Ed Dowd, ex gestor de cartera de BlackRock, dijo a Kitco News que el ciclo de los impagos crediticios ya ha empezado. Señaló que es prudente con el oro a los niveles actuales, pero espera que el metal alcance $10.000 por onza más adelante en esta década. Dowd, socio fundador de Phinance Technologies y una voz macro contraria, dijo que Wall Street celebra un auge de la inteligencia artificial que está a punto de chocar con el estrés en los mercados de crédito. El oro ha caído aproximadamente un 27% desde su récord de enero y la semana pasada llegó a bajar brevemente de $4.000 antes de rebotar. Describió un escenario en el que una crisis crediticia obliga a la Fed y a los gobiernos a re-inflar, preparando lo que él llamó el siguiente tramo hacia $10.000 en 2030.
Dowd advierte que los mercados de crédito señalan el giro del ciclo
Dowd dijo a Kitco News que son los mercados de crédito, no el mercado de valores, donde este ciclo se invierte primero, y que el giro ya está en marcha. Señaló a PIMCO, el inversor en bonos, que dijo que advirtió hace un par de meses que los mercados están al inicio del ciclo de impago crediticio. Citó los swaps de incumplimiento crediticio de Oracle disparándose y la acción siendo golpeada. Dowd dijo que los inversores de crédito terminan inevitablemente la fiesta en cualquier tipo de ciclo de gasto de capital, como hicieron en la burbuja de las puntocom.
Los riesgos del crédito privado llegan a los ahorros de jubilación mediante envoltorios de seguros
Dowd describió el crédito privado como el productor marginal de crédito de los últimos dos años, un rincón de las finanzas con regulación ligera que, según algunas estimaciones, creció entre un 50% y un 75% a lo largo de 2024 y 2025, mientras los bancos comerciales prestaban a instituciones financieras no bancarias. Dijo que ese crecimiento ahora se ha estancado, con algunos fondos limitando reembolsos mientras los inversores piden que les devuelvan su dinero. Dowd explicó que las firmas de Wall Street empaquetan fondos de crédito privado en valores con un envoltorio de seguros para venderlos a aseguradoras, una estructura que dijo huele muchísimo a la gran crisis financiera. Lo ilustró con una historia de sus días en BlackRock, recordando que el responsable de la mesa de small collateralized-debt-obligation de la firma solía presumir de que podía convertir activos sin valor en oro. Dowd dijo que las pérdidas, cuando llegan, recaen en las aseguradoras, gestores de activos, balances de alto patrimonio y de planes de pensiones y dotaciones, con los bancos comerciales por encima y los primeros en la fila para las recuperaciones.
El mercado de vivienda muestra un suministro de 10,3 meses y recortes de precios récord
Dowd dijo que la tensión ya es visible en la economía real, en particular en vivienda, que estima que está cerca de un 30% sobrevalorada y representa una quinta parte de la economía. Describió el mercado inmobiliario como esencialmente congelado, citando una brecha récord a escala nacional entre viviendas en venta y viviendas vendidas. Dowd dijo que el 75% de todos los agentes inmobiliarios no ha realizado ninguna venta en un año y describió unos nueve meses de inventario de viviendas nuevas, un nivel que comparó con el periodo justo antes de la gran crisis financiera. Las nuevas viviendas unifamiliares estuvieron en un suministro de 10,3 meses en mayo con un ritmo de ventas de 580.000, según la Oficina del Censo de Estados Unidos, más del doble del suministro de aproximadamente 4,5 meses de viviendas existentes para el mismo periodo. La proporción de promotores que recortan precios superó el 40% por primera vez en el registro, con un descuento medio de alrededor del 6%, y cerca de dos tercios ofreciendo incentivos como rebajas por adelantado de tasas hipotecarias, según la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas. En el primer trimestre, el precio mediano de las viviendas nuevas fue $403.200, alrededor de $1.400 por debajo del precio mediano de $404.600 de las viviendas existentes; es el cuarto trimestre consecutivo en que las viviendas nuevas salen más baratas y, según varias estimaciones, la primera racha así desde al menos 1974, de acuerdo con datos de la Asociación Nacional de Constructores de Viviendas. La tasa de inventario en ejecución hipotecaria alcanzó el 0,4% en el primer trimestre, un máximo de seis años, con ejecuciones activas aumentando cerca de un 34% frente al año anterior, según la Mortgage Bankers Association y la firma de datos de propiedades Cotality.
La concentración del S&P 500 en IA eleva las preocupaciones por valoración
Dowd vinculó la tensión crediticia con lo que llamó un mercado bursátil peligrosamente concentrado. Dijo que la capitalización del S&P 500 es un 45% IA y compañías “adyacentes” a la IA, comparándolo con el liderazgo estrecho que precedió al estallido de las puntocom y a la crisis de 2008. Cuando la industria de los semiconductores se convierta en un 19% del S&P 500, notoriamente de auge y caída, eso no augura nada bueno, dijo, y añadió que con las valoraciones actuales, las rentabilidades a 10 años hacia adelante se proyectan en cero, incluyendo dividendos, lo que implica una gran caída (drawdown). Describió cuatro fuerzas que cree que están a punto de pausar el auge del gasto en capital de IA: precios tipo commodities de modelos chinos de bajo coste como Kimi de Moonshot; empresas que se detienen tras haber sobreinvertido a principios de este año; mercados de crédito que exigen evidencia de retornos; y una escasez de electricidad para alimentar nuevos centros de datos. Dowd dijo que su postura es negativa sobre las inversiones en IA, pero positiva sobre la IA como tecnología, comparándola con internet y los ferrocarriles: beneficiosa a largo plazo, pero con dolor a corto plazo.
Dowd espera fortaleza del dólar antes de que la Fed re-infla y lleve el oro a $10.000
Dowd dijo que su perspectiva contiene una tensión que abordó directamente: es alcista con el oro a largo plazo, pero también espera un dólar estadounidense fuerte, un viento en contra para el metal. Su resolución es que una desaceleración global crea una carrera por la liquidez en dólares, que dijo ya se está viendo en un dólar que ha subido a nuevos máximos de 52 semanas. Señaló a China, que dijo se encuentra en la fase aguda de su crisis inmobiliaria, como el detonante de ese apretón de liquidez. En el camino del oro en sí, Dowd dijo que el pico de enero del metal ya descontó que esa guerra venía, y que las ventas recientes reflejan que los países están levantando efectivo, citando a Turquía vendiendo muchas toneladas de oro. Cualquier caída adicional de “risk-off”, argumentó, es una oportunidad de compra, porque sabemos que la Fed y los gobiernos del mundo van a imprimir y gastar, y eso re-inflará. En una crisis, dijo, espera que la Fed bajo el presidente Kevin Warsh reinicie el easing cuantitativo en mayor escala que durante la COVID, lo que colocará al oro para los próximos cinco a siete años. Dowd expuso una secuencia en la que un shock inflacionario impulsado por el petróleo da paso a la destrucción de demanda, la recesión y finalmente un susto por deflación, porque las autoridades monetarias imprimirán, imprimirán, imprimirán.
Dowd recomienda posiciones en efectivo y una asignación limitada a metales preciosos
Para las familias, Dowd trazó una línea entre inflación en lo que la gente necesita y deflación en lo que posee. Quienes no tienen muchos activos, dijo, deberían proteger sus ingresos: hazte tan importante para tu empleador como puedas; quieres ser la persona a la que no despidan. Quienes sí tienen activos, dijo, deberían elevar el efectivo, señalando que grandes inversores están haciendo lo mismo. Dijo que Warren Buffett está con un 40% en efectivo, David Tepper de Appaloosa está con un 40% en efectivo, la mayor cantidad de efectivo que ha tenido jamás, y Jamie Dimon está fuera advirtiendo cautelosamente a la gente sobre las acciones. Sobre la plata, Dowd fue constructivo pero prudente, señalando que es un metal industrial, así que en una desaceleración económica se venderá y probablemente superará a la baja al oro. Dijo que los metales preciosos deberían ser solo entre un 5% y un 10% de tu cartera general, y los enmarcó como una posición de compra y mantenimiento: si eres joven, solo acumúlalo. Dowd dijo que su propia cartera refleja esa llamada, describiendo que no tiene acciones y sí un libro de efectivo, oro y Treasuries a largo plazo, posicionados para la deflación y la desaceleración del crecimiento que espera.
FAQ
¿Qué dijo Ed Dowd sobre los precios del oro?
Ed Dowd dijo a Kitco News que es prudente con el oro en los niveles actuales, pero espera que el metal alcance $10.000 por onza más adelante en esta década, una vez que una crisis crediticia fuerce a la Fed y a los gobiernos a re-inflar.
¿Por qué Dowd advierte sobre riesgos del crédito privado?
Dowd dijo que el crédito privado creció entre un 50% y un 75% en 2024 y 2025, pero que ahora se ha estancado, con algunos fondos limitando reembolsos. Explicó que las firmas de Wall Street empaquetan fondos de crédito privado en valores con un envoltorio de seguros para venderlos a aseguradoras, y que las pérdidas recaen en las aseguradoras, gestores de activos y balances de pensiones.
¿Qué datos del mercado de vivienda informó la Oficina del Censo de Estados Unidos?
La Oficina del Censo de Estados Unidos informó que las nuevas viviendas unifamiliares estaban a un suministro de 10,3 meses en mayo, con un ritmo de ventas de 580.000, más del doble del suministro de aproximadamente 4,5 meses de viviendas existentes para el mismo periodo.
