Las startups surcoreanas de semiconductores de IA registraron pérdidas netas de cientos de miles de millones a más de un billón de won en 2025, pero esto representa un efecto contable más que un fallo operativo. Las pérdidas se derivan de la revaluación de acciones preferentes convertibles (RCPS) bajo las normas de contabilidad K-IFRS, lo cual refleja el aumento de la valoración de las empresas más que la quema de efectivo o la acumulación de deuda, según los estados financieros auditados de las compañías publicados el 17 de abril de 2026.
La paradoja de la revaluación de RCPS
Rebellion y Furiosa AI reportaron pérdidas netas de 206.9 mil millones de won y 152.2 mil millones de won, respectivamente, impulsadas por completo por “pérdidas por revaluación de activos derivados”. Bajo K-IFRS, las acciones preferentes mantenidas por inversionistas se revalúan a valor razonable de forma anual; a medida que suben las valoraciones de las empresas, el valor en libros de estas acciones aumenta, creando grandes pérdidas contables sin que exista una salida real de efectivo.
La deuda total de Furiosa AI asciende a 567.1 mil millones de won, de los cuales 508.4 mil millones de won corresponden a RCPS. Rebellion tiene 767.1 mil millones de won en pasivos derivados. Un representante de Rebellion declaró: “Actualmente no tenemos deuda real contraída. A medida que seguimos captando inversión y el valor de la empresa sube, el valor en libros de RCPS aumenta en el balance, pero esto es solo un entorno contable, no relacionado con la salud financiera real.” El representante añadió que, tras una IPO, las acciones preferentes se convertirán en acciones comunes, resolviendo inmediatamente la deuda en el balance.
Un representante de Furiosa AI explicó: “A medida que sube el valor de la empresa, aumenta el valor de la opción otorgado a los inversionistas, lo que amplía los pasivos contables. Registramos una deuda mayor porque el negocio está funcionando bien; esto no es deuda económica.” Según el informe del auditor, Furiosa AI recaudó 46.6 mil millones de won adicionales mediante la emisión de RCPS para marzo de 2026, con el fin de reforzar la liquidez de cara a una posible IPO.
Posiciones de efectivo divergentes
Más allá de las cifras contables, el efectivo operativo real revela diferencias sustanciales. Rebellion consiguió 315.9 mil millones de won en activos líquidos combinados e instrumentos financieros a corto plazo mediante su novena emisión de RCPS en 2025. Después de gastar aproximadamente 120 mil millones de won al año en I+D, la empresa cuenta con un margen de efectivo suficiente para operar durante más de dos años sin ingresos.
Furiosa AI enfrenta un flujo de caja más ajustado. La liquidez disponible cayó a 1.7 mil millones de won para finales de 2025, ya que la producción de su chip de segunda generación “Renegade” y el desarrollo de su chip de tercera generación consumieron reservas de efectivo sustanciales. La empresa actuó con rapidez para asegurar un puente de liquidez, recaudando 46.6 mil millones de won mediante una emisión adicional de RCPS para marzo de 2026, para financiar operaciones durante una posible IPO.
Hyperscale y DeepX evitaron una degradación de capital similar. Hyperscale sigue aplicando las normas contables K-GAAP (general accounting standards) en lugar de K-IFRS, tratando el RCPS como patrimonio y no como deuda. DeepX no ha acumulado pérdidas comparables por revaluación de RCPS debido a múltiplos de valoración más bajos, evitando una degradación total del capital.
Más allá de la contabilidad: la competencia real
Los informes auditados de 2025 señalan que la industria surcoreana de semiconductores de IA ha ido más allá de la demostración tecnológica hacia el despliegue comercial y la validación de autosuficiencia. Aunque los pasivos contables se convertirán en patrimonio al realizar una IPO, resolviendo el riesgo del balance, la evaluación real del mercado de capitales comienza ahora.
La pregunta central de los inversionistas va más allá de la duración de la supervivencia financiera hasta las entregas reales a gran escala de clientes. Las compañías deben ir más allá de los proyectos gubernamentales y de los ingresos iniciales de telecomunicaciones domésticas para demostrar validación de clientes globales, verificación rigurosa del desempeño y entregas a escala de producción.
Un representante de la industria señaló: “Convertir acciones preferentes en acciones comunes durante una IPO es solo el requisito mínimo para cotizar. La valoración real de K-Fabless debe demostrarse finalmente mediante contratos de compra significativos con clientes globales reales, no con inversión acumulada, sino con confianza demostrada de los clientes.”
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