Las restricciones en las recompensas de stablecoins pueden ralentizar, pero no detener, USDC de Circle, dice Citigroup

El banco de Wall Street Citi dice que los límites propuestos a las recompensas de stablecoins en el último borrador de la legislación sobre la estructura del mercado de EE. UU. serían un revés para Circle (CRCL), pero no una amenaza fundamental para el caso de inversión.

“Vemos este desarrollo potencialmente (pero no necesariamente) como un revés en la escala, pero no como un asesino de tesis”, escribieron los analistas dirigidos por Peter Christiansen en el informe del martes.

El borrador de la ley permite programas de recompensas definidos de manera restringida siempre que no se asemejen a intereses de depósitos bancarios, dijeron los analistas. Una prohibición más amplia de recompensas de terceros no afectaría directamente los ingresos netos de Circle, ya que la empresa ya transfiere la mayor parte de sus ingresos de reserva a socios de distribución como Coinbase (COIN).

Aún así, los analistas esperan que incentivos más débiles para mantener USDC, que califican como un instrumento de pago en lugar de un valor, podrían reducir temporalmente la circulación y la liquidez en el mercado secundario. “Seguimos manteniendo la opinión de que el volumen de stablecoins es el indicador clave de adopción, no la circulación.”

Citi tiene una calificación de alto riesgo en las acciones de Circle con un precio objetivo de $243. Las acciones cotizaban alrededor de $100 en el momento de la publicación.

Las acciones de Circle cayeron aproximadamente un 20% el martes, después de que un borrador de la Ley de Claridad de EE. UU. aumentara la posibilidad de prohibir el rendimiento en saldos pasivos de stablecoins, generando preocupaciones sobre la atractividad de productos cripto con rendimiento.

La medida se vio agravada por una mayor ansiedad de los inversores sobre cómo las reglas podrían afectar los ingresos y los incentivos relacionados con las stablecoins, junto con una nueva presión competitiva después de que Tether señalara planes para una auditoría completa de las Cuatro Grandes y una posible expansión en EE. UU.

La venta de acciones de Circle el martes reflejaba una mala interpretación del borrador de la Ley de Claridad, según Bernstein, un corredor de Wall Street.

Los inversores están confundiendo quién obtiene rendimiento con quién lo distribuye, dijo el corredor en un informe del miércoles. Circle obtiene ingresos de reserva de los activos que respaldan USDC, mientras que plataformas como Coinbase (COIN) transfieren parte de ese rendimiento a los usuarios, que son el objetivo real de las reglas propuestas.

El borrador prohibiría el rendimiento en saldos pasivos de stablecoins, pero permitiría recompensas basadas en actividades relacionadas con el comercio o pagos. Los analistas de Bernstein, liderados por Gautam Chhugani, dijeron que esto presionaría el producto de rendimiento de USDC de aproximadamente 3.5% de Coinbase, probablemente forzando una reestructuración. El modelo de Circle permanece sin cambios. La empresa no paga rendimiento a los titulares y generó $2.64 mil millones en ingresos de reserva en el año fiscal 2025.

El informe señaló que el crecimiento de USDC, de aproximadamente $30 mil millones a $80 mil millones en dos años, está impulsado por comercio, pagos y demanda de colateral, no por rendimiento.

Bernstein tiene una calificación de sobre rendimiento en las acciones de Circle con un precio objetivo de $190.

Coinbase está negociando con cautela en las discusiones sobre la Ley de Claridad, señalando en privado al personal del Senado que está insatisfecho con el último compromiso, pero sin oponerse públicamente al proyecto de ley, según personas familiarizadas con el asunto.

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