Analista: la estructura de la oferta de Bitcoin «cambia de manos»; se desacoplan las operaciones de los grandes tiburones y las empresas

XWIN Research en CryptoQuant Insights publicó el más reciente análisis que indica que, en el primer trimestre de 2026, el Bitcoin no ha desaparecido, sino que está atravesando una transferencia estructural de la oferta: la proporción de ballenas de las bolsas continúa aumentando, lo que muestra que los grandes tenedores nativos de criptomonedas están vendiendo; al mismo tiempo, las empresas cotizadas, lideradas por MicroStrategy, incrementaron en el mismo periodo aproximadamente 62,000 Bitcoins netos, lo que evidencia una transferencia bidireccional de “sale la ballena, entra la empresa”.

La evidencia central de la división del mercado: coexistencia sincrónica de quienes distribuyen y quienes acumulan

La proporción de ballenas de las bolsas es un indicador clave que mide la entrada de grandes flujos de capital en las bolsas; su aumento suele significar que los grandes tenedores con grandes cantidades de Bitcoin se preparan para vender. En el primer trimestre de 2026, este indicador siguió aumentando, lo que frenó de manera efectiva cada intento de que Bitcoin superara el nivel de resistencia de 70,000 dólares en un entorno de liquidez insuficiente.

Sin embargo, la acción desde el lado empresarial contrasta con claridad con esto. XWIN Research estima que las empresas cotizadas incrementaron en el primer trimestre aproximadamente 62,000 Bitcoins netos; Strategy actualmente mantiene alrededor de 762,000 Bitcoins, y las fuentes de fondos incluyen bonos convertibles y emisiones de acciones, por lo que su estrategia de compra no se ve afectada en absoluto por las subidas y bajadas de precios a corto plazo.

El argumento central de los analistas es el siguiente: incluso si el precio de Bitcoin se mantiene por debajo de 70,000 dólares, las compras continuas de las empresas están reduciendo en silencio la oferta disponible del mercado, aunque este efecto aún no se ha reflejado plenamente en la trayectoria del precio.

ETF spot: rotación en lugar de incremento, BlackRock absorbe mientras Grayscale sigue perdiendo

(Fuente: SoSoValue)

Los flujos de capital de los ETF spot de Bitcoin añaden una capa adicional de complejidad al mercado. Los siguientes son los datos clave de flujos de este trimestre：

2 de marzo：El mercado de ETF registró una entrada neta diaria de 458 millones de dólares; el sentimiento de las instituciones a corto plazo se recuperó de manera evidente

6 de marzo：Solo cuatro días después el mercado se invirtió y se registró una salida neta de 348 millones de dólares

Rendimiento del AUM del trimestre：Desde 552.6 mil millones de dólares al inicio del año, apenas aumentó hasta 560 mil millones de dólares a finales de marzo, casi sin movimiento

La esencia de la rotación interna：BlackRock sigue recibiendo entradas de capital; Grayscale (GBTC) sigue enfrentando reembolsos

La conclusión de XWIN Research es: esto es una reconfiguración de existencias por parte de inversores institucionales entre distintos productos de Bitcoin, en lugar de la entrada de nuevo capital externo al ecosistema de Bitcoin. Hasta que se observen mejoras continuas y significativas en las entradas y salidas netas, los ETF se parecen más a una presencia neutral para Bitcoin que a un catalizador activo alcista.

Hipótesis de la transferencia de oferta: los grandes tenedores tempranos se retiran de forma ordenada gracias a las compras de empresas

La conclusión más reveladora de XWIN Research tiene que ver con la evolución a largo plazo de la estructura del mercado. Los primeros tenedores que compraron Bitcoin hace mucho tiempo a precios muy inferiores a los del mercado actual, ahora se enfrentan a una demanda estable de entrada por parte de empresas como Strategy, independientemente de si el precio está alto o bajo. Esto les crea una ventana de salida similar a los momentos de un IPO: pueden reducir posiciones de manera ordenada sin afectar gravemente al mercado.

La oferta de Bitcoin no ha desaparecido; solo se ha transferido en gran escala desde los adoptantes tempranos descentralizados a los balances de las empresas. Los analistas señalan que empresas cotizadas como Strategy están reemplazando gradualmente a las ballenas nativas de criptomonedas como el principal captador de oferta a largo plazo del mercado: tienen la capacidad de financiación de los mercados tradicionales de capitales, por lo que son compradores más sostenibles y con más apalancamiento que las grandes ballenas de la etapa inicial.

Preguntas frecuentes

¿Por qué el aumento de la proporción de ballenas de la bolsa no equivale a una confirmación de mercado bajista?

El aumento de la proporción de ballenas de la bolsa efectivamente representa la transferencia de capital por parte de grandes tenedores hacia las bolsas (normalmente para vender), y en el corto plazo incrementa la presión vendedora. Pero XWIN Research indica que, si estos vendedores se encuentran simultáneamente con la demanda de compra de contraparte continua por parte de empresas como Strategy, el efecto neto podría consistir en que la oferta se complete la reasignación entre tenedores a largo plazo de mayor calidad, en lugar de una caída integral; la clave está en la escala relativa del poder de ambas partes.

Si el AUM de los ETF casi no crece, ¿eso significa que la demanda institucional está débil?

Si el crecimiento del AUM de los ETF proviene principalmente de la rotación interna de Grayscale hacia BlackRock, entonces efectivamente significa que no entra nuevo capital externo al mercado de Bitcoin. Lo que realmente representa una expansión de la demanda son las entradas netas continuas; y, actualmente, los datos reflejan más bien la migración de preferencias institucionales entre distintos productos de Bitcoin, con un efecto limitado en el aumento real del tamaño total de la posición.

¿Cuál es el indicador más clave para observar la tendencia del Bitcoin en el segundo trimestre?

Los analistas creen que la proposición central del segundo trimestre es: si las compras continuas de las empresas pueden resistir durante el tiempo suficiente la presión de salida de las ballenas y esperar que se una una demanda más amplia. Los indicadores clave incluyen: si el ETF presenta una inflexión positiva y sostenida en las entradas netas mensuales; la velocidad a la que las empresas lideradas por Strategy incrementan sus tenencias; y si la proporción de ballenas de la bolsa toca techo y luego cae, sin ninguno de los tres faltar.