y por otro, los inversores comunes quedan fuera de la puerta. Surge entonces una pregunta natural:
Dado que blockchain puede reducir la barrera de entrada a las acciones en EE. UU. y fragmentar los activos, ¿podría también, antes de que los unicornios salgan a bolsa, mediante tokenización, permitir a los usuarios compartir los beneficios del crecimiento en valoración durante la transición del private al IPO?
- Juego de rutas: contratos perpetuos o espejo tokenizado?
Las experiencias en cadena del pre-IPO actualmente divergen en dos caminos muy diferentes.
Uno es el modelo de contratos perpetuos representado por Hyperliquid, que, por ejemplo, usando el marco HIP-3, permite a los desarrolladores desplegar productos de contratos perpetuos para activos pre-IPO como OpenAI y SpaceX. La lógica central es combinar pre-IPO con contratos perpetuos, sin involucrar la transferencia real de acciones, esencialmente evitando la propiedad accionarial, solo ofreciendo exposición a precios, permitiendo a los usuarios apostar por la subida o bajada de valoración de SpaceX, OpenAI, etc.
Las ventajas son evidentes: umbral de entrada muy bajo, sin necesidad de certificación como inversor calificado; transacciones instantáneas, sin procesos complejos de transferencia de acciones, etc.
Desde el mecanismo, podemos entenderlo como un acuerdo de apuesta sobre la valoración de unicornios como SpaceX, donde la liquidez la activan los market makers y mecanismos de apalancamiento. Por ello, es crucial monitorear la estabilidad de los oráculos, la fiabilidad del control de riesgos y la justicia en liquidaciones en condiciones extremas.
Desde el punto de vista regulatorio, este modelo puede constituir una emisión de valores encubierta, aún en un área gris en muchas jurisdicciones.
El otro camino, mucho más difícil, consiste en que, bajo un marco regulatorio, los usuarios realmente posean activos accionarios tokenizados, no solo la negociación de precios.
En 2025, Robinhood en Europa y en marzo de 2026 MSX lanzaron áreas de pre-IPO, apuntando a esta dirección: ambas plataformas han establecido alianzas con la plataforma de tokenización de activos regulada en EE. UU., Republic, para convertir participaciones reales en pre-IPO en tokens, mediante estructuras SPV (vehículos de propósito especial), permitiendo a los inversores tener derechos protegidos legalmente.
El valor central de este modelo radica en que los tokens representan acciones reales, custodiadas por terceros regulados, con respaldo legal y patrimonial.
Específicamente, Republic utiliza una estructura de «posesión indirecta mediante SPV»: crea un SPV offshore que posee las acciones subyacentes, y luego tokeniza los derechos del SPV para distribuir a los inversores. Aunque sigue siendo una posesión indirecta, esta estructura establece una cadena de trazabilidad «token→SPV→acción».
Por supuesto, la implementación de este modelo depende en gran medida de la infraestructura regulatoria, operando bajo marcos como la SEC en EE. UU., y colaborando con custodios autorizados (como BitGo Trust), para garantizar la seguridad de los activos y la validez legal. Esto implica que no solo es una innovación de producto, sino también un trabajo institucional.
En conjunto, estas dos rutas representan dos valores muy diferentes: la primera (contratos perpetuos) se acerca más a la eficiencia de DeFi, buscando liquidez extrema y bajos umbrales, a costa de una desconexión con los activos reales; la segunda (tokenización de acciones) se acerca más a la lógica del TradFi, enfrentando el reto de construir un marco regulatorio.
Pero, independientemente de la ruta elegida, hay un consenso en marcha: mediante la tokenización de acciones no cotizadas, se está formando un «mercado de primer medio» entre el mercado primario y secundario.
- De Robinhood a MSX, el puente global del «mercado de primer medio»
El auge de un mercado requiere no solo una narrativa grandilocuente, sino también productos de entrada.
Desde el punto de vista técnico, la tokenización ha pasado años en desarrollo, con contratos inteligentes, oráculos y marcos regulatorios en cadena capaces de soportar productos financieros complejos; desde la aplicación, DeFi y TradFi han comenzado a integrarse, y los usuarios globales cada vez más se acostumbran a compartir los beneficios del crecimiento de activos de alta calidad en un modo descentralizado y sin permisos.
Se puede decir que la tokenización de activos pre-IPO en cadena está en un punto clave para su explosión. Pero los protocolos DeFi por sí solos suelen tener dificultades para educar a los usuarios, cumplir con regulaciones y atraer grandes flujos de capital. En ese momento, la infraestructura en cadena que conecta con la tradición financiera será la variable más importante entre narrativa y realidad.
Por eso, la prueba de Robinhood en junio de 2025 fue tan significativa.
Como referente global en corretaje minorista en internet, Robinhood permitió a usuarios europeos participar con bajos umbrales en la compra de participaciones en unicornios como OpenAI y SpaceX en la cadena, demostrando que los reguladores pueden adaptar marcos flexibles y que los usuarios tienen una demanda real y fuerte por estos productos.
Pero Europa es solo el comienzo. El mercado de mayor tamaño y crecimiento más rápido, Asia-Pacífico, también tiene un potencial de crecimiento que no se puede ignorar. Y allí, aún falta una plataforma de entrada verdaderamente significativa.
Por eso, la nueva área de pre-IPO de MSX es tan relevante.
El 2 de marzo, MSX anunció una colaboración con Republic, la plataforma que respalda la estructura regulatoria de Robinhood en Europa, replicando ese camino en el mercado asiático: las primeras emisiones de participaciones tokenizadas en SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, Cerebras Systems, con un umbral mínimo de solo 10 USDT.
En cierto modo, MSX está actuando como una «versión asiática de Robinhood»: en un mercado con marcos regulatorios complejos, usando estructuras de tokenización reguladas para conectar las acciones escasas antes de la apertura del mercado con la liquidez global después de la apertura, cerrando esa «última milla» que antes parecía inalcanzable.
Desde una perspectiva más amplia, la tokenización en cadena de pre-IPO nunca ha sido solo una demanda de los usuarios comunes. En esencia, es una vía bidireccional:
Los usuarios comunes necesitan una entrada verdaderamente equitativa para compartir los beneficios del crecimiento de unicornios globales antes de la apertura del mercado, sin tener que esperar en la puerta del mercado secundario;
Los fondos de capital privado y los primeros accionistas también desean atraer un volumen sin precedentes de fondos globales, usando la liquidez en cadena para obtener múltiples opciones de salida.
Las necesidades de ambos lados convergen rápidamente.
Por eso, desde Robinhood hasta MSX, Europa y Asia, el mercado pre-IPO en tokenización está avanzando desde una simple «coincidencia punto a punto» hacia una era de tokenización de «bajo umbral y alta eficiencia».
- Conclusión final
La madurez y la adopción masiva de tecnologías subyacentes no garantizan de inmediato una explosión de productos, pero cuando la acumulación es suficiente, las olas de innovación tardías pueden ser aún más fuertes.
En ese sentido, la tokenización en cadena de pre-IPO en los próximos 3 a 5 años se convertirá en una categoría de activos dominante, no sin fundamentos: la tecnología blockchain ha llegado a un punto en que la infraestructura de tokenización puede soportar productos financieros complejos, los marcos regulatorios en cadena se están clarificando y la confianza mutua entre instituciones y usuarios se está construyendo lentamente pero con firmeza.
Pero, una cosa es la lógica, y otra muy distinta que la innovación ocurra de forma natural.
¿La claridad regulatoria será suficiente? ¿Los mecanismos de control de riesgos serán realmente confiables? ¿Podrán las instituciones y los inversores minoristas coordinarse eficazmente? Cada uno de estos aspectos es una condición necesaria e indispensable. Y más allá de Robinhood y MSX, se necesitan más plataformas dispuestas a asumir el costo de ser las pioneras, usando productos reales y usuarios reales para trazar un camino replicable.
En 2026, ¿la tokenización en cadena de pre-IPO será solo una moda pasajera o el verdadero punto de partida para redefinir el acceso al mercado de capitales? Solo lo sabremos pronto.
