Las entidades emisoras de valores coreanas emiten bonos corporativos para financiar los márgenes de los ETF apalancados.

Las firmas de valores en Corea del Sur emitieron bonos corporativos este mes, mientras que el mercado más amplio de bonos corporativos seguía en gran parte congelado: solo 7 empresas emitieron bonos, frente a 25 empresas que presentaron informes de valores para su emisión un año atrás. La emisión de bonos de las firmas de valores está impulsada por el aumento de los requisitos de margen para los ETF apalancados (exchange-traded funds) que siguen a Samsung Electronics y SK Hynix. Los proveedores de liquidez deben mantener colateral en efectivo para la liquidación diaria de los futuros sobre acciones que se usan para replicar la estructura de apalancamiento 2x de los ETF. El mercado de bonos corporativos se ha contraído debido a los mayores costos de endeudamiento por los incrementos de la tasa de interés del Banco de Corea y a la menor demanda de bonos grado no apto para inversión tras la crisis de liquidez del Jungwon Group.

Las firmas de valores emiten bonos corporativos para cumplir requisitos de margen

De las 7 empresas que emitieron bonos corporativos este mes, la mayoría fueron firmas de valores, incluidas Shinhan Investment Securities y Samsung Securities. Kiwoom Securities, que actúa como proveedor de liquidez para ETF apalancados, emitió hoy bonos corporativos por 400 mil millones de won. Samsung Securities emitió 600 mil millones de won en bonos corporativos el día 10. Las firmas de valores se han movido desde el papel comercial y los bonos electrónicos de corto plazo hacia bonos corporativos con vencimientos más largos para financiar sus operaciones. Los participantes del mercado atribuyen este cambio a los requisitos de margen asociados con los productos de ETF apalancados.

Los requisitos de margen de los ETF apalancados impulsan la emisión de bonos

Las firmas de valores que actúan como proveedores de liquidez para los ETF apalancados de acciones individuales de Samsung Electronics y SK Hynix deben comprar futuros sobre acciones con antelación para implementar la estructura de seguimiento 2x. Estos futuros requieren liquidación diaria en efectivo y la mayor volatilidad del precio de las acciones ha ampliado los importes de liquidación, lo que obliga a las firmas de valores a reponer continuamente los depósitos de margen con la bolsa. Según la Korea Exchange, los requisitos de margen para los mercados de valores y derivados en el 1T alcanzaron 25,76 billones de won, un aumento de aproximadamente 15 billones de won interanual. Se espera que los requisitos de margen del 2T, cuando se listaron los ETF apalancados, superen esa cifra. El crecimiento explosivo del volumen de operaciones de ETF apalancados ha llevado a las firmas de valores a recurrir a bonos corporativos de mayor vencimiento, ya que los instrumentos de financiación de corto plazo se volvieron insuficientes.

El mercado de bonos corporativos enfrenta un apretón de financiación

Los participantes de la industria de bonos señalan que el aumento del volumen de emisión de bonos por parte de las firmas de valores está absorbiendo fondos que, de otro modo, irían a prestatarios corporativos regulares, lo que podría estrechar los canales de financiación corporativa. Los bonos de las firmas de valores han surgido como destinos principales de inversión para fondos del mercado monetario y capital institucional, reduciendo los fondos disponibles para bonos corporativos regulares. Las tasas de interés de los bonos corporativos alcanzaron 4,59% a partir de hoy, cerca de máximos anuales. La emisión total de bonos corporativos en el 1S fue de 67,37 billones de won, una disminución de aproximadamente 10% frente al mismo periodo del año anterior. La emisión neta—nueva emisión menos reembolsos por vencimiento—alcanzó el nivel más bajo en 10 años desde 2016, lo que indica que las empresas obtuvieron significativamente menos financiación real del mercado. Fuentes de la industria de bonos dijeron que “julio y agosto normalmente ven poca emisión, pero el entorno de altas tasas de interés y el sentimiento negativo han hecho que los inversores se muestren renuentes a comprar bonos corporativos regulares”.

Calendario de recuperación incierto

El mercado de bonos espera que la brecha de emisión para las empresas regulares persista en el futuro previsible. La posibilidad de nuevos incrementos de la tasa de interés del Banco de Corea hace que sea poco probable una caída de las tasas, y se citan las preocupaciones sobre una mayor emisión de bonos del gobierno antes del anuncio del presupuesto del próximo mes como factores que limitan la disminución de las tasas de interés en el mercado. Algunas empresas pueden posponer la emisión de bonos corporativos hasta el próximo año. Una fuente de la industria de bonos dijo que “el mercado espera que el mercado de emisión de bonos corporativos se recupere alrededor de principios del próximo año, pero si las tasas de emisión de bonos corporativos no se estabilizan, la segunda mitad podría permanecer en calma”.

Preguntas frecuentes

P: ¿Por qué las firmas de valores emiten más bonos corporativos mientras el mercado general de bonos corporativos está congelado?

R: Las firmas de valores están emitiendo bonos corporativos para cumplir requisitos de margen más altos para los ETF apalancados que siguen a Samsung Electronics y SK Hynix. Como proveedores de liquidez, deben mantener colateral en efectivo para la liquidación diaria de futuros sobre acciones, y los requisitos de margen en el 1T alcanzaron 25,76 billones de won, un aumento de aproximadamente 15 billones de won interanual.

P: ¿Cómo ha cambiado la emisión de bonos corporativos en comparación con un año atrás?

R: Solo 7 empresas emitieron bonos corporativos este mes, en su mayoría firmas de valores, frente a 25 empresas que presentaron informes de valores para emisión de bonos hace un año. La emisión total de bonos corporativos en el 1S fue de 67,37 billones de won, una disminución de aproximadamente 10% interanual, con una emisión neta en su nivel más bajo en 10 años desde 2016.