Bernstein ha iniciado la cobertura de los mineros de bitcoin TeraWulf y Cipher Digital con calificaciones de Outperform, fijando objetivos de precio de $36 y $32 respectivamente. Analistas liderados por Gautam Chhugani posicionaron a ambas empresas como plataformas emergentes de infraestructura de IA con ventajas de energía que los nuevos entrantes a centros de datos no pueden replicar, llamándolas "los propietarios de la energía de la IA". El posicionamiento refleja un cambio estratégico, ya que el principal cuello de botella para construir nueva capacidad de cómputo de IA se desplaza de forma decisiva hacia la energía conectada a la red, con los mineros aprovechando sitios brownfield, posiciones de red heredadas y canalizaciones de energía de varios gigavatios ensambladas durante los últimos años.
Bernstein Proyecta un Crecimiento Nueve Veces de los Ingresos de IA para el Sector de Mineros de Bitcoin para 2030
Bernstein proyecta que los ingresos agregados de IA en su cobertura de mineros de bitcoin se expandan nueve veces de $1,2 mil millones en 2026 a $10,7 mil millones para 2030. En todo el sector, los mineros han subcontratado 6 gigavatios de capacidad de energía a hyperscalers y operadores de neocloud en 17 acuerdos por valor de más de $110 mil millones en los últimos dos años, dijo la firma. Estos contratos representan aproximadamente el 10% de los centros de datos en EE. UU. que actualmente están en construcción.
TeraWulf Contrata 643 Megavatios en Acuerdos por Valor de $13 Mil Millones
Para TeraWulf en particular, Bernstein ve que los ingresos de IA crecen de $14 millones en 2025 a $1,7 mil millones para 2030, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 163%. La firma espera que los márgenes EBITDA alcancen aproximadamente el 84% al vencimiento, con EBITDA creciendo de $106 millones en 2026 a $1,4 mil millones para 2030.
TeraWulf ha contratado 643 megavatios brutos con Fluidstack y Core42 en acuerdos con una duración de 10 a 25 años, lo que representa aproximadamente $13 mil millones en ingresos totales contratados, con aproximadamente el 91% vinculado a Fluidstack. La ventaja estructural de la empresa, según Bernstein, radica en su estrategia de energía impulsada por adquisiciones: redearrollar sitios industriales heredados, incluyendo una planta de energía que antes funcionaba con carbón en Lake Mariner, una planta de carbón retirada en Lake Hawkeye y una antigua planta de fundición de aluminio en su campus de Justified Data en Kentucky. La firma estima que este enfoque reduce el capex de construcción a $7,2 millones por megavatio de TI, frente a un punto de referencia de la industria para pares de $11 a $13 millones.
El portafolio de 3,8 gigavatios abarca Nueva York, Kentucky, Maryland y Texas. Bernstein valora a TeraWulf en 21x el EV/EBITDA a un año vista de manera forward sobre el EBITDA en estado estable para 2030, descontando el valor empresarial implícito para llegar a su objetivo de precio de $36. El potencial alcista más allá de esa cifra requeriría nuevos contratos HPC en el campus de Kentucky de 480 megavatios, que Bernstein modela por separado pero no incluye en su caso base.
Cipher Digital Pivota hacia Contratos de Hyperscalers de Grado de Inversión
Para Cipher Digital, Bernstein proyecta que los ingresos de IA crecerán de $19 millones en 2026 a $1,2 mil millones para 2030, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 180%, mientras los márgenes EBITDA se estabilizan en 93%. Cipher Digital ha contratado 495 megavatios de TI por un total de $11,4 mil millones en ingresos, con aproximadamente el 67% de la cartera respaldada ahora por hyperscalers de grado de inversión, incluyendo AWS y un tercer hyperscaler no divulgado.
Bernstein destaca la evolución de Cipher Digital a través de acuerdos sucesivos como evidencia de un mejor poder de negociación. Su primer acuerdo en Barber Lake se estructuró como un arrendamiento bruto modificado con Fluidstack, respaldado por una garantía de Google de $1,7 mil millones. Su contrato con AWS en Black Pearl cambió a una estructura triple net, elevando los márgenes netos de operación hacia alrededor de 100% y permitiendo a la empresa obtener $2 mil millones en financiamiento de proyectos al 6,125%—100 puntos básicos más ajustado que los $1,7 mil millones recaudados para Barber Lake. Un tercer arrendamiento de campus de 15 años con un hyperscaler de grado de inversión aún sin nombre sigue, en términos generales, la misma plantilla.
Bernstein Califica a IREN como la Mejor Opción en $100
En el sector más amplio, la mejor apuesta de Bernstein sigue siendo IREN, calificada como Outperform con un objetivo de precio de $100, por su modelo de nube integrado verticalmente respaldado por una huella global de energía de 5 gigavatios y asociaciones con Microsoft y NVIDIA. La firma también califica a Core Scientific como Outperform en $32, a Riot Platforms como Outperform en $30 y a CleanSpark como Outperform en $24, mientras mantiene a MARA en Market-Perform con un objetivo de $17.
Señal de Concentración de Contrapartes como Principal Riesgo a Corto Plazo
Bernstein señala la concentración de contrapartes como el principal riesgo a corto plazo para TeraWulf y Cipher Digital. Fluidstack representa aproximadamente el 91% de los ingresos contratados de TeraWulf, mientras que AWS representa aproximadamente el 48% de los de Cipher Digital. Los procesos continuos de aprobación de la red—aproximadamente 2 gigavatios de la canalización de Cipher siguen sin aprobar—y los requisitos de financiamiento más amplios para ampliaciones de centros de datos intensivos en capital también se señalan como riesgos a la baja.
Gautam Chhugani mantiene posiciones largas en diversas criptomonedas. Ciertos afiliados de Bernstein actúan como creadores de mercado o proveedores de liquidez en los valores de deuda de Riot Platforms.
Preguntas Frecuentes
¿Qué fijó Bernstein como objetivos de precio para TeraWulf y Cipher Digital?
Bernstein inició la cobertura de TeraWulf con una calificación de Outperform y un objetivo de precio de $36, y de Cipher Digital con una calificación de Outperform y un objetivo de precio de $32.
¿Cuánto ingreso de IA proyecta Bernstein para el sector minero de bitcoin para 2030?
Bernstein proyecta que los ingresos agregados de IA en su cobertura de mineros de bitcoin se expandan de $1,2 mil millones en 2026 a $10,7 mil millones para 2030, lo que representa un aumento nueve veces.
¿Cuál es el riesgo principal que Bernstein identificó para TeraWulf y Cipher Digital?
Bernstein señala la concentración de contrapartes como el riesgo principal a corto plazo, con Fluidstack representando aproximadamente el 91% de los ingresos contratados de TeraWulf y AWS representando aproximadamente el 48% de los ingresos contratados de Cipher Digital.
